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观点：

对于原糖，疫情发酵期内出口需求向好缓解后期食糖供应压力，叠加油价连续反弹与泰国干旱天气存隐患的利多，预计中期能够为原糖价格提供一定利好。但，后期仍需关注主产国巴西、印度等国疫情发展情况对压榨与出口的影响。

对于郑糖而言，目前市场矛盾集中在进口保障征税取消后进口加工糖数量和价格的压力与温度回暖下游消费旺季提振之间的博弈，郑糖2009合约也在两者多空力量的双重作用下震荡收敛，面临方向选择。但后期进口压力与旺季提振的波段性效果仍待观察，预计近期糖价仍以低位震荡为主。

建议：

可在4900-5150之间波段操作为主，若突破区间上下沿，可跟随资金方向做突破操作。

一、行情回顾

5月原糖价格在10.05-11.32美分之间低位窄幅运行，油价反弹以及泰国干旱天气以及出口需求好于预期为盘面提供一定的利好支撑。对于郑糖，在进口保障征税与进口糖浆替代冲击的利空发酵之后，谈价走势较为平稳，整体维持在4760-5150元/吨之间走出震荡收敛态势，上方5150元/吨一线的压力较大。

图1：ICE原糖主力合约日K线走势图 单位：元/吨

图2：SR2009合约日K线走势图 单位：元/吨

资料来源：文华财经

二、基本面分析

（一）国际市场--低位糖价拉动需求，主产国出口数据强劲

1、受产量增长预期推动，巴西食糖待出口数量同比翻番

巴西甘蔗行业协会UNICA最新报告显示，截止4月30日，巴西中南部累计产糖298.3万吨，同比增加115.8%，累计甘蔗压榨量为6038万吨，同比增加32.3%，累计甘蔗制糖比例为43.78%，高于去年同期的28.66%。2020/21榨季以来，由于油价疲软叠加疫情影响该国国内乙醇价格与需求大降，糖厂制糖比例保持同比大涨的趋势，在此基础上，市场预计5月上半月巴西中南部产量为246.1万吨，同比增加53%，巴西中南部制糖比例为47.5%，高于去年同期的36.02%。总产方面，巴西国家商品供应公司CONAB预计巴西2020/21榨季糖产量为3530万吨，同比增加18.5%。在增长预期下，巴西糖业利用2019年糖价大涨之际对大部分产量进行了期货保值，也因此在油价反弹引导乙醇汽油利润超过糖价之前，该国制糖比难有大幅回落。此外，巴西新增确诊病例已经位居世界第二位，但目前甘蔗压榨进程未收影响，后期不排除疫情原因限制压榨的情况。

由于2020/21榨季巴西产量增长预期导致该国食糖出口需求强劲，而低位糖价为该国食糖出口提供较大便利。数据显示，2020年第一季度巴西食糖出口量为585万吨，同比增加30%。4月份巴西中南部糖厂的食糖出口量为142万吨，同比增加52.54%，5月上半月就已经出口157万吨，超过2019年整个5月的出口量。根据咨询机构DATAGRO信息，5月中旬排队待装载食糖的出口船只数量增加了逾一倍，由27艘增至56艘，计划装载264.2万吨，同比增加四倍，将支撑该国月度出口量创历史新高（2017年9月打破了350万吨的食糖月度出口记录）。其中出口至中国的食糖占计划出口量的14%，即36.7万吨。

2、印度放松封锁管控，出口数据同比保持强劲

印度2019/20榨季已经接近尾声。截止5月15日印度剩余63家糖厂未收榨，同比增加25家，全国累计产糖2646.5万吨，同比减少18.87%。由于疫情期间农民将更多未压榨的甘蔗运送至仍在压榨的糖厂，导致印度糖厂协会ISMA将榨季糖产量预估从2650万吨上调至2700万吨，同时收榨进度或有放缓。而在疫情导致该国国内消费下降的情况下，产量调增或导致该国库存与出口压力小幅增加。由于政府已放松疫情相关封锁措施，ISMA预计该国糖出口将在数日内恢复正常。2019/20榨季印度已签订糖出口合同约420万吨，其中360万吨已发运或处于待运状态，基本赶上2018/19榨季出口量380万吨，而受到伊朗与印尼等国家需求增加的推动，印度2019/20榨季出口量或将超过500万吨。

