摘要

4月以来，动力煤行情延续低位盘整的态势，中间随着原油价格的波动有过几次较为明显的涨跌幅，但是整体依然没有形成趋势性行情。从基本面来看，4=5月是动力煤消费的传统淡季，在上游供应顺畅的前提下是会给价格带来一定的压力的。但是另一方面，由于煤价前期跌幅较大，从港口到坑口都持续承压，并且已经跌到政策红线附近。因此不论是政府还是大型煤炭企业都有挺价的意愿，从5月的长协价格甚至年度长协基准价来看都有所体现。5月大秦线迎来例行检修，港口库存水平也将进一步下降，若是此时再叠加上炎热天气所带来的需求向好，动力煤盘面或将迎来一波上涨行情。其中最大的利空因素依然是电厂较高的库存水平，在前期的主动去库作用下，六大电厂存煤可用天数降到26天左右，依然处于价高水平。另外还有水电的挤压也将对终端需求造成较大影响。预计动力煤盘面在经过一段时间的震荡调整后将有望上行，主力09合约上方压力位520附近。

第一部分 动力煤走势回顾

一、4月动力煤盘面维持底部震荡格局

4月以来，动力煤主力09合约开始了底部宽幅震荡的过程，整体上维持在480-500之间上下波动。既没有跟随现货价格持续阴跌，也没有形成上涨趋势。中间依然数次跟随市场情绪上涨或下跌，但是始终没有形成自己的趋势性行情。截至4月30日，动力煤主力合约ZC2009收盘在499.8元/吨，月涨幅0.04%。

图1-1：动力煤期货主力合约日K线走势图

资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

图1-2：动力煤期货主力合约周K线走势图

资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

二、4月动力煤现货走势回顾

4月以来，周度的环渤海动力煤价格指数也是持续下跌，并且前期跌幅较大。最新一期的环渤海动力煤价格指数报收于530元/吨，与前一报告周期相比下跌0元/吨。5500大卡动力煤在秦皇岛港、黄骅港、天津港(600717,股吧)、曹妃甸港、京唐港和国投京唐港的主流成交价格区间报收于525-535元/吨。

图1-3：环渤海动力煤价格指数走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

4月以来国际煤炭价格整体呈现震荡下行的走势。在几大国际主要港口煤炭价中，南非理查德港煤炭价格指数跌幅最大，欧洲ARA三港和澳大利亚纽卡斯尔港煤炭价格指数跌幅稍小。截至5月5日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤价格报收50.71美元/吨；南非理查德港动力煤价格指数报收50.88美元/吨；欧洲ARA三港市场动力煤价格指数报收38美元/吨。

图1-4：国际主要港口动力煤价格走势（美元/吨）

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

国内方面，4月现货价格跌幅持续增大。

图1-5：北方六港5800大卡动力煤平仓价走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

图1-6：方六港5500大卡动力煤平仓价走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

图1-7：北方六港5000大卡动力煤平仓价走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

图1-8：方六港4500大卡动力煤平仓价走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

第二部分 供给面因素分析

一、煤炭进口量预计将有所下降

海关总署最新公布的数据显示，2020年4月，我国煤及褐煤进口量为3，094.8万吨，金额为155.2亿元。1-4月煤及褐煤进口量为1.26726亿吨，增加26.9%，进口均价为每吨510.1元，下跌4.9%。今年3月中国煤及褐煤进口量为2，783.3万吨，2019年4月煤及褐煤进口量为2，529.9万吨。4月煤及褐煤进口量较上年同期攀升22.3%，因在新冠肺炎疫情导致全球煤炭需求遭受重创之际，贸易商争相从海运市场抢购低成本煤炭。

从前四个月的进口情况来看，依然延续去年的增长态势。但是近期情况却有所变化，南方数个关口已经开始严格控制报关，不仅异地报关被禁止，本身年度配额也所剩不多了。预计二季度煤炭进口量受国内政策收缩的影响，将呈现前高后低的局面。

图2-1：煤及褐煤进口量累计值和当月值走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

图2-2：原煤进口金额累计值和平均单价走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

二、原煤产量大幅增加

近日国家统计局发布了最新数据，2020年3月份，全国生产原煤3.4亿吨，同比增长9.6%，增速由负转正，1-2月份为下降6.3%；一季度，生产原煤8.3亿吨，同比下降0.5%。从3月份开始至今，随着产地煤矿的全面复工复产，煤炭产量增加明显，进入4月份以后，煤矿开工率和煤炭产能利用率均维持高位，产量呈不断增加的趋势。

公卫事件所带来封锁时，由于煤矿工人复工难使得煤炭供应一定偏紧，但是随着国家保供命令的下达，各大中型煤炭企业排除万难复工保产量，因此煤炭供应很快转为宽松，煤炭产量也在3月呈现大幅增长的局面，未来二季度料将继续保持一定的增长态势。

图2-3：全国原煤产量累计值与当月值

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

图2-4：全国原煤销量与同比走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

三、煤炭运输量呈现上游多下游少的特点

2020年3月份，全国铁路货物发送量完成3.46亿吨，日均发送1116万吨，保持了2月份以来的高位运行状态，与去年同比持平，与上月环比增长4.5%，其中，3月份煤炭日均发送量环比增长5.1%，全国直供电厂存煤可耗天数平均保持在20天以上。

