报告摘要

总结：在梅雨季需求走弱、铁水产量预期减少，贸易囤货抛售的情况下，焦炭现货有提降空间，但期货已提前反应，随着钢材成交回暖，期货情绪受到带动。后期若需求回归，叠加供应端扰动，焦炭仍具备向上驱动，建议在淡季提前布局，可逢低买入焦炭，或基于焦炭价格弹性较大，焦煤偏稳，逢低做多焦化利润。7月份以来，终端需求走弱，焦炭现货在经历6轮提涨后，开始转入提降周期，本篇报告我们主要分析当前焦炭市场的供需现状，后期市场可能的演绎方向：

供给：产量提升空间较小，供给维持紧平衡状态

1）2019年山东去产能落地，焦炭产能有净减量，短期钢焦生产能力不匹配。2）产能集中释放在9月以后，目前焦炉产能利用率已在80%以上，产量提升的空间较小。3）进口焦炭占比太小，不足以改变焦炭供需全局。4）若后期环保、去产能再次出现扰动，焦炭仍可能出现区域性的供给偏紧。
需求：铁水有减量可能，总体维持高位。梅雨季终端需求走弱，铁水有减量可能，利空焦炭需求，但从生铁产量的节奏来看，二季度需求超预期，当前地产仍然稳定，基建投资增速提高，市场对需求回归也有期待，开始提前交易旺季需求，钢厂生产意愿较强，铁水产量存在惯性，在钢材走强的情况下，预计铁水减量较小。
库存：隐形库存显性化，本轮库存难以大幅累积近期焦炭库存增加，既有供需缓解的原因，又有结构性变化的原因。贸易商囤货集中抛售，隐性库存显性化，同时进口到货也增多。预计贸易抛货仍压制焦炭，贸易可抛售量约100万吨，将导致焦化厂累库3-4周。若后期铁水减量不大，本轮焦炭库存不会出现过度累积。
成本：焦煤弹性空间较小，焦炭成本总体偏稳焦煤供应宽松，进口收紧推高短期焦煤价格，价格的上涨持续性不强，但焦炭利润较高，也不会快速打压焦煤，因此焦煤价格偏稳，价格弹性空间较小，暂不构成推高、或拉低焦炭成本的因素。

焦炭展望：等待供需矛盾累积，提前布局做多

预计现货有3-4轮的提降空间，期货已反应现货提降，随着钢材成交的回暖，市场提前交易旺季需求，期货情绪受到带动，后期需求回归，叠加焦炭供应端可能的扰动，焦炭供需仍将偏紧，建议在淡季提前布局做多焦炭，或基于焦炭的弹性较大，逢低做多焦化利润，并同时密切关注需求的持续性及下游铁水产量变化，防范需求不及预期，预期差导致的再度回调。

风险提示：终端需求不及预期、铁水产量大幅减产、焦炭产能加速释放

正文

3月份以来，焦炭市场经历了过山车式的变化，从3-4月份的五轮提降，再到5-6月份的六轮提涨，焦炭从行业亏损转变为大幅盈利。其原因既有需求的强劲拉动，又有供应端环保、去产能的扰动、另外焦煤成本也有坍塌式下移。

7月份以来，焦炭供需偏紧的情况边际缓解，现货也开始提降，那么当前焦炭市场的供需现状如何，后期又将如何演绎，在此我们予以详细分析：一、基本面现状：短期供需缓解，中期仍可能偏紧1、焦炭供给：产量提升空间较小，供给维持紧平衡（1）焦炭-生铁产能变化有差异，短期生产能力不匹配上半年，焦炭产量始终未能达到去年同期水平，核心在于2019年以来的山东去产能落地，淘汰了1500万吨的在产产能，因疫情影响，山西、内蒙等其他区域产能投产进度偏慢，导致国内有1000万吨左右的产能减量。实际上，自2017年以来，国内焦炭-生铁生产能力总体较为匹配。2019年以来，焦炭、钢铁产能进入集中置换期。今年二季度终端需求集中爆发，带动铁水产量大幅增产。同时上半年也有高炉投复产，因此生铁产能、产量同比均保持正增长；而焦炭在4-5月份又有山东去产能、“以煤定产”、山西环保限产的扰动，焦炭总产量甚至出现了减量，供应难以满足需求。根据mysteel的统计，目前焦炭在产产能5.4亿吨，生铁产能约11亿吨，考虑到焦炉-高炉开工率的差异，即出现了短期钢焦生产能力不匹配。

