提要：4月以来，沪铝持续反弹。一方面是由于下游赶工需求向好，另一方面是部分地方政府收储所带来的情绪利好。目前铝锭社会库存持续快速下降，因为此前停产检修的部分产能开始作用于供给端，再叠加上复工所带来的铝水量增加、铸锭量下降，所以我们可以看到百川统计的十二地铝锭库存每周降幅都在两位数。但是由于4月赶工潮到了5月将有所缓解，届时需求端将会小幅回落，铝锭消费压力将有所增大，因此基本面支撑的沪铝上行趋势可能也将有所改变。从技术形态上看，主力07合约上行趋势受阻，短期或将有所回调，我们建议前期多单可适量止盈，暂时观望为主，预计5月沪铝将呈现先扬后抑的局面，上方压力位12800元/吨。

第一部分 铝期货及现货价格走势回顾

一、4月沪铝触底反弹

4月份，沪铝盘面经历前期大幅下挫和短期底部盘整后，开始了持续反弹的历程。此前的连续下跌已经告一段落，在下游需求转暖以及库存持续下降的背景下，原油的影响被淡化。另外，云南甘肃相继宣布有色金属收储政策也提振了盘面多头的信心。截至4月30日，沪铝主连收盘在12660元/吨，月涨幅9.42%；伦铝收盘在1495美元/吨，月跌幅2%。

图1-1：沪铝期货主连合约日K线走势图

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图1-2：LME铝期货主力合约日K线走势图

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二、4月铝现货价格走势回顾

4月以来，国内铝锭现货报价走势也是持续上行，基本与盘面同步，但是涨势更为猛烈。长江有色金属市场A00铝现货报价从3月底的11480元/吨，收盘在4月30日的12790元/吨，涨幅为11.41%。

图1-3：长江有色金属市场A00铝现货均价走势

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另一方面，伦敦LME现货铝的价格走势却非常疲软，4月以来整体呈现震荡下跌的趋势。截至4月30日的报价在1495美元/吨，跌幅2%。

图1-4：LME现货铝价格走势

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图1-5：LME现货铝较三个月期铝升贴水

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三、受公卫事件影响经济数据大幅下行

图1-6：美元指数日K线走势图

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图1-7：美原油指数日K线走势图

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美国劳工部最新数据显示，4月非农就业人口减少2050万，降幅创1939年有记录来新高，但稍低于市场预期的减少2200万人；4月失业率飙升至14.7%，轻松打破二战以来的最高纪录，但也好于市场预期的16%。4月份失业人数增加1590万人至2310万人。这些指标的大幅增加反映了新冠肺炎疫情及防疫措施所造成的影响。

由于市场早已从稍早公布的相关数据认识到疫情造成美国就业市场的持续疲弱，且非农报告公布后数据略好于市场预期，美股三大指数全线上涨。截至周五收盘，标普500指数收盘上涨48.60点，涨幅1.69%，报2929.80点；纳斯达克指数收盘上涨141.70点，涨幅1.58%，报9121.32点；道琼斯指数收盘上涨455.40点，涨幅1.91%，报24331.32点。

最新的4月美联储议息会议声明显示，美联储将联邦基金目标利率区间维持在0%-0.25%，维持购债规模不变，符合市场预期，并未进一步出台刺激措施。美联储在此次会议中重申鸽派姿态，例如维持当前的低利率水平直到其认为经济重回正轨、继续实施大规模的QE资产购买计划、以及回购操作等等。鲍威尔表示并不急于撤回对经济的支持措施。从近期的情况来看，美元指数持续震荡整理，预计之后还将有所走弱。

第二部分 基本面因素分析

一、3月铝材出口暴涨二季度恐将大幅回落

图2-1：未锻造铝及铝材进口量月走势图

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图2-2：氧化铝进口量月走势图

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图2-3：铝土矿进口量月走势图

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图2-4：未锻造的铝及铝材出口量月走势图

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据海关数据统计，2020年4月中国未锻轧铝及铝材出口441，177.1吨，环比3月出口量减少15%，同比去年4月份进口量减少5.7万吨，下滑11.4%。1-4月中国未锻轧铝及铝材出口累计为1，628，923.2吨，较上年同期的1，936，337.8吨减少15.9%。

铝材出口之所以同比环比大增主要是由于1月假期影响叠加2月公卫事件的影响，企业被迫停工停产延迟复工时间，导致部分出口订单再次后移至3月。然后由于内外铝价价差扩大抑制铝产品出口，以及由国外的停产停工所带来的需求量骤减，预计二季度铝材出口将受到较大影响。

