黄金：反复震荡中上行

1、黄金突破震荡区间后走势再度反复，说明当前多空分歧也在加大，目前暂未看到拐点的事件，但多头的拥挤倒是可以想象的。

2、近期黄金相对于美股相关性在走弱，与铜相关性则在逐渐提高，说明当前黄金看涨节奏应从美股下跌的避险情绪逐渐转到经济修复后的通胀预期提升，逻辑有点类似于09年之后。此时与美联储QE购买量并没有太直接关系，而是购买行为形成支撑，货币放水后经济复苏后的通胀预期形成推力。

3、当然黄金因为走牛趋势而形成的看涨情绪，也使得投资者对黄金的追捧力度很强。这点我们从黄金ETF持续增仓热度以及CFTC黄金总持仓和非商业多头持仓再度大幅增加中均可以看出。另外，白银ETF增仓迅猛，说明市场还是在看黄金突破后白银潜在的补涨预期。

铝：社库重新累库 回调概率再加大

1、本周铝价震荡偏弱，但盘面未现明显做空迹象，更多是多头主动减仓所致，总体持仓量有所走弱。

2、6月份担心的供求问题在7月份继续演绎，具体表现为供应的确定性和需求的不确定性甚至下降。供应的确定性，一是产量增长预期在强化，包括新投建和复产都在加快；二是进口替代效应在显现，虽然原铝的进口量依然不是很大，但铝材铝合金的进口量在大幅增加；三是废铝的供应在增加；四是囤货重新抛向市场仍是潜在威胁。需求的不确定性，体现在一是需求季节性放缓，二是出口的不利；三是囤货透支未来需求。如果供求逆转可以预期，铝水转化为铝锭比例会增加从而缓解现货紧张情况。当然前期未必会转化为仓单，但盘面的套保压力会有所增加。

3、所以笔者依然对铝价持相对谨慎甚至偏空的意见，虽然较大Back结构以及资金托市制约着做空力度和信心，但行情继续上涨的内生动力已然不足，当库存转为累库之时，回调概率再加大。这时候最适合的就是冶炼企业加大氧化铝的囤库并在沪铝盘上进行远月套保。另外，套利上建议内外正套可以介入，国内去库放缓预期以及海外复苏预期，可能会对内外价差进行纠正。

镍：再次反市场一致预期

1、本周镍震荡走高，虽然有股市高涨的衬托，但站在此时间节点，不得不让人联想到资金又在逆市场“一致预期”。此前笔者提及，从去年同期来看，投资者对于不锈钢需求预期判断准确，但对钢厂提升产量的坚定信心判断有误，结果镍“逆预期”走出了一波拉涨。今年6月开始一直担心会出现该类走势，从7月走势看，似曾相识的一幕正在发生和展开。

2、基本面争议并不是很大，即终端需求转弱，影响到不锈钢产量的预期，进而影响到对镍的需求。从6月不锈钢的产量来看，已经高于去年，特别是300系的产量，大幅高于去年同期水平。当市场需求放缓，过高的产量预期自然成为价格走弱的一部分。但有一点似乎投资者未想到，当前从300系去库看需求确实比较好，且未看到放缓迹象，需求不好的是200系和400系。所以从7月检修来看，未必会对300系减太多，这就可能出现一定预期差。

3、另外，投资者关注持仓量的表现，资金在争议中逐渐介入，当基本面陷入胶着，资金对行情的态度就尤为重要。

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