今年以来，由于受春节假期及公卫事件影响，煤炭运输量受到一定程度影响，其中铁路运输所受影响还算相对较小，公路运输受影响最大。在煤炭保供的大前提下，整个一季度煤炭运量呈现前低后高的走势，二季度预计将会略有回落。

另外值得注意的是港口煤炭运量持续下降，而铁路煤炭运量相对平稳。这也说明从上游到港口相对较为正常，但是从港口到终端电厂则需求很弱。这也从侧面反映了动力煤价格为何持续承压。

图2-5：全国重点煤矿煤炭铁路总运量和重点港口煤炭运量

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

图2-6：CBCFI煤炭运价指数和波罗的海干散货指数走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

四、港口库存开始回落

根据最新数据统计显示，3月末国有重点煤矿按地区统计，总计2261.2万吨，与前期相比呈现大幅增加的态势。从数据上我们也可以直观的感受到，煤炭供给量从19年11月以来就在不断收窄。并且下降幅度较快。因此，在春节后刚刚复工时，叠加上公卫事件影响下的人力不足以及运输不畅等问题，煤炭库存依然呈现下降趋势。但是随着国家煤炭保供的号召，煤矿加大马力克服困难保生产，供给很快从紧缺向充裕发展，煤炭库存也在持续上涨。另一方面，港口煤炭库存终于在4月份开始掉头向下，再叠加上5月大秦线的例行检修，预计港口的高库存压力将有所缓解。

图2-7：国有重点煤矿库存月度走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

图2-8：秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

图2-9：6大发电集团煤炭库及可用天数走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

第三部分 下游消费分析

一、全社会用电量料将持续回暖

根据国家能源局发布数据，3月份，全社会用电量5493亿千瓦时，同比下降4.2%。分产业看，第一产业用电量52亿千瓦时，同比增长4%；第二产业用电量3750亿千瓦时，同比下降3.1%；第三产业用电量702亿千瓦时，同比下降19.8%；城乡居民生活用电量988亿千瓦时，同比增长5.3%。

1-3月，全社会用电量累计15698亿千瓦时，同比下降6.5%。分产业看，第一产业用电量167亿千瓦时，同比增长4%；第二产业用电量9971亿千瓦时，同比下降8.8%；第三产业用电量2628亿千瓦时，同比下降8.3%；城乡居民生活用电量2932亿千瓦时，同比增长3.5%。

1月以来，随着全国降水量高于往年的特点，水电出力情况较为亮眼。随即又适逢春节及重大公卫事件所带来的全国范围停工停产，工业用电量降至谷底。随着3月份下游各行各业陆续复工，工业用电量也开始大幅增长。未来4-5月份，预计全社会用电量将呈现进一步增长的态势。

图3-1：全社会用电量与工业用电量以及居民生活用电量比较

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

图3-2：重点电厂煤炭库存月度走势图

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

二、工业用煤触底反弹

据国家统计局最新数据显示，2020年3月份全国单月水泥产量1.48亿吨，同比下降18.3%；1-3月水泥产量为29907万吨，比去年同期减少9253万吨，1-3月水泥产量同口径和全口径分别回落23.90%和23.63%，降幅较前期收窄约5.60个百分点左右。

水泥行业用煤在春节之后的这段停产停工期间受停工拖累产量急剧下滑，但是下游逐步复工，房地产行业需求依然有较大存量，从中长期来看将保持较强增长。预计在一季度探底后二季度会有所回升，因此泥耗煤量依然大概率会是增长的势头。

图3-3：全国水泥月度产量当月值和累计值走势（万吨）

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

数据显示，2020年3月原铝（电解铝）产量为297万吨，同比增2.3%；1-3月总产量为884万吨，同比升2.7%。据统计局数据计算，3月原铝日均产量约为99，580吨，较今年前两个月的97，450吨下滑1.7%，创去年10月以来最低日均产量水平，公卫事件拖累铝价跌至四年低点，冶炼厂被迫减产。随着4月铝价的反弹，预计产量缩减将有所放缓，未来二季度还将有增加的空间。

图3-4：国内电解铝生产当月值和当月同比走势

资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

第四部分 相关股票

第五部分 后市展望

图5-1：动力煤走势预测

资料来源：Wind，方正中期研究院

4月以来，动力煤行情延续低位盘整的态势，中间随着原油价格的波动有过几次较为明显的涨跌幅，但是整体依然没有形成趋势性行情。从基本面来看，4=5月是动力煤消费的传统淡季，在上游供应顺畅的前提下是会给价格带来一定的压力的。但是另一方面，由于煤价前期跌幅较大，从港口到坑口都持续承压，并且已经跌到政策红线附近。因此不论是政府还是大型煤炭企业都有挺价的意愿，从5月的长协价格甚至年度长协基准价来看都有所体现。5月大秦线迎来例行检修，港口库存水平也将进一步下降，若是此时再叠加上炎热天气所带来的需求向好，动力煤盘面或将迎来一波上涨行情。其中最大的利空因素依然是电厂较高的库存水平，在前期的主动去库作用下，六大电厂存煤可用天数降到26天左右，依然处于价高水平。另外还有水电的挤压也将对终端需求造成较大影响。预计动力煤盘面在经过一段时间的震荡调整后将有望上行，主力09合约上方压力位520附近。