3、泰国干旱天气成为关注重点，新榨季复产存隐患

泰国2019/20榨季已于4月初结束，累计产量为827万吨，同比减少43.3%，甘蔗总产量为7489万吨，同比减少42.8%。对于2020/21榨季来说，干旱天气再次成为目前市场关注的重点之一，若泰国干旱天气持续到6月，那么新榨季甘蔗产量或将创下历史新低。出口方面，4月份该国累计出口糖约66.64万吨，同比增加6.81%，其中主要出口至印尼（33.65万吨），约有3.12万吨精制糖出口至我国台湾。2019/20榨季该国累计出口糖571.74万吨，同比增加9%。

4、小结--出口需求转向乐观，后期压力或低于预期

目前，全球2019/20榨季基本结束，产量端变化空间微乎其微。目前市场关注重点在于，油价反弹之际巴西2020/21榨季糖醇比增长态势能否延续，以及该国疫情发酵背景下市场对该国甘蔗压榨与港口运行的担忧，同时，泰国干旱天气对2020/21榨季的影响程度。整体来看，市场对新榨季恢复产量保持乐观，美国农业部USDA报告显示，2020/21榨季全球食糖产量或同比增加13%至1.88亿吨。另一方面，疫情当前全球食糖贸易需求情况好于预期，导致前期预期的出口压力提前释放，对糖价形成一定的支撑。也因此，中期糖价存在走强的需求。

（二）国内市场基本情况

1、国产糖产量变动空间有限，进口仍存放量预期

图3：我国食糖产量情况走势 单位：万吨

资料来源：wind

图4：我国食糖月度进口量 单位：吨

资料来源：wind

图5：全国加工糖周度库存 单位：万吨

资料来源：市场公开资料

图6：全国加工糖周度产量 单位：万吨

资料来源：市场公开资料

2019/20榨季我国仅有云南部分糖厂仍在压榨。最新数据显示，该省已有37家糖厂收榨，同比减少16家，收榨糖厂日榨产能为11.4万吨，同比减少3万吨。截止4月底我国已产糖1020.98万吨，同比降低约43万吨，而中糖协预估本榨季产量为1050万吨。整体上来看，国产糖变量空间不大，对糖价影响或落在进口供应与替代方面。

进口方面，海关总署显示4月我国进口糖12万吨，环比增加4万吨，但同比减少22万吨。2020年1-4月我国累计进口52万吨，同比减少2万吨。2019/20榨季截止4月底累计进口151万吨，同比增加12万吨。由于等待进口保障征税取消，4月份进口糖数量出现了同比回落，进口加工糖的数量也出现了阶段性止涨回落，加工糖库存增速阶段性放缓。但随着二季度降征税后，低成本叠加消费旺季吸引，进口糖数量存在增量预期，届时加工糖产量也将继续增加，后期加工糖压力不容小觑。

