万亿抗疫特别国债全部市场化发行给了市场不小冲击，10年期国债活跃券当日上行6bp至2.8%。

  明明指出，此前市场主流预期认为特别国债的发行可能仍然沿用过去两次特别国债的发行模式，即“定向+公开”的模式，定向为主，公开为辅。这里面的原因很多，除了借鉴前两次的经验以外，最重要的一点就是1万亿特别国债的净增量较大，可能会在短期内对资金面形成比较大的扰动。

  然而这次不一样。明明指出，本次特别国债的发行节奏可能较为均匀。按照财政部已经公布的两期特别国债推测，后续的每期特别国债在发行量上可能大致与一般国债相仿，一期500亿元左右。如果一次新发1000亿（两期），那么大致十次可以发完。假设7月底前发完的话，放在6月的发行量可能在3000-4000亿元，这个数字对市场的压力相对而言要小不少。

  如果1万亿特别国债在7月底之前发行完毕，那么确实会带来一定的供给压力，但冲击小于5月。一是地方债发行显著回落。二是特别国债发行节奏相对平滑。

 即使考虑特别国债市场化发行，无论是单月还是周度来看，政府债券总供给压力并不是特别大，下周约3000亿元，不仅远低于五月底的水平（5月最后一周高达9000亿），和5月平均发行规模相比也并未高出多少。但是7月单周4000至5000亿元，相比今年上半年有显著提高，所以即使担心供给压力，6月压力相对较小，7月则需要关注。