另一方面，2020年3月我国氧化铝进口量为338，653吨，同比增长1147.1%，3月份氧化铝出口1万吨，同比增88.2%；年累计氧化铝出口3万吨，同比降77.7%。氧化进口在去年底暴涨有赶订单的原因，受公卫事件影响以及国内氧化铝价格下行影响，预计今年以来氧化进口量将呈现环比下降的态势。

二、原铝氧化铝产量因公卫事件环比下降

图2-5：全国原铝（电解铝）产量当月值与同比环比走势

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国家统计局最新数据显示，2020年3月，中国十种有色金属产量为483万吨，同比增加1.6%；1-3月总产量为1417万吨，同比上升2.1%。3月原铝（电解铝）产量为297万吨，同比增2.3%；1-3月总产量为884万吨，同比升2.7%。据统计局数据计算，3月原铝日均产量约为99，580吨，较今年前两个月的97，450吨下滑1.7%，创去年10月以来最低日均产量水平，公卫事件拖累铝价跌至四年低点，冶炼厂被迫减产。随着4月铝价的反弹，预计产量缩减将有所放缓，未来二季度还将有增加的空间。

图2-6：全国氧化铝产量当月值与同比环比走势

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2020年3月中国氧化铝产量566.8万吨，其中冶金级氧化铝543.4万吨，冶金级日均产量17.53万吨，环比下降1.75%，同比下降9.72%。3月国内氧化铝厂增减产并行，主因2月下旬山西地区的减产产能逐渐反馈至3月的减量，3月因原料供应紧张程度缓解，个别电解铝厂有增产行为，但增量较为有限，故3月整体日均产量环比小幅下降。截至4月上旬，冶金级氧化铝运行产能增至6428万吨，预计4月冶金级氧化铝产量525.7万吨，冶金级日均产量维持在17.5万吨附近。但因当前氧化铝价格较年后高位已跌超400元/吨，国内高成本氧化铝产能将再次面临减产选择，需持续关注矿石成本变动及氧化铝市场价格走势。

三、电解铝氧化铝开工率预计将有所增加

图2-7：近年我国电解铝在产产能和总产能比较

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图2-8：近年我国电解铝开工率走势

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从阿拉丁的数据来看，电解铝总产能和在今年1月份有小幅缩减，但是到了二月份就继续小幅增加了，而在产产能则一直处于增长态势。但是这一势头到了3月份将有所变化，因为铝价大跌所带来的部分产能被迫停产检修将有所反应。预计3-4月在产产能将有所减少，直到5月以后会有所缓解。

从百川资讯的统计数据我们也了解到，截至2020年4月29，中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算）4676.3万吨，开工3587.93万吨，开工率76.73%。截至2020年4月29日，2020年中国电解铝减产规模涉及104.27万吨，其中已减产84.27吨，已确定待减产1万吨，或减产但未明确减产19万吨。截至2020年4月29日，2020年中国电解铝总复产规模144.1万吨，已复产16.22万吨，待复产127.88万吨，预期年内还可复产119.38万吨，预期年内最终实现复产累计135.6万吨。截至2020年4月29日，2020年中国电解铝已建成且待投产的新产能180万吨，已投产25.5万吨，已建成新产能待投产154.5万吨，年内另在建且具备投产能力新产能347万吨；预期年内还可投产共计406.5万吨，预期年度最终实现累计432万吨。

图2-9：近年我国氧化铝在产产能和总产能比较

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图2-10：近年我国氧化铝三地均价走势

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今年2月份，氧化铝在产产能因为公卫事件大幅下降、开工率显著走低。彼时由于北方地区部分氧化铝厂减产，以及上游矿石端供应不畅，氧化铝产量一度出现下滑。但是到了3月份，这种短时紧张情况有所缓解，产量开始出现了明显增长。目前，氧化铝价格也自近年底部开始略有反弹，但是总体上较高的产能依然会制约价格的反弹，预计4、5月氧化铝产量还将温和上涨。

四、铝锭库存由升转降拐点已经出现

图2-11：LME伦铝库存以及注销仓单率走势

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图2-12：上期所沪铝库存以及可用库容量比较

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图2-13：十二地铝锭周度库存变化走势

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上期所库存从年初开始就持续上涨，并且涨幅较大，直到近期才出现了库存明显下降；LME库存也从3月中旬开始一路上行，并且注销仓单率持续下降，注销仓单率下降意味着卖方交割意愿降低。但是国内方面，从3月下旬情况开始好转，上期所库存开始掉头向下，社会库存从4月初也开始了大幅下降趋势，并且接连几周降幅都在两位数量级。所以，我们目前可以判断，库存拐点已经到来，铝锭库存开始由升转降。只是这波去库的时间长短还需观察，因为在4月赶工潮后，下游订单断层或将在五月出现，届时铝锭库存还将面临一定挑战。

