内容提要：

1、欧美主要国家解封经济逐步重启，不过复苏仍需时日。

2、双方关系不确定性再起波澜，避险情绪持续。

3、锌矿加工费结束两连降，锌矿产量及进口量均上升，供应趋于宽松。

4、消费逐步复苏，镀锌板产量小幅下降，房市、汽车、家电行业同比降幅延续缩窄。

策略方案：

单边操作策略 逢低多 套利操作策略 买强抛弱 操作品种合约 沪锌2008 操作品种合约 沪锌2008 沪铅2008 操作方向 多开 操作方向 卖沪锌2008 买沪铅2008 入场价区 16000 入场价差（铅锌价差） -2300附近 目标价区 18000 目标价区 -1300 止损价区 15000 止损价区 -2800

风险提示：

1、若市场对于中国下游锌消费预期未能明显改善，则锌价反弹动力有限，多单注意减仓离场。

2、若海外疫情再次升级，则锌价上涨空间有限，多单注意减仓离场。

今年5月锌市冲高回落，其表现在基本金属当中表现最弱，因锌市供应压力趋于宽松，主要表现为上游锌矿供应增加，精炼锌加工费结束两连跌，锌矿进口同比上升。展望6月，中国制造业跌幅环比缩窄，海外主要经济体经济重启，给以锌价部分支撑。但双方关系不确定性再起，市场对于经济复苏压力犹存，美元指数或表现较为坚挺，需警惕美元走强对锌价的打压。而锌市基本面而言，上游锌矿和废锌进口有所增加，但下游消费延续改善，6月锌价或陷入震荡态势，整体以逢低多为主。

一、宏观基本面

5月全球新冠肺炎疫情避险情绪减弱，其中新增确诊病例曲线趋缓，多国逐渐解封，美国表示即将重启经济。此外特朗普对双方关系发表不当言论，美国将中国33家公司列为“实体清单”，双方关系扑朔迷离。作为关键的领先指标，全球主要经济体的4月制造业和服务业PMI表现均不佳，整体呈现稳步下滑态势，其中对锌价影响至关重要的中国4月官方制造业PMI回落至50.8%，环比下滑1.2%，显示制造业总体扩张有所减弱。同时，欧元区4月Markit制造业PMI初值为33.4，创下2009年3月以来最低水平，差于预期与前值33.6。欧元区4月服务业PMI亦跌至11.7，创记录新低。美国4月Markit制造业PMI初值为36.1，创11年多新低；同时4月Markit服务业PMI初值亦降至27，为历史记录新低。货币政策方面，美联储重申维持零利率，中国两会召开但未制定明确的经济目标，市场对于未来经济发展担忧犹存。5月美元指数震荡微涨，表现较为坚挺，从美元指数与锌价之间的相关性来看，美元走高对锌价的打压作用犹存，6月需警惕美元走高对锌价的打压。

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二、6月锌市供需焦点

1、2020年锌市供需转为过剩

世界金属统计局（WBMS）数据显示，2020年1-3月全球锌市供应过剩6.8万吨，2019年全年短缺7.2万吨，2020年1-3月，全球精炼锌产量同比增长6.9%，需求量增加5.8%。2020年1-3月，全球锌需求较上年同期增加18.5万吨。中国表观需求为154万吨，占到全球总量的46%。日本表观需求量为13.2万吨，较上年同期减少2.5%。在2020年锌市供需格局由短缺转为过剩的年份，锌价的表现或不容乐观。

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2、国内供需状况

（1）4月锌矿进口加工费结束两连降，锌矿进口同比增加

目前由于由于国内锌矿产量不足以满足精炼锌冶炼需求，对外进口依赖度不断增加，精锌矿的供应主要关注其进口情况。今年4月锌精矿进口量为46.1万吨，环比增加50%，结束连续三个月连降，同比亦大增158%。同时，1-4月我国锌精矿累计进口量为146万吨，同比增加50%。澳大利亚超过秘鲁成为我国锌矿进口第一大来源国。此外，锌精矿进口TC费用未延续回落，较上月底持平，提高贸易商进口锌精矿的积极性。短单来看，截止至2020年5月22日，进口精炼锌加工费维持在145美元/吨，结束两个月连降，显示短期锌矿供应有所上升。

