研究结论

宏观面：全球经济表现糟糕。

基本面：供应继续增加，国内消费较好。

技术面：依然处于空头趋势

2020年5月锌价冲高回落，区间17000—15000

一、行情回顾

2020年4月沪锌指数总体呈现震荡反弹走势，收阳线，成交量萎缩。首先从4月1日的15232点开盘，当日震荡回落，并于4月2日下探创本月最低14918点，当天反转走高，同时走出第一波上涨走势，至4月20日收星线结束，4月21日出现大幅回落，但下跌并不能持续，从4月22日开始震荡反弹至月末当日创本月最高26355点。2020年4月来说价格波动幅度较大，最大波幅为1437点，上涨1149点。4月为震荡反弹行情，反弹过程比较缓慢与连续，而回调时间与幅度都比较小；操作上看多单容易持有。

图1：2020年4月沪锌指数日K线图

数据来源：博易大师行情软件

二、宏观面分析

1、中国PMI

4月份，我国疫情防控向好形势进一步巩固，生产生活秩序加快恢复，制造业和非制造业生产经营活动继续改善。制造业PMI为50.8%，比上月回落1.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.2%，比上月上升0.9个百分点；综合PMI产出指数为53.4%，比上月上升0.4个百分点。

图2：中国制造业PMI（月度）

数据来源：中国金融信息网

4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月回落1.2个百分点。

从企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.1%和50.2%，比上月回落1.5和1.3个百分点；小型企业PMI为51.0%，比上月上升0.1个百分点。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数低于临界点。

生产指数为53.7%，虽比上月回落0.4个百分点，但高于50.0%，表明制造业生产量环比继续回升。

新订单指数为50.2%，比上月回落1.8个百分点，表明制造业市场需求环比升幅收窄。

原材料库存指数为48.2%，比上月回落0.8个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅加大。

从业人员指数为50.2%，虽比上月回落0.7个百分点，但高于临界点，表明制造业企业复工返岗人员继续回升。

供应商配送时间指数为50.1%，比上月上升1.9个百分点，表明制造业原材料供应商交货比上月加快。

2、欧元区PMI

（4月3日）欧元区各国公布的一系列PMI数据，均创出纪录低点，因疫情在欧洲持续蔓延，已经对欧洲经济造成了巨大的冲击。

而欧元区各国在是否发行债券方面分歧明显，以法国、意大利和西班牙呼吁欧盟实施共同借贷政策，但是德国、荷兰和奥地利等富裕国家的保守派领导人则持坚决反对的立场。随着内部分歧加剧，市场担忧欧盟或存在解体的风险。

图3：欧元区PMI（月度）

数据来源：中国金融信息网

欧元区PMI显示经济萎缩10%衰退仍可能进一步加剧

欧元区经济正在经历史无前例的滑坡，随着封锁措施的延长，经济萎缩可能进一步深化。

IHS Markit表示，其服务业和制造业月度衡量指标显示，经济年化萎缩幅度约为10%。该机构称，新业务、信心和就业指数全线下滑，“不久的将来情况不可避免地还会进一步恶化”。

早些时候公布的数据也十分低迷：制造业已陷入深度衰退，失业金申领人数暴增，德国还有数千家企业削减了工人工时。

公布的数据显示，欧元区3月Markit综合PMI跌至29.7，比初步估算更为低迷。2月为51.6，数据远低于荣枯分界线。接受调查的几乎每一个国家的数值都创出了纪录低点。

3、美国PMI

新华财经华盛顿4月1日电（记者许缘）美国供应管理学会（ISM）1日公布的数据显示，受到新冠肺炎疫情冲击，3月份美国制造业活动陷入萎缩，采购经理人指数（PMI）环比下降1点至49.1点。

图4：美国PMI（月度）

数据来源：中国金融信息网

制造业PMI以50为荣枯线，高于50显示制造业活动扩张，低于50意味着制造业陷入收缩。数据显示，3月份制造业新订单和产量均出现急剧下降，造成整体制造业活动陷入衰退。其中，新订单指数为42.2，前值为49.8，该指数创2009年三月以来新低。而产出指数为47.7，前值为50.3。同时，物价指数物价支付指数为37.4，前值为45.9，环比大幅度下滑，创2016年一月以来新低。