（2）焦炉产能利用率较高，产量提升空间较小既然焦炭出现了供应的缺口，我们需要关注的是供需错配持续的时间，后期有哪些因素可以扭转这种供给偏紧的局面。从提高供应的方式来看，中期主要依靠在产产能的增加；短期内靠产能利用率的提高，另外也可以增加进口量。从产能变化来看，在产产能的增加有复产和新投产两种方式，目前行业利润较高，一些企业也积极复产，新产能也加快投产，从烘炉到出焦达产需要时间。根据mysteel的调研统计，7-8月份在产产能增量不大，产能的集中投放要在9月份以后。产能利用率方面，近期山东、山西的环保限产，对产量的影响有减弱，徐州6月底执行600万吨产能的淘汰，但同时也淘汰部分高炉，实际影响相对中性。由于多数焦炉已处在满产状态，焦炉产能利用率在80%以上，为近两年来的最高点，产量再度提升的空间也较小，从这两周230家焦化厂也可以看出，日均产量一直在67万吨左右，环比增量较小。若排除环保限产的政策影响，产量更多是在处在高位，缓慢微增的状态。

（3）进口焦炭占比较小，不足以影响供需全局焦炭进口方面，今年焦炭进口量同比去年大幅增加，1-5月份进口量53万吨，虽然6-7月份进口量继续增加，但相比于每年4亿吨的冶金焦产量，进口占比太小，不足以改变国内焦炭供需全局，更多是对部分沿海钢厂起到边际补充的作用。

（4）环保去产能不确定性，供给仍可能有扰动今年的疫情影响了国内外经济，从政策导向来看，也将保就业、保民生放在重要位置，市场对环保、去产能的预期并不高，但山东、江苏等地针对焦炭的产业政策又较为严格，明显超出了市场预期。究其原因在于今年是蓝天保卫战的收官之年，焦化行业污染问题又没能根本解决，今年的两会重提污染防治攻坚战，且焦化行业以民营企业为主，如若环保问题重现，焦炭将首当其冲。因此，虽然当前环保、去产能对产量的影响不大，但无法排除后期限产扰动的可能，以山东为例，要求全年焦炭产量低于3200万吨，上半年的产量已1750万吨，若严格执行控煤政策，下半年日产量环比减量在1.5-2万吨，且其他区域的产能利用率已较高，难以对产量减量予以补充，仍可能造成区域性的供给偏紧。2、焦炭需求：铁水有减产预期，实际减量不明显对焦炭而言，绝大多数需求集中在高炉炼铁环节，实际的需求量取决于铁水产量，而铁水产量又取决于钢材总需求。7月份以来终端需求走弱明显，其原因既有大范围降雨的季节性原因，也有赶工放缓的超季节性原因。前期在梅雨季需求走弱的背景下，铁水产量也有减产预期，但目前来看，电炉产量的减少支撑了钢材，成材-原料负反馈并未发生，且市场开始提前交易旺季需求，钢材走强下，铁水的减量会减小。从生铁产量的节奏来看，二季度需求超预期，由于当前地产端仍然稳定，基建投资增速提高，市场整体对旺季需求也有期待，导致钢厂相对乐观，生产意愿较强，铁水产量存在惯性，三季度铁水产量可能仍较高。从这两周的铁水产量来看，247家钢厂铁水日产量保持在248万吨的高位，对应焦炭的真实需求仍较为旺盛。钢厂环保限产方面，唐山7月份限产稍有趋严，若严格执行限产，铁水环比减量在3万吨左右，一定程度上利空焦炭需求，但实际铁水的减量，仍需要不断的跟踪观察。考虑到终端需求的韧性，以及钢厂生产节奏的惯性，我们总体认为铁水产量环比减量较小，这对焦炭需求予以支撑。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。