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（2）1-4月精炼锌产量创历年同期新高水平

国家统计局数据显示，中国4月精炼锌产量报51.7万吨，同比增长7.3%，1-4月精炼锌累计产量为201.3万吨，较去年同期的176.46万吨增加24.84万吨或10.7%，创下历年同期最高水平，显示国内精锌供应十分充足，或降低未来进口锌的需求。但随着国内锌精矿加工费用的下滑，冶炼企业扩产的可能性下滑。同时，作为上游原材料之一的废锌供应明显增加。今年3月我国废锌进口量为14697.4吨，同比剧增98%。今年1-3月废锌进口累计量为28931.2吨，同比剧增766%，3进口窗口打开，使得废锌进口大增，给锌价带来部分压力。

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三、锌市消费整体有所复苏

1、4月精炼锌进口小幅增加

在进口需求方面，据海关总署最新海关数据显示，中国4月精炼锌进口量为3.28万吨，同比下降57.74%，环比上升19%。2020年1-4月精炼锌累计进口量为12.95万吨，同比下滑40.65%。2020年4月精炼锌进口排名前5的国家为哈萨克斯坦（54.61%）、韩国（23.68%）、澳大利亚（10.4%）、伊朗（6.24%）、秘鲁（6.52%）。

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2、镀锌板产量同比下降

作为锌消费的直接下游产品，镀锌板产量最能反映消费的冷暖。2020年1-4月镀锌板累计产量达687.83万吨，同比下降3.3%。镀锌板进出口方面，目前仍维持净出口状态，2020年1-3月镀锌板累计进口47.6万吨，出口214.2万吨，净出口166.6万吨，同比下降21.5万吨。此外SMM报道，镀锌管厂开工率仍然保持在高位，5月整体订单较4月得到保持，企业生产积极性较好。若未来海外订单没有恢复，将逐步传导至国内企业的生产上。

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3、锌市下游消费降幅延续缩窄

从国内终端需求来看，随着国内经济正常运转，锌的主要消费行业降幅继续缩窄。其中1-4房地产、汽车、家用电器景气指数均环比上升，有利于拉动锌市需求。不过海外经济重启刚开始，整体需求提振有限。

房地产方面，4月我国国房景气指数升至98.86，环比上升0.67点，为连续三个月处100荣枯分界线下方，其记录低点为2015年7月创下的92.43，相应的房企投资增速仍保持较低水平。1-4月全国房地产开发投资136824亿元，同比名义下滑10.3%，增速比1-3月回落5.8%；1-4月房屋新开工面积47768万平方米，同比下滑18.4%，增速较1-3月回落0.1%。同时，1-4月全国商品房销售面积33973万平方米，同比下滑19.3%，增速比1-3月回落7%。此外，4月70个大中城市新建住宅销售价格，一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨2.9%，涨幅幅较3月回落0.4%；同时一线城市二手住宅销售价格同比上涨3%，涨幅较上月扩大0.6%；二三线城市同比涨幅连续回落。最新政府工作报告表明深入推进新型城镇化，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。

空调方面，产业在线的数据显示，2020年4月家用空调总产量1451.8万台，同比下滑18.35%；总销量为1434.95万台，同比下滑18.39%，产销均连续四个月负增长，但降幅继续缩窄。其中内销出货为709.3万台，同比下滑31.71%，出口725.65万台，同比下滑0.79%，由正转负。4月国内对疫情终端消费压制有所放缓，叠加促销活动延长，环比持续改善。今年1-4月家用空调销量4247.5万台，同比下降27.8%，跌幅继续缩窄。展望后市，后续在各地消费券等措施提振消费、竣工滞后带动及销量基数压力缓解背景下，行业有望恢复平稳增长。

