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国内豆粕

目前的供需下，基本面的研究显得比较苍白无力。连续五个月，月均900+的到港，已经决定了供大于求的局面会持续。第一阶段贸易协定如果顺利执行，春节前供应都是宽松的。当然，突然不能买美豆了，那11-1总会越来越紧张。

先聊聊这么大的到港。美国巴西大豆产量已经快十年没出大问题了，全球的大豆供应始终是不缺的，油厂买船也逐渐变得即期。上一次大量提前买船就是18年贸易战的时候，一方面盘面给了很好的利润，另一方面预期巴西贴水会持续上涨，且春节前后会有供应缺口。然后油厂在18年末到19年第一季度吃了个大亏。

这次相似的也是盘面给出了很好的榨利，且持续了一个半月（3月中到4月底），单边价格确实很低，抄底的心态比较强烈，而且巴西人民这次也不捂着豆子不卖，尽快锁利，时不时还冒出点儿贸易战反复的迹象。而且由于疫情，不管是炒作粮食危机也好，炒作国内外物流也罢，2-4月国内基差非常坚挺，连带着远期预售价格也高，油厂既能锁高利润的盘面，又能卖高基差，船越买越多，越买月提前。即便是现在，10-1的基差依旧卖的还不错，买家一方面觉得一口价够低，另一方面是统计角度来看，基差报价也算是底部，能锁住榨利油厂也能接受，船总是要买的，所以这波，能提前锁定利润的油厂还是舒服的，当然，后面面临着催提的问题。

19年2-3月，一方面非洲猪瘟确实影响了需求，另一方面巴西挖出了千万吨的库存，市场预期的缺口没有出现，但是国内进口大豆的库存确从往年500-900万吨的区间直接给按到了300-500万吨，然后直到今年四月，国内进口大豆库存也都在500万吨以下，可以说油厂一直没有大豆库存的压力。不过，随着未来大量到港，从8月开始，库存就奔着800去了，以后将会回到19年以前的波动区间。

需求没什么太好说的，如此的高供应，矛盾不在需求。其实饲料还是不错的，猪瘟带来的肉价上涨，也带动了肉禽和蛋禽养殖的积极性，导致这俩供应过剩，至少今年解决不了，那就意味着禽料今年还是稳定的。水产今年就没啥戏了，本来就受到疫情影响，复工复产了，雨水还多的很。猪料在恢复，但是区域差异大，跟随着猪瘟扩散的途径。所以年后东北和华北的豆粕需求远好于南方，虽然杂粕是一方面，但猪料的回升也非常可观。

5月饲料虽然没有市场预期那么那么好，但在个人看来，表现已经很可以了，只是3-4月的繁荣给大家带来更多的期待。豆粕需求明显好于饲料，这主要就是配方的贡献了，一口价足够便宜。不过配方的调增暂时只有一次，所以未来还是需要更好的需求。

说点价格相关的，先看单边吧，美豆，贴水，汇率。汇率没有什么刺激，可能就是窄幅波动了，如果中美逐渐趋好，能升值到7，对着盘面三十块吧。美豆暂时看天气还算正常，6-10天降水偏少，后期关注。刨去已出口，压榨，订单，安全库存，巴西豆子能给国内的可能也就500万吨了，也就是说巴西贴水难跌，美国贴水，国内陆续再买，且对巴西逐渐有了优势，也看不到下跌。当然美豆和巴西贴水还有个雷亚尔，超纲了。

从成本角度单边下跌的空间有限，做多相对舒服点儿，市场抄底的也蛮多。但是要走出趋势性的上涨，没有天气问题，没有明确的购买计划，短期也看不到。另外，油，资金很喜欢，如果油一直涨，粕也得趴着，想想去年四季度，不过暂时也看不到。

现货基差五一过后就给干下来了，尤其是两广，市场交易的也特别早。东北、华北还算坚强一些，毕竟人家需求在那摆着。

其实前些天，山东基差也是从-130反弹的，就是因为发现高开机，并没有出现库存的迅速增加，所以有了受制于产能，库存增不起来的观点，所以基差还涨到了-90，不过现在又往回走了。其实放在别的年份，如果到港只高2-3个月说不定还有希望，这次至少4个月，太难了。

基差现在应该还没到底，能走到多少，等胀库再说吧，毕竟大豆高到港才刚刚开始，现在除了广西，各地豆粕库存还不算高呢，离着胀库还有段距离。对于贸易商来说，不着急买远月基差，一口价随意。

