盘江股份(600395)

事件：2020年6月3日，公司公告称拟现金收购贵州盘南煤炭开发有限责任公司54.90%股权，交易对价为85,637.87万元。点评

收购价格对应7.1倍PE：据公告，盘南公司2019年实现净利润2.2亿元，考虑54.9%的股权，股权收购价格对应7.1倍PE，估值相对较低。

收购完成后，公司煤炭产能增长33%，权益产能增长18.12%：盘南公司主力矿井响水矿设计生产能力400万吨/年，核定产能为330万吨/年。截止2019年底，响水矿煤炭资源剩余可采储量为39125万吨；煤种主要有焦煤、瘦煤、贫瘦煤及贫煤等，2019年实现原煤产量243万吨。收购完成后，公司产能由1000万吨/年增长至1330万吨（据公告，公司所属金佳矿产能由155万吨/年增至245万吨/年），增幅33%，权益产能增长至1181.17万吨/年，增幅18.12%。

收购盘南公司有望增厚公司业绩：据公告，盘南公司2019年实现营业收入9.85亿元，实现净利润2.2亿元，考虑54.9%的股权，以2019年业绩测算，公司业绩理论增加1.09亿元，增幅11.08%。响水矿为盘南电厂的配套供煤项目，盈利相对稳定，根据公司公告，2020-2022年盘南公司的业绩承诺分别为1.4亿元、2.18亿元以及2.34亿元，对应业绩增量为0.77亿元、1.19亿元以及1.29亿元，对应增幅7.05%、10.95%以及11.79%。

除盘南公司带来的产能增长以外，公司2020年仍有505万吨新增产能潜力待释放：据公司2019年年报公告，2020年要加快矿井建设，力争新增产能505万吨。重点是：1）恒普公司发耳二矿一期（90万吨）力争在2020年底建成投产；2）马依公司马依西一井一采区（120万吨）力争在2021年一季度建成投产；3）山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成；4）首黔公司杨山煤矿（120万吨/年）兼并重组项目年底要实现开工建设；5.积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。

省内资源整合，产能外延增长可期：截至2019年3月末,盘江煤电集团有未上市产能4对，合计产能495万吨/年，提除本次收购标的响水矿仍有3对矿井合计产能165万吨/年。据公告，贵州省委省政府从战略高度出发，深入推进国有企业战略性重组，将原省直属的贵州水矿控股集团有限责任公司、贵州林东矿业集团有限责任公司、六枝工矿（集团）有限责任公司全部纳入盘江煤电集团，煤炭资源要素全部向盘江煤电集团集中，公司作为盘江煤电集团旗下的核心企业，有望受益于省内产业集中度的提升，除此以外，将全面聚焦煤炭主业主责，努力做强做优做大煤炭主业，不断夯实公司在西南地区的龙头地位。

坚持高分红高股息：公司始终保持较高分红，据公告，2019年公司现金分红6.62亿元，分红总额与2018年相当，股利支付率60.68%，以6月2日市值测算股息率7.62%，处于行业较高水平。

投资建议：给予买入-A投资评级，6个月目标价6.16元。公司地处黔西南地区，主要销往云南、贵州、四川等地区，这些地区为去产能主要地区，供给缺口大，公司基本面好于其他焦煤公司。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.22亿元，12.20亿元，13.98亿元，EPS分别为0.44/0.74/0.84元/股。若考虑盘南公司的并表，公司业绩有望增厚至7.99亿元，13.39亿元以及15.26亿元，对应PE分别为10.88/6.49/5.69倍。

风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期，资产收购存在不确定性。