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5月重卡需求超预期，一汽解放市占率扩张

根据第一商用车网（6月2日）公布数据，5月中国重卡销量17.5万辆（同比+62%），连续两个月保持强劲增长（4月：同比+61%）；1-5月重卡累计销量64万辆（同比+16%），其中一汽解放销量19万辆，同比+27%，销量增速快于行业整体水平，市占率从去年同期的27.2%上升到29.7%，位居行业销量第一。受益于强劲的重卡需求，我们认为一汽解放作为重卡龙头制造企业，有望通过销量增长和产品技术升级驱动利润增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59/0.84/0.97元，维持“增持”评级。

重卡需求持续改善的驱动因素

据第一商用车数据，1Q20重卡需求下滑16%，但4月和5月行业需求迅速恢复，1-5月重卡销量同比增长16%。我们认为重卡销量的持续快速增长主要受益于：1）宏观经济活动回暖，交通运输和工程建设领域重卡需求快速回升；2）仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码，推动用户提前换车；3）治理超限超载等法律法规严格执行，导致行业运力下降，进而催生新购需求。我们预计，随着中国宏观经济活动持续复苏，6月重卡销量增长势头有望持续。

产品技术升级有望推动公司盈利改善

一汽解放是中国领先的重卡制造商，公司2019年重卡销量位居全球第二，中国第一（2019年：27.6万辆，同比+6%）；1-5月公司市场占有率从去年同期的27.2%提升至今年的29.7%。从2019年7月1日重卡“国六”阶段排放标准开始实施以来，公司的新一代产品J7系列销量快速增长。J7系列产品相比公司老一代的J6系列而言，产品售价和毛利率均有较大增长。总体而言，我们认为公司有望通过产品技术升级推动盈利能力的改善，进而驱动公司的净利润增长。

维持“增持”评级

我们维持公司归母净利润预期不变，预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.4/38.6/44.8亿元，剔除1Q20一汽轿车的并表因素后，我们预计2020年的归母净利润为33.4亿元，EPS为0.72元。考虑到公司产品升级和盈利能力提升推动净利润快速增长，我们维持前次目标估值水平不变，基于调整后的2020年EPS，给予公司2020年15.5~16.5xPE估值（2020年可比公司Wind一致预期PE估值水平为11.65x），维持目标价11.21~11.94元，维持公司“增持”评级。

风险提示：重卡需求不及预期；行业竞争加剧，导致公司利润率不及预期。