今年以来全球主要大类资产呈现V型走势，在面临前所未有的全球货币宽松和财政刺激下，美股、有色金属价格自3月下旬以来强势反弹，纳斯达克再创历史新高，进入6月铜价呈现加速上行态势，相继突破多个阻力位，收复海外疫情爆发以来全部跌幅。在经历近3个月持续走强后，利多因素已充分消化，铜价存在回调需求，以把握阶段性机会为主。

  一、流动性充裕 VS 经济复苏进度缓慢

  在疫情当下全球央行及政府及时出台救济措施，避免了全球经济陷入萧条、通缩局面。美联储紧急降息至0附近，并预计将维持当前利率至2022年底。美联储资产负债表规模快速上升至7.2万亿美元，并保持当前购买资产步伐。欧洲、日本数次上调经济刺激规模，中国5月社融新增规模超预期及前值，今年政府工作报告提出“让货币供应量和社融增速明显高于去年”，宽信用宽货币将是今年的主基调。因此，我们看到在充足流动性下，大类资产多数出现V型反转。

  随着各国有序推进企业复工复产，经济触底反弹。全球5月制造业及服务业PMI整体仍处于收缩区间，但较前值回升。经济活动重启，带动市场风险偏好显著回升，美元指数大幅回落，有色市场整体表现强劲。

  后疫情时期，刺激措施并不能带来经济的V型反转，全球经济将以慢节奏恢复，主因在疫情前全球经济已经面临贸易分歧增长、贫富差距拉大、全球分工失衡及债务激增等问题，需求端刺激效果不断减弱。美国首次申请失业金人数连续11周下降，但仍保持在高位。IMF表示将再次下调全球经济增速预期，且预计全球经济到2021年仅部分恢复。

  从市场表现来看，目前市场已经反映了疫情引发恐慌情绪骤升资产悉数回落，然后流动性宽松、疫情可控、风险偏好回升资产反弹两个阶段，后续市场情绪会在流动性宽松与经济复苏缓慢之间摇摆，因此以把握阶段性机会为主。

  二、供需阶段性错配逐渐回归基本面支撑弱化

  铜矿生产边际改善，但维持紧俏局面。5月以来海外矿山逐步放松生产及物流限制，秘鲁、智利、厄瓜多尔等均逐步恢复生产，供应边际改善。但智利、秘鲁疫情形势依然严峻，预计到三季度才可全面恢复，因此目前铜矿供应维持紧俏格局，进口铜精矿现货加工费TC低位继续小幅下降。原料供应紧张限制冶炼厂开工，预计6月我国电解铜产量环比大幅下降。

  6月铜消费整体小幅走弱。根据SMM调研，6月铜材企业平均开工率预计为76.26%，环比下降1.81个百分点。家电行业显著改善，并带动铜管企业订单显著回升。在政策支持及车企降级促销加码下，预计6月汽车消费将达到阶段性高点。电力行业订单减少，叠加铜价高企，精废价差走扩，废铜替代效应显著增强，废铜制杆开工率大幅回升，对精铜制杆企业订单造成冲击。

  国内库存持续下降。在国内消费回升下，国内电解铜库存自3月下旬以来持续下降，且降幅可观。截止6月19日，上期所桶库存仅11万吨，较今年高点下降27万吨。6月以来下游消费有走弱迹象，国内库存下降速度放缓，但炼厂开工率下降，导致库存拐点迟迟未到。

  综上，铜价在持续2个多月反弹后，继续上行动能减弱。市场情绪或将在流动性充裕与全球复苏缓慢间切换，以把握阶段性机会为主。疫情后供给恢复快于需求，阶段性供需错配将逐步回归，因此建议暂时观望或48000上方轻仓试空。

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