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（1）股票账户近20个交易日日均资金在50万以上（现金，股票）
（2）有半年以上的本人股票账户操作经验
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低估值的行情拉动成交量大幅上行，快速上涨后的获利资金倾向于向其他行业扩散。在行业轮动的过程中，表现出了前期“科技+消费”向低估值行业过渡带动低估值行业上涨抬升市场整体估值后，资金又会继续流向确定性较高的“科技+消费”的行业轮动过程。在这一轮行业转换中，我们不认为市场风格会向大市值蓝筹大幅度切换，而更倾向于将本次转换定性为一轮估值差带来的补涨机会。后续即将进入到中报业绩密集披露期，市场主导因素将逐渐回归到公司业绩上来。获利资金可能仍会选择流向前期的优质行业赛道和龙头公司，“结构性牛市”行情仍将延续。这一轮转换过后，市场会继续回到对前期优质赛道的选择上，核心资产的估值将再一次拉动市场估值上行，而后往复循环，形成健康而全面的长期上行的格局。

投资建议

低估值强势补涨源于多重利好

制造业PMI连续4个月站上荣枯线，反映经济基本面持续改善趋势巩固，企业信心持续增强，国内生产恢复强劲，这为金融、周期等板块的估值修复奠定基础。风险偏好快速修复、海内外货币宽松资金加速流入以及近期金融行业利好不断释放是低估值快速上涨的催化剂。

股债跷跷板效应加剧

5月以来，市场预期的降准降息迟迟没有落地，利率在债市增加供给和宽松并未进一步加码的情形下开始走高，债市开始进入调整，市场对于流动性环境的预期开始发生变化，进入新的流动性平衡状态。利率水平短期企稳反弹，对债券市场形成压制；而信用利差出现明显回落，并且回落幅度超过利率提升幅度，提示着风险偏好的提升，对股市形成了流动性支撑，债市的流动性也在向股市转移。叠加北上资金的推动，股市稳定上行的赚钱效应再一步引发资金大幅流入，股债跷跷板效应更加明显。

企业盈利已见拐点

2020年一季度，在疫情影响下，生产和需求都大幅走弱，叠加春节效应，本轮盈利低点已现。二季度是生产恢复最快的时期，预计企业营收数据将在二季度随着工业增加值和PMI数据同步回升，毛利率水平会随着PPI-PPIRM和PPI-CPI剪刀差回升而上行。1-5月规模以上工业企业利润同比降幅较1-4月收窄8.1个百分点，5月单月同比增长6%，较前值提升10.3个百分点。在成本压力减缓、市场需求改善、相关扶持政策效果显现等多重有利因素作用下，上游行业石油加工、电力、化工、钢铁行业利润明显改善。

资本市场改革造就长期“健康牛”

中央关于市场经济的重磅文件里多次强调资本市场的重要性，主管部门曾多次表示要“引导更多中长期资金进入资本市场，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金”，7月7日晚间，证监会原主席肖钢在浦山讲坛上表示，“党中央从来没有像现在这样重视资本市场”，科创板开板满一年之际，创业板注册制也开始受理第一批IPO，新三板精选层推出，7月22日即将迎来上证指数的重新编制及科创50指数的出台等一系列资本市场改革措施均有助于资本市场迎来长期稳定的发展。

从监管层面来讲，近期市场活跃度较高，为避免非理性投资行为导致市场风险快速集聚，国内主要证券报刊在昨日集体呼吁保持“理性”之后，今日再度提醒投资者警惕风险。近期资金泛滥的情况下，证监会开始集中曝光非法从事场外配资平台名单，持续推进打击场外配资违法违规行为常态化，坚决维护投资者利益和资本市场秩序。对于今后的场外配资活动，证监会将“持续加大监测力度，积极调查处理，及时予以曝光，严格依法处罚；涉嫌犯罪的，移送公安机关立案查处，依法追究刑事责任”。

从15年市场暴涨暴跌的经验来看，监管层对于股市快速上涨始终有所警惕。资本市场改革和严格监管双管齐下，说明监管层对于资本市场的定位是需要引导资金长期、理性的进入市场，发挥好直接融资的功能。我们认为，在严格监管和资本市场改革双管齐下不断推进的情况下，资本市场有望迎来长期稳定的“健康牛”。

长线资金偏向于高景气与业绩确定性，行业风格仍以核心资产和优质赛道为主

和19年相比，今年上半年的新基金发行份额（尤其是混合型基金）和去年同期相比整体明显提升。外资方面，受疫情冲击等事件影响，北上资金2-3月出现大规模净流出，随后逐渐恢复平稳净流入的节奏。今年上半年来看，外资净流入规模整体小于新基金发行规模，上半年内资对股市的边际影响更大。

在全球“资产荒”的背景下，A股的相对低估值和成长性对外资有较明显的吸引力，外资长期看好A股的态度未变。今年MSCI没有进一步的扩容计划，预计全年北上资金的总流入规模可能和去年（3517亿元）持平。外资等长线资金最偏好的依然是业绩相对稳定的大消费、大金融龙头公司，但是从去年下半年起，科技成长行业（电子、计算机、电气设备等）的配置比重正在逐渐提升中。

低估值板块带动市场整体估值中枢抬升，科技与内需性价比升高

7月以来的6个交易日内，大盘指数在金融和地产大涨的拉动下估值整体抬升12%，上证指数突破3300点，市场整体估值中枢在大市值低估值蓝筹上涨后有较大幅度的拉升，在低估值行业的持续上行带动下，科技与大消费的估值与6月相比，性价比有所提升。

低估值的行情拉动成交量大幅上行，快速上涨后的获利资金倾向于向其他行业扩散。在行业轮动的过程中，表现出了前期“科技+消费”向低估值行业过渡带动低估值行业上涨抬升市场整体估值后，资金又会继续流向确定性较高的“科技+消费”的行业轮动过程。在这一轮行业转换中，我们不认为市场风格会向大市值蓝筹大幅度切换，而更倾向于将本次转换定性为一轮估值差带来的补涨机会。这一轮转换过后，市场会继续回到对前期优质赛道的选择上，核心资产的估值将再一次拉动市场估值上行，而后往复循环，形成健康而全面的长期上行的格局。

风险提示：市场快速上涨引发剧烈调整，风格超预期切换，中报盈利不及预期，经济复苏不及预期，政策落地不及预期，疫情反复风险，海外市场震荡引发资金回流

以上内容节选自【长城证券】已经发布的研究报告《对于本轮行情和未来市场走势的研判：市场将迎“健康牛”》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。