谈谈券商的基本面，畅想大长慢牛市！更多精彩分享请关注马上钧看市实盘直播实时更新！

上周券商行情的火爆彻底激发了场内投资者情绪，四处都是高呼牛市的声音。这并不奇怪，老股民都记得2015年牛市主升浪的开端就是2014年11月券商的翻倍行情。券商的逻辑是非常简单粗暴的：牛市来了交易量上升，券商的业绩大涨。而2019年初的小牛市同样少不了券商的参与，但这次券商的覆盖面窄了不少，流通盘小的中信建投短时间内翻了三倍，券商龙头华泰证券、中信证券仅仅涨了20%左右。事后来看，券商上涨的幅度和覆盖面是牛市成色的试金石，全面大牛市的出现必须伴随所有券商的一飞冲天。

今天，上钧简单介绍一下券商行业的逻辑，也给一部分想要从事金融行业的小伙伴做一些介绍。

券商除去期货、基金、风险投资机构等子公司外一般有四大子版块，即经纪业务、自营业务、投行业务和研究所业务。这四大子版块是券商的基石也是利润的主要来源。

经纪业务是大家最为熟悉也是大部分朋友接触最多的业务，其主要通过遍布全国的各个营业部向投资者提供开户、理财咨询、投资建议等全方位服务。业务的利润主要来自于投资者的交易佣金和购买理财产品时的返佣。券商佣金在近十几年来一直呈下降趋势，从早年的千3、千8到15年的万3、万8一直降至近期的.5左右。

收入标准的下降没有迎来经营成本的同比例下降，股民的数量在近年也没有明显的提升，大多数开户行为只是从这家营业部转到了另外一家营业部，经纪业务的竞争在近年尤为激烈，所以券商营业部的日子是愈发不好过，纷纷谋求转型。转型的方向便是通过经纪业务与客户建立联系过后，向客户兜售更多的理财产品兑现利润，其中的佼佼者便是平安和华泰。

而理财产品的质量残次不齐，股市行情起起伏伏，再加上一部分从业人员为了奖金无底线地推销一些垃圾理财产品或飞单，大部分股民朋友对券商提供的基金产品好感度很低。所以，经纪业务在早年曾是券商利润的主要来源，利润贡献度一度超过50%，这也是所谓躺赚的黄金时代。如今则成为了拖后腿的业务，大部分新开营业部陷入亏损的境地，这也是券商股股价深陷泥沼的最主要原因。

自营业务则相对简单，即券商用自有资金下场炒股。由于券商自营盘受到较多的监管，基本不存在坐庄拉抬股票的情况，自营业务的盈利能力完全是八仙过海各显神通。前两年太平洋证券就出现过重仓中小盘次新股导致众人皆赚我独亏的情况。自营业务对利润的贡献度在近年显著提升，股市行情好的月份券商的大幅度提升盈利大多来自于自营业务而不是经济业务，这点大家一定要注意不要看歪了。但是自营业务也存在着风险即行情下跌的阶段对券商的影响是致命的，在2018年甚至能吃掉券商的大部分盈利导致亏损。所以，自营业务整体是个技术活，也是整个行业里待遇最高的买方爸爸。

投行业务则相对简单，主要帮助企业融资。融资在股权方面分为首次公开募股（IPO，就是打新）和再融资（定向增发，配股等），在债券方面则包括发行债券、可转债，这都是股民十分熟悉的业务。所以经常有朋友问上钧：证监会回复了定增申请要求公司补充材料是利好还是利空啊？其实都不是，只是投行的日常工作罢了。证监会里都是专业人士，近年来的问询往往直切上市公司要害，投资者朋友可以以小见大从中看到公司运营的一些瑕疵。投行业务的收入主要和公司募集的资金有关系，近年来募集的资金总量几乎没有太大变化，加上近年来优质上市公司几乎尽数上市，投行业务竞争惨烈，早年项目组一个项目的人均奖金能买一线城市半套房，如今只剩一个厕所都还嫌少。所以，券商在这一块的业务利润总体维持稳定下降的趋势。

最后是研究所业务，也是许多朋友非常向往的工作。咱们平时看到的神秘研报就是研究所的产物。近些年互联网经济的发展把两个行业拖下了神坛即明星经济和研究所业务。由于早年信息的不透明和传递时效性不足，研究所可以通过研究员大量的实地探访、调研和上市公司交流的方式获取大量一手情报。再将这些信息转卖给各种基金、私募等买方分享投资收益，赚了钱的买方爸爸出手阔绰，研究所的收入自然不会少。这就是早期内幕消息党的最主要来源，而随着信息技术的发展，监管日趋严厉，有价值的内幕也越来越少。

近年来自媒体的崛起加上信息传递的有效性大幅提升，研究所里的研究员自身愈发产生一种鸡肋的既视感。优秀的研究员主动求变，例如研报社就团结了几十位行业研究员开发了自己的公众号和app，脱离了券商的固有平台，收入自然也是只多不少。如今大量的信息在研究员和优秀投资者之间同步传播，大伙也有了自己的渠道获取更多的行业信息，研究员的独家信息越来越少，收入自然也大不如前。

看完这四个业务介绍，大家应该能够理解券商估值偏低，长期滞涨的原因所在。上钧认为本次券商的上涨非常类似于2019年初的行情，即大部分券商仅有20%左右涨幅，少部分券商翻倍。券商行业同质化严重且整体市值很大，倘若景气周期的来临带动了整个行业收益反转，券商理应会有2019年科技股这样的整体趋势性行情。倘若只是部分次新券商的大涨带动权重券商的小涨，我们基本可以判定券商的困境没能反转，类似的上涨只是一个反弹炒作。

如今的股市行情非常类似2015年的行情，当下的时间点应该对应到2014年11月券商大涨的时间点。即经济低迷的背景下超量放水带来的水牛。2014年的经济复苏+2015年的超量放水酝酿了2015的大牛市。但历史不会简单重复，究竟是2015还是2019的关键在于官方什么时候开始新一轮的去杠杆运动，我们同样可通过观察券商接下去的涨幅来辅助判断行情走向。上钧认为当下应该是一个享受泡沫的阶段，但也不要被众多牛市的声音干扰了我们对于价值的判断。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。