普洱澜沧古茶股份有限公司（下称“澜沧古茶”）拟通过公开发行方式登陆深交所。7月3日，证监会官网预先披露了其招股说明书，其申报稿于2020年6月22日报送。

  澜沧古茶主营业务为茶叶的研发、加工和销售，主要生产普洱茶产品。公司立足于云南普洱景迈山等优质茶产区，以毛茶收购为基础，研发生产包括普洱生茶、普洱熟茶以及调味类普洱茶产品等多品类普洱茶产品，采用“直营+经销”和“线上+线下”相结合的模式实现产品销售。

  募集资金补充流动性存疑

  根据招股说明书，澜沧古茶此次计划公开股票不超过2000万股，发行股份拟募集6.28亿元资金，其中1.5亿元用于补充流动性。其募集资金使用用途具体如下：

  全渠道营销网络建设项目投资总额2.79亿元，计划使用募集资金投资2.79亿元，项目实施周期计划3.5年完成；

  普洱茶技术及仓储中心建设项目投资总额1.32亿元，计划使用募集资金投资 1.32亿元，项目实施周期计划2年内完成；

  信息化系统建设项目投资总额 6780.82 万元，计划使用募集资金投资 6780.82 万元，项目实施周期计划2年内完成；

  补充流动资金项目投资总额1.5亿元，计划使用募集资金投资1.5亿元。

  需要指出的是，公司账面资金较为宽裕，财务指标相对稳健，1.5亿元用于补充流动性必要性令人不解。

  首先，公司2019年报告期末货币资金大幅上升，存量资金较为“宽裕”。

  2017年至2019年，公司货币资金余额分别为 2943.39 万元、3020.16 万元、 1.63亿元，占流动资产比例分别为 8.92%、6.83%、27.45%，公司货币资金以银行存款为主。数据表明，公司2019年货币资金大幅上升。

  其次，从财务状况关键指标看，公司财务结构较为稳健，资金流动性并不紧缺。

  报告期各期末，公司流动比率分别为 2.04 次、2.60 次、3.57 次，速动比率分别为 0.30 次、0.35 次、1.07 次，均呈现上升趋势，公司短期偿债能力逐年提升；公司合并口径资产负债率分别为 48.21%、41.26%、34.31%，母公司口径资产负债率分别为 29.68%、30.39%、26.54%，公司资产负债率较低且整体呈现下降趋势，公司财务结构稳健，具备较强的长期偿债能力。

  存货占比远高同行 盈利能力持续减弱

  2017-2019年，公司存货余额分别为2.82亿元、3.83亿元、4.14亿元，占总资产的比例分别为 61.97%、66.77%、56.27%，存货余额及占比较高。

  具体到存货明细发现，报告期各期末，公司自制半成品和在产品的期末余额合计分别为0.92亿元、1.5亿元、2.02亿元 ，占期末存货余额的比例分别为 32.62%、39.16%、48.79%，呈现持续加大趋势。

  需要指出的是，2018年至2019年，公司营业成本增速分别为25%和35%；而同期的在产品及半成品存货之和较期初增速分别为58%和52%。可以看出，公司在产品与半成品存货增速明显快于成本增速。业内人士表示，对于在产品增速大于成本增速，要么公司生产效率有待提高，要么公司生产特征决定其时间相对较长，对于这种现象具体原因则需要公司自身解释清楚。

  同时，与同行对比，公司存货占比明显偏高。根据招股说明书，公司选取天福、七彩云南、梅山黑茶作为同行对比，2017年至2019年，存货与营业收入之比均值分别为79.15%、81.57%、43.46%，而澜沧古茶对应比值分别为113%、127.94%、108.90%。需要指出，存在部分数据不全，但是单个对比澜沧古茶存货与营收之比比值依然高于可对比同行。

  总之，无论从存货历史趋势，还是存货同行对比，其存货占比依然较高，较高的存货占比则较为影响公司资产变现能力。

  澜沧古茶不仅存货占比偏大，其盈利能力也持续减弱。

  2017-2019年，公司综合毛利率分别为65.56%、64.03%和 61.94%；公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为 35.27%、 25.32%、20.72%。

  此外，公司经销商毛利率持续下降，与自营毛利率差距持续扩大。

  公司产品销售主要采取经销模式，报告期内，公司主营业务收入中经销模式实现收入分别为 2.26亿元、2.58亿元、3.18亿元，占比分别为91.12%、86.69%、84.20%。2017年自营毛利率与经销毛利率相差不大，分别为64.70%和65.23%；而2019年毛利率差距扩大，自营毛利率为76.92%，经销毛利率为59.26%，两者相差近十六个百分点。

  上市前自然人突击入股 股东信披或待完善

  2019年报告期期末，公司货币资金余额为1.63亿元，较2018年增加1.32亿元，涨幅较大。根据招股说明书发现，其主要原因为公司上市前突击股权融资，2019 年 9 月公司完成股权融资，增加货币资金 7980.00 万元。

  2019 年 9 月 20 日，澜沧古茶公司注册资本由5400.00 万元增至 6000.00 万元，新增注册资本分别由共青城凯易恒正投资管理合伙企业（有限合伙）、郑文平、平阳浚泉信本投资合伙企业（有限合伙）以货币形式认购 225.00 万股、225.00 万股、150.00 万股，认购价格均为 13.30元/股。

  值得一提的是，2018年公司刚好完成股份改制也曾引进新股东，其认购价为5.83元/股。2018 年 3 月 15 日，澜沧古茶注册资本由4968.00 万元增至 5400.00 万元，新增注册资本分别由深圳景迈新实业合伙企业（有限合伙）、共青城福思投资管理合伙企业（有限合伙）以货币资金形式认购270.00 万股、162.00 万股，认购价格均为 5.83 元/股。

  需要指出的是，公司对于突击入股新股东相关信息披露较少，其定价依据也未具体说明。然而，对IP0前一年以内通过增资或股权转让引入的新股东即突击入股，一般均为监管审核要点。