2、进口糖浆冲击，但短期效应明显

图7：2017-2020年我国糖浆进口数量 单位：万吨

资料来源：市场公开资料

近期糖浆进口成为市场关注焦点。由于糖浆进口征税税率较低，可享受零征税或8%的最惠国低征税，在食糖贸易保障征税未取消以及国外糖价大降之际，其利润空间比进口原糖更大，引发了进口糖浆大量进口的情况。数据显示，2020年3月份我国糖浆进口量达到9.2万吨，是2018年全年的4.2倍，2020年一季度糖浆进口量超过2019年，是2018年全年的7.7倍；4月份我国进口糖浆的数量达12.6万吨。2019/20榨季我国已进口38.3万吨糖浆，约可以替代约30万吨左右的食糖，叠加可直接投入使用，为企业降低成本进口需求大增，导致其对食糖的替代冲击作用较大。但整体来看，糖浆不易储存的限制使得对国内糖价的冲击作用是短期的。糖浆进口事件，引发国内糖业联合提出将糖浆进口征税提高的建议，在政策明确之前，不排除继续进口糖浆的可能性，其对国内糖价影响不仅在量上，价格更具冲击力，云南糖网数据显示，我国进口糖浆1-2月份平均进口价为2724元/吨，3月份平均进口价为2682元/吨，4月份平均进口价为2666元/吨。

3、低位存量与消费回暖，去库存步伐加快

wind数据显示，2020年4月我国食糖工业库存为468万吨，同比降低23万吨。随着国内压榨进程结束，3月份食糖库存增幅大幅放缓，并自4月份开始已经进入去库存周期。从4月份的销售数据来看，截止4月底，全国累计销售食糖552.77万吨，同比降低24.17万吨，累计销糖率54.14%，基本持平略高于去年同期54.01%。由于产销同步同比回调，导致销糖率与去年同期基本一致，整体上仍是好于预期的。目前，食糖已经进入纯消费期，工业库存也将进入季节性回落阶段，随着气温回升，乳制品、碳酸饮料饮品等多数相关企业的市场销售步入正轨，疫情好转之后含糖食品产量出现了恢复性增长。数据显示，4月份含糖食品产量分别有7.94%的环比增幅与6.78%的同比增幅。后期将逐步进入旺季准备阶段，消费旺季的利好将提振食糖需求，在4月份食糖下游消费逐步好转并步入正轨的基础下，预计5月食糖去库存的速率或高于预期。

图8：新增工业库存 单位：万吨

资料来源：wind

图9：国内食糖销糖率 单位：%

资料来源：wind

图10：2020年4月含糖食品产量

资料来源：市场公开资料

图11：2020年各月含糖食品同比增长情况

资料来源：市场公开资料

4、现货报价与基差

从现货市场情况来看，5月份现货报价止跌企稳，整体维持窄幅震荡格局，其中云南昆明白砂糖现货价格运行区间为5305-5425，西安白砂糖报价在5460-5610。跟着国内经济逐步恢复的步伐与月初糖价反弹的势头，主产区制糖集团报价出现了一波上调，加工糖报价环比上涨20-50元/吨，5月中下旬出现了连续小幅下调的情况，但在后期温度回升带动消费回暖的基调下，继续下调空间有限。

从基差角度来看，目前各产区基差保持在正常基差范围区间内，但处于区间的上部。相对来说现货报价止跌企稳，叠加后期消费旺季预期，预计能够为期价提供一定的支撑。

图12：现货报价走势 单位：元/吨

资料来源：wind

图13：基差走势图 单位：元/吨

资料来源：wind

三、小结与展望

对于原糖，疫情发酵期内出口需求向好缓解后期食糖供应压力，叠加油价连续反弹与泰国干旱天气存隐患的利多，预计中期能够为原糖价格提供一定利好。但，后期仍需关注主产国巴西、印度等国疫情发展情况对压榨与出口的影响。

对于郑糖而言，目前市场矛盾集中在进口保障征税取消后进口加工糖数量和价格的压力与温度回暖下游消费旺季提振之间的博弈，郑糖2009合约也在两者多空力量的双重作用下震荡收敛，面临方向选择。从国内供需阶段性供需偏紧需要进口加工糖补充需求的角度来看，进口保障征税取消与进口糖浆流入的利空兑现仍需时日，旺季需求也将对糖价形成一定支撑，因此，预计糖价以低位震荡为主，6月期间或面临方向选择，建议投资者根据4900-5150区间上下沿的突破情况进行方向确认与突破操作。