第三部分 下游消费分析

一、房地产市场2月触底后开始反弹

图3-1：近年我国国房景气指数走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

图3-2：我国固定资产投资房地产开发投资完成额累计

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1-3月份，全国房地产开发投资21963亿元，同比下降7.7%，降幅比1-2月份收窄8.6个百分点。其中，住宅投资16015亿元，下降7.2%，降幅收窄8.8个百分点。

1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积717886万平方米，同比增长2.6%，增速比1-2月份回落0.3个百分点。其中，住宅施工面积504616万平方米，增长4.1%。房屋新开工面积28203万平方米，下降27.2%，降幅收窄17.7个百分点。其中，住宅新开工面积20799万平方米，下降26.9%。房屋竣工面积15557万平方米，下降15.8%，降幅收窄7.1个百分点。其中，住宅竣工面积10928万平方米，下降16.2%。

1-3月份，房地产开发企业土地购置面积1969万平方米，同比下降22.6%，降幅比1-2月份收窄6.7个百分点；土地成交价款977亿元，下降18.1%，降幅收窄18.1个百分点。

1-3月份，商品房销售面积21978万平方米，同比下降26.3%，降幅比1-2月份收窄13.6个百分点。其中，住宅销售面积下降25.9%，办公楼销售面积下降36.2%，商业营业用房销售面积下降35.1%。商品房销售额20365亿元，下降24.7%，降幅比1-2月份收窄11.2个百分点。其中，住宅销售额下降22.8%，办公楼销售额下降36.8%，商业营业用房销售额下降39.8%。

图3-3：全国铝材产量当月值与同比环比走势

资料来源：百川资讯、方正中期研究院整理

据中国国家统计局最新数据显示，2020年03月全国铝材产量461.50万吨，累计产量1052.40万吨，同比增长2.40%，累计减少6.30%。受公卫事件影响国内铝下游加工企业均复工缓慢，但是铝型材行业绝对是铝下游加工诸多板块中最活跃的一个。不仅从复工速度上可以看出，而且订单量也较其他行业有明显优势。这也说明，在逐步复产的过程中，房地产以及基建的复苏将成为带动经济复苏的主要动力，这股动能预计4月将有进一步增强，整体上二季度在政策支撑下应该会有较好表现。

二、3月汽车产销大幅回升

图3-4：全国汽车当月产量及当月同比走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

受公卫事件影响，2020年2月份我国汽车产销量环比和同比均呈现明显下降，当月汽车产销量分别达28.5万辆和31万辆，环比下降均为83.9%，同比下降79.8%和79.1%。

3月份我国汽车产销分别达142.2万辆和143万辆，环比增长4倍和3.6倍，同比下降44.5%和43.3%，汽车产销量较上月显著提升。其中，乘用车产销分别达104.9万辆和104.3万辆，环比分别增长4.4和3.7倍，同比分别下降49.9%和48.4%；商用车产销分别达37.3万辆和38.8万辆，环比分别增长3.2倍和3.5倍，同比分别下降20.3%和22.6%。

受公卫事件影响一季度汽车消费将呈现大幅下滑态势，而在此事件结束后，随着国内汽车消费的各项刺激措施，消费动能在二三季度或将有所改善，可能会带来一波消费高峰。预计2020年汽车市场将呈现先抑后扬的态势。

图3-5：近年我国铝合金产量同比及环比走势

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图3-6：我国铝合金产量年度横向比较

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车轮毂上游铝合金产量19年以来涨势迅猛，从往年的数据来看，二季度大概率是合金产量峰值所在。其中很大程度上是在为9、10月份需求旺季提前备货。今年一季度数据将受到很大影响，但是4、5、6月份还是存在上涨动能的，随着汽车行业小幅回暖的趋势，合金制造需求也将有所增长。

第四部分 技术分析

沪铝在持续下行后在11400-11500之间有所企稳，W底形态非常明显。4月开始向上反弹行情后，预计将在5月中下旬遭遇上方强压力位13000一线，届时若配合基本面利空因素，或将再度反转。

第五部分 后市展望

4月以来，沪铝持续反弹。一方面是由于下游赶工需求向好，另一方面是部分地方政府收储所带来的情绪利好。目前铝锭社会库存持续快速下降，因为此前停产检修的部分产能开始作用于供给端，再叠加上复工所带来的铝水量增加、铸锭量下降，所以我们可以看到百川统计的十二地铝锭库存每周降幅都在两位数。但是由于4月赶工潮到了5月将有所缓解，届时需求端将会小幅回落，铝锭消费压力将有所增大，因此基本面支撑的沪铝上行趋势可能也将有所改变。从技术形态上看，主力07合约上行趋势受阻，短期或将有所回调，我们建议前期多单可适量止盈，暂时观望为主，预计5月沪铝将呈现先扬后抑的局面，上方压力位12800元/吨。

第六部分 相关股票