ISM主席蒂莫西．菲奥雷在声明中说，新冠肺炎疫情和全球能源市场的冲击影响了美国所有制造业企业。

据美国约翰斯．霍普金斯大学发布的实时统计数据，截至美国东部时间4月1日9时42分，美国新冠肺炎确诊病例累计接近19万例，死亡超过4000例。受疫情影响，3月份纽约股市三大股指均较2月份创纪录高点下跌20%以上。1日，由于美国总统特朗普称未来两周将是美国的“艰难时刻”，美股三大股指再现下跌。

三、基本面分析

1、锌供应状况

（1）国内供应状况

据我的有色网调研数据显示，在国内32家重点锌冶炼企业（涉及锌冶炼产能550万吨）中，2020年3月锌锭产量37.84万吨（环比增加4.26万吨），3月冶炼厂产能利用率为82.5%，环比提高9.3%。

我的有色预计2020年4月冶炼厂产能利用率在84%左右。

图5：2020年3月国内重点锌锭冶炼厂开工率

数据来源：我的有色

（2）国际供应状况

伦敦4月22日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的月报显示，2020年1-2月全球锌市供应过412.31万吨，2019年全年为供应短缺7.2万吨。

2020年1-2月，可报告库存增加16.35万吨，其中上海库存净增13.2万吨。LME库存1月有所减少，但2月再度增加，较2019年12月水平高2.4万吨。LME库存占全球库存总量的12%，其中多数被存放在位于台湾和荷兰的仓库中。

2020年1-2月，全球精炼锌产量同比增长8.4%，消费量增加1.4%。日本表观需求量为8.17万吨，较上年同期减少3.9%。

2020年1-2月，全球锌需求较上年同期增加3万吨。中国表观需求为99.4万吨，占到全球总量的46%。

2020年2月，全球扁锌坯产量为115万吨，需求量为106.38万吨。

里斯本4月22日消息，国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，2月全球锌市供应过剩增加至130，100吨，1月修正后为过剩57，900吨，初值为过剩35，600吨。

今年1-2月累计供应过剩188，000吨，上年同期为过剩45，000吨。

以下为详细数据，单位为千吨：

（3）库存状况

截至4月30日，LME锌库存为97425吨，比3月底减少24300吨。LME锌注销仓单为9200吨，注销仓单占比为9.44%，占比较小，表明外盘库存有继续上升趋势。同时国内库存保持稳定，截至3月30日，国内主要市场锌锭现货库存为21.82万吨，3月底为28.42万吨，同比减少6.6万吨。4月30日锌期货仓单为56305吨，3月底为89068吨，同比减少32763吨。目前锌矿港口库存22.89万吨，3月底为16.41万吨，同比减少6.48万吨。综合来看，国际库存逐渐上升，而国内库存逐渐下降，同时港口库存增加，而随着价格在震荡反弹，期货库存仓单虽然大量减少但依然保持高位，期货市场卖出套保依然热情不减，锌价下行压力依旧存在。

（4）加工费

4月末锌精矿价格整体随期锌价格小幅回升。从市场价格来看，济源锌精矿均价在10320元/吨，现货流通偏紧，河池锌精矿价格费10190元/吨。云南地区锌精矿价格为10370元/吨。本周锌价整体持续大幅度反弹，节后整体上涨585元/吨，连续高开拉涨；锌精矿的价格随锌价持续回升，整体上涨幅度较大；锌精矿的价格随锌价震荡偏强，逐渐回升；据我的有色网调研了解，国内大型铅锌矿山虽已复工，但是国内铅锌矿价格涉及铅锌矿成本线，矿山及贸易商略有惜售情绪，而原矿产量几万吨至十几万吨的小矿山依旧未开。国内加工费再次小幅下调，南方地区锌矿加工费主流成交于5000-5200元/吨，原料库存15天左右，北方地区5200-5400元/吨，原料库存周期20天左右。

