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成本支撑增强

受益于全球原油供需结构在5月迎来显著改善，国际油价重心稳步抬升，成本端优势凸显提振下游沥青期货价格跟随走强。随着油价的反弹，炼厂生产沥青利润受到压缩，产量预期存在回落可能，供应压力减轻。虽然目前沥青需求尚未启动，但基于下半年乐观预期支撑，未来供需结构有望改善。在积极因素推动下，上周沥青2012合约振荡上行，期价再创本轮反弹新高至2596元/吨，预计后市有望延续强势。

原油维持强势

受益于欧美国家在5月中下旬逐步放宽或解除多个城市的疫情封锁措施，经济活动陆续启动，汽车交通运输和燃料需求迎来触底反弹，油品消费迅速恢复提振原油需求预期回暖。而原油供应端自OPEC+产油国于5月正式步入减产实施阶段以来，供应量确实在显著收缩。其中，俄罗斯已经达到协议中承诺的产量水平，减产200万桶/天，接近850万桶/天的配额。不仅如此，沙特、阿联酋和科威特还单方面将于6月追加减产额度，分别为100万桶/天、10万桶/天和8万桶/天。这意味着6月全球原油供应将进一步萎缩。由此5—6月全球原油供需过剩程度会比3—4月大幅改善。

高盛最新发布的报告显示，受益于原油市场供需面持续好转，预计5月全球原油供应过剩量将缩窄至450万桶/日，6月不排除出现供需缺口。如果欧美市场复工以后不出现疫情二次暴发，则未来原油期货价格仍将维持偏强态势，从而给予下游沥青期货较强的成本支撑，推动价格重心稳步抬升。

库存仍需消化

虽说近期国际油价稳步回升，炼厂生产沥青利润受到压缩，较前期明显回落，但是对比往年同期依然处于高位，且高于近五年的平均水平。尽管短期炼厂仍有动力维持目前的开工率，但进一步增加负荷的预期减弱，预计后期沥青产量将有减无增。现货方面，受原油价格上涨利好带动，山东和华北地区中石化主力炼厂沥青价格上调100—200元/吨，不过并未刺激下游的买涨情绪，部分炼厂出货情况依然不温不火，反而出现累库现象。据统计，5月下旬国内沥青整体库存水平周环比小幅攀升2%，累库大约2.4万吨。除华东和华南地区厂库略降外，其他几个地区厂库均出现不同程度的累积。

需求有待释放

众所周知，沥青需求市场的发展与我国道路建设密不可分。虽然5月国内沥青需求仍处于淡季，且6月华东地区将迎来梅雨季节，道路施工进程受阻，华东沥青需求会遭到削弱，但从中期角度来看，步入三季度后，夏季高温将开启沥青消费旺季。同时今年是“十三五”收尾的最后一年，在《交通强国建设纲要》指导下，到2020年我国将完成决胜全面建成小康社会交通建设任务和“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务。随着国家对公路沥青路面要求标准逐渐提高，公路网中沥青路面的占比将会较大提高，预计在未来较长的一段时间内路面换铺需求将进一步刺激沥青市场。同时，随着道路的建成时间逐渐增加，全国公路养护的周期性高峰逐渐来临，道路养护对沥青的需求也将长期维持较大的体量。因此，笔者认为，下半年国内沥青需求依然值得期待，维持偏乐观预期。

综上所述，原油价格稳步上行给予沥青成本端支撑，叠加沥青供需预期积极改善，后市沥青期货2012合约有望维持振荡偏强走势，期价重心将稳步上移。