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汽车产销方面，中汽协数据显示，2020年4月中国汽车产销分别完成210.2万辆和207万辆，环比分别增长46.6%和43.5%，同比分别增加2.3%和4.4%，月增速为今年来首次增长，销量结束了21个月连降。1-4月汽车产销分别为559.6万辆和576.1万辆，同比分别下降33.4%和31.1%，降幅相对1-3月有所缩窄。其中乘用车产销量为158.7万辆和153.6万辆，同比下降4.6%和2.6%，产量大于汽车总体的2.3%，销量小于汽车总体的4.4%，乘用车市场尚未完全启动，中国品牌乘用车市场份额下降。此外4月新能源汽车产销延续增长势头，产销两分别为8万辆和7.2万辆，环比增速31.6%和9.7%，同比分别下降22.1%和26.5%，同比降幅亦有所缩窄。1-4月新能源汽车产销均为20.5万辆。今年4月份，国家发改委联合多部门发布了《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，通知中提出了五大鼓励汽车消费的措施。此外，地方政府也出台了诸多措施鼓励汽车消费，比如广州、深圳等地陆续发布了新能源汽车购置的补贴政策。

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四、供需体现—5月锌两市库存延续外增内减

锌价和库存之间一直存在明显的相关性，是体现精炼锌市场供需关系的重要指标。截至2020年5月27日，LME锌库存报106150吨，较4月底增加8725吨，为连增两个月。同时截止5月22日当周，上期所库存报111289吨，环比下降9592吨，连降三个月，但降幅有所缩窄。数据显示在海外疫情持续而国内有效控制下，锌两市库存延续外增内减。

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五、6月份锌价展望

2020年6月全球经济增长需要关注的风险点仍在于双方之间的不确定性关系，以及欧美主要国家经济重启进展，目前双方关系扑所迷离，不确定性犹存，而海外疫情虽有所控制，但经济重启仍任重道远。在此背景下，美元指数或延续震荡态势，给锌价带来一定压力。不过4-5月美元冲高回落之际，锌价亦是先扬后抑，反应并不敏感。短期经济增长方面，全球4月制造业PMI增速呈现下滑态势，整体给以锌价一定压力。不过展望5月，预计欧美PMI或有所改善，因部分地区已解封。

至于锌本身的基本面，5月锌市供应压力有所上升，表现为上游锌矿供应小幅趋松，废锌进口亦大增，同时国内精炼锌产量继续高企。需求方面，精炼锌进口环比下降，或继续受制于精锌产量的高企。锌市实物消费方面，1-4月镀锌板产量增速同比下降。6月关注锌终端消费企业开工情况，房地产销售及空调家电产销降幅均延续缩窄。目前市场期待海外主要经济体重启从而带动下游需求上升，预计6月份锌市下游消费仍有望逐渐改善，需关注出口端的变化。综述，笔者认为6月锌市处于多空因素交织的环境，延续区间震荡走势，沪锌除非突破17000-15500元/吨的运行区间，否则高抛低吸为主。

六、操作策略

1、中期（1-2个月）操作策略：逢低多为主

具体操作策略

对象：沪锌2008合约

参考入场点位区间：建仓均价在16000元/吨附近。

止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪锌2007合约止损参考15000元/吨

后市预期目标：目标关注18000元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上。

2、套利策略：跨市套利—5月两市比值震荡下滑，鉴于6月海外经济重启增多，两市比值有望走弱，建议尝试卖沪锌（2008合约）买伦锌（3个月伦锌）。跨品种套利-鉴于期铅相对于期锌有望抗跌，建议买铅抛锌操作。

3、套保策略：现锌持货商可积极建立空头保值，关注锌价反弹至18000元/吨附近；而下方用锌企业可加大采购意愿，若现货锌跌至15500元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若锌价跌至15000元之下，可建立一部分的长期库存。

风险防范

若市场对于中国下游锌消费预期未能明显改善，则锌价反弹动力有限，多单注意减仓离场。

若海外疫情再次升级，则锌价上涨空间有限，多单注意减仓离场。