上周，螺纹钢期价下探后重新走强。笔者认为，当前支撑期价的核心因素是需求旺盛，而后期需要警惕的风险是供应量快速增长。在需求旺盛格局未改、供应未出现超预期增长之前，仍建议对螺纹钢期货保持回调做多的思路。

  需求依然旺盛

螺纹钢价格的涨跌方向是由需求变化决定的，这也得到了历次行情的验证。在新冠肺炎疫情暴发的特殊时期，市场上有不少悲观的声音，但“疫情终将过去，螺纹钢中长期需求具备确定性”的观点已经被市场证实。当前，支撑螺纹钢期价强势的核心因素，正是下游旺盛的需求。

  具体来说，螺纹钢需求受到旺季和赶工的双重支撑。旺季比较容易理解，也是市场上的分析报告谈及比较多的。受我国气候的影响，螺纹钢的需求存在季节性特点，而当前正处于年内第一个需求旺季。所谓赶工，是指由于疫情的影响，同样一个建筑项目的施工周期被迫压缩。举例来说，同样的需求量原来可能三四个月就完成了，但现在被迫压缩到两个月，这意味着单位时间内需求密度上升。因此，螺纹钢短期需求保持旺盛。从数据来看，今年4—5月全国建材贸易成交量为历史最高水平，这一数据正是需求旺盛的证据。

  库存数据也验证了旺盛的需求。螺纹钢库存总量从3月最高2176.89万吨下降至当前水平，库存消耗量达到1069万吨，下降幅度接近50%。也就是说，自3月中旬以来，螺纹钢需求持续回升，不仅消耗了当期新增的供应量，而且消耗了历史库存，而当前这一格局仍在持续。

  警惕供应压力

  目前来看，需求旺盛格局还将延续一段时间，而供应端的变化决定着螺纹钢价格的上升空间。笔者将钢材供应分为电炉和高炉两个部分。就高炉来说，疫情对生产的实际影响有限，3月以来，高炉产能利用率稳中有升。就电炉来说，随着国内疫情得到控制，电炉复产也非常迅速，这也是螺纹钢产量自3月快速回升的核心因素，但当前电炉产能利用率已经回升至常见水平。综合产能利用率数据和微观调研反馈，可以判断高炉和电炉生产目前基本处于饱和状态。

  从利润的角度来看，当前高炉利润在300元/吨左右，独立电炉处于盈亏边缘，利润状况也不会刺激企业增产。数据显示，最近一周螺纹钢产量为394.01万吨，处于历史最高水平。笔者认为，当前螺纹钢供应已接近峰值，后期进一步增加的空间有限。

  不过，我们也必须提防供应超预期增长的风险。经过测算，当螺纹钢周产量达到420万吨以上时，螺纹钢当期需求可能低于当期供应，库存积累局面将开启。国内供应情况，除了需要关注现有产能的生产情况外，还需要关注进出口资源的流动，即出口量的减少和进口量的增加。数据显示，1—4月，我国钢材出口量较去年同期减少274.9万吨，进口钢材较去年同期增加28.4万吨。也就是说，进出口因素导致前4个月的钢材供应增加超过300万吨。此外，同期钢坯进口量较去年增加了140万吨左右。从绝对量来看，当前进出口因素对国内供应的影响较小，但由于国内疫情形势和国外疫情形势的差异，出口转内销或者进口增加的情况将延续，进出口量的变化仍需要关注。

  注意基差变化

  通过以上梳理，旺盛需求是支撑当前市场的核心因素，而供应量过快增长可能会压制价格。故而，在供应量未突破我们预设的警示目标前，螺纹钢期价有望延续强势。

  涉及到螺纹钢期货具体价格的判断，还需要关注基差的变化。从基差来看，当前螺纹钢2010合约较现货的贴水幅度在200元/吨左右，这一贴水幅度比螺纹钢1910合约历史同期的贴水幅度低200元/吨。也就是说，螺纹钢2010合约估值水平高于往年同期，这一估值的差异可以为我们提供可参考的回调空间。

  整体来看，螺纹钢市场仍有支撑因素，期价有望保持强势，其估值水平在一定程度上反映了强势的基本面。因此，建议投资者寻找回调买入机会，不宜追高。

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