9-1月间价差其实也没走完，个人观点还是看反套的。虽然已经到了full carry，市场好多抄底的，毕竟前几年到了8月9-1都是走的正套，但是那时候能看到8-10的到港明显下降，且10月报价还算坚挺，现在看不到。而且full carry也只是成本上去，真正意义上的支撑，除了赌一口价，无非就是接了9月盘面比买10月基差更合适，但是这还没胀库呢，东莞10月已经-10到-20了，后面呢。当然这个位置的反套，很容易受到各种消息的影响，暂时看能扭转这个价差的，一个是贸易战重启，另一个就是巴西不能装了，所以可以不做，做了可以配多单保护一下。

1-5价差没什么好说的，之前巴西新作贴水便宜，油厂买了不少，5月上来后，榨利很不错，都憋着套保呢，只是持仓量还是太小。所以短期逻辑上1-5应该正套，但是这位置，真想做还不如单边算了。其实中美后面没什么事儿，第一阶段协议执行的话，1-5价差是有反套机会的，等等看。

上述观点建立在贸易战不反复，巴西物流正常的基础上。偏看多单边，看空基差，价差反套。

国内油脂

从春节前的势如破竹到疫情后的几次恐慌，再到目前的宏观修复，做油的日子真的很难，操碎了心，几分钟跟不上就掉队了。

与豆粕一样，油脂也面临整体供应充足，全球疫情下，需求减少是既定事实，单边并不具备牛市基础，不同的是中国疫情有效控制，一方面有政府调控手段，另一方面有资金爱讲故事，国内需求端还是能硬找找矛盾，创造一些机会的。

先看国内吧，记得疫情刚爆发那会儿，大家通过各种宏观微观分析，给出的油脂需求降幅统一在70-100万，其中50-80万吨是豆油，结果几个月下来持续震惊，乍冷还寒的4月，豆油实现了历史之最的需求，1-5月也出现同比增加，豆油去哪了，谁也量化不出来。真吃了么，我不信，起码这几个月里，我个人做饭次数并没增加，外卖外出就餐也就是正常水平。

这里也只能硬解释了，可能是几个原因共同作用的结果。1）存栏略有恢复，屠宰量下降，导致饲料油需求增加，猪油减少。2）餐厅关闭，地沟油+生柴订单交付，只能用植物油搀兑。这个翻翻海关数据就知道，同比都增加的很出色，毕竟欧洲买货的时候原油还在70。3）粮食危机炒作，家庭囤油，全国4亿多个家庭，5000万家庭每家多囤一桶1:1:1，也是10万吨豆油，5万吨菜油。地方存储，34个省级行政区每个地区存5000量也不小，还没算复工的餐馆小贩。4）商业动态储备，导致各渠道环节提前囤货，虽然至今也没有定论。5）不是很重要但是稍微影响节奏的5月高速收费，4月抓紧提货。

上边这些情况，有的依然存在，有的可能发生变化，大家自己判定吧。个人是觉得按照目前的消费基数，到9月底的豆油库存都还算健康的。榨利不好，进口利润也不好，压力不是那么大，可能还得偷偷洗船。到9月底的供应已定，不确定的是储备动作。4季度太远了，豆子都定不了再看吧，起码季节性上下半年需求是好于上半年的。近远月不想参与。

棕榈油上边市场关注的就三个东西吧，产量，B30，印度，反正每次都是这几个故事。欧洲什么的实在是太远了，看不了那么多了，需求慢慢恢复去吧。

产量肯定是好于预期的，承认不承认，6月报告之后的几个月也没有利多的产量了。按去年个别地区少雨的月份推算下来，2-3-4的产量早已反应过了。至于B30，从来都是明确下来一定会做的项目，无论增税，还是节约资金等各种手段，都是为了维持项目的进行，虽然体量比不上出口，但还是一块稳定的需求，达到合理利用资源的目的。执行上就看pogo了，实在太高可以当月少做点未来补上，也是正在发生的。印度是个神奇的国度，这几年又要自给自足，又要通过增税不断抬升国际价格，然后让本国价格更高来实现进口。好在都是即期行为，只影响近月。最近疫情影响的印度价格走高，给了很好的进口利润补了一波库，但总归没有超买。总的来说，印度疫情远没结束，今天还爆出来单日最大新增病例，前景堪忧，需求恢复还需要时间，不知道多少人敢外出吃饭。随着6-7月大量到港，利润应该迅速走弱。

中国方面，利多的点在于进口成本，利润修复取决于两边儿库存增速，看哪里先来压力，6-7-8采购24度月均40万，到港不缺，产地近期的出口数据也应该能印证这个。急涨之后，现货短期可能跟不动了，关注价差结构与现货基差之间的校正。

菜油虽然偶尔也炒作一波中加关系，但直接进口从来没有减少过，供需矛盾来自于压榨端实实在在少了100多万，导致降库存无解，注定是高高在上的。价格上，心里的排位关系肯定是菜油>豆油>棕榈油的，但论故事题材资金青睐永远是棕榈油>豆油，菜油查缺补漏。

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