图6：锌精矿加工费

数据来源：我的有色网

2、下游状况

（1）锌合金市场

图7：全国主要地区锌合金走势图

数据来源：我的有色网

我的有色网讯目前国内锌合金现货市场成交情况如下：株洲热镀锌合金现货价20130-20230元/吨，均价20180元/吨，成交偏弱；上海zamak-3锌合金现货17730-17830元/吨，均价17780元/吨，成交偏弱；上海zamak-5锌合金现货价18030-18130元/吨，均价18080元/吨，成交偏弱；无锡zamak-3锌合金现货18230-18330元/吨，均价18280元/吨，成交偏弱；宁波zamak-5锌合金现货成交价17830-17930元/吨，均价17880元/吨，成交偏弱。

全国锌合金各主流市场目前仍以观望为主，成交清淡。锌合金表现继续令商家失望。国内著名外资锌合金厂商订单锐减，出口受阻。而国内大品牌也难言乐观。广东、浙江品牌大厂锌合金4月产量大幅下降，中小企业维持基本产销，唯一可观的是库存浮动盈利，但是销售零星，库存难快速消化。湖南地区，热镀锌合金消费有所恢复，产量稳定。河北、天津地区热镀锌合金生意一般，竞争激烈，加工费难以上涨。预计短期锌合金消费继续走弱。

（2）镀锌市场

据我的有色网调查了解，目前镀锌板卷市场报价：上海市场4020-5400元/吨，天津市场3910-4680元/吨，乐从市场3930-5110元/吨，博兴市场3900-5000元/吨，广州市场3930-5120元/吨，厦门市场3970-5730元/吨，宁波市场3910-5720元/吨，南京市场4090-5100元/吨。（采集数据价格标准为锌层厚度60-80g/㎡的市场主流镀锌板卷价格）

上海镀锌：价格持续上涨。目前上海镀锌板卷价格继续上涨，成交尚可。价格方面：目前价格采集情况来看，鞍钢无花1.2mm报4140元/吨；本钢无花1.2mm报4090元/吨；本浦无花环保1.2mm报4110元/吨；马钢无花1.0mm报4450元/吨；宝钢青山无花1.0mm报4360元/吨，唐钢无花1.0mm报4120元/吨。

目前上海镀锌板卷价格持续小幅上涨，商家心态较好。据悉，受原料热卷等钢市价格不断回暖走强影响，商家对于镀锌板卷报价同样进行拉涨，目前主流报价位于4100元/吨附近。一方面，国内疫情逐步好转，下游开工需求渐渐增加，贸易商出货情况好转；另一方面，目前库存也呈现出逐步下降趋势，部分规格也因此减少，部分报价存在故意抬高局面。就库存统计而言，目前本网监测上海涂镀板卷仓库库存，镀锌库存量为36.92万吨，继续呈现高位回落局面。短期分析，预计上海镀锌板卷价格维持偏强态势，不建议过度拉涨。

南昌涂镀：价格震荡成交一般。目前南昌涂镀价格部分调整，成交一般。价格方面：镀锌宝钢青山无花1.0mm*1000*C报4670元/吨，同规格山力报价4250元/吨，宝钢黄石报4240元/吨。彩涂0.45mm*1000*C马钢报6100元/吨，宝钢黄石0.45mm*1000*C报6340元/吨。

市场方面，目前整体市场需求一般，贸易商基本接单较少，报价基本以几家大贸易商报价为准，整体价格相较外围市场较低；从库存看，市场需求较少，据贸易商反馈，目前库存水平较高，基本出货为主，囤货较少；外围市场来看，武汉、长沙等地价格有所调整，出货较多，客户询价意愿较强。综合来看，短期内南昌涂镀价格以震荡为主。

青岛镀锌：需求转好价格普涨。目前青岛市场镀锌板卷普涨。现首钢1.0*1250*C报4200元/吨，河钢唐钢1.0*1250*C报4060元/吨，山钢日照1.0*1250*2500报4090元/吨。

市场方面，现货价格报价继续上涨，目前交投氛围较好。贸易商反馈，出货顺畅，部分以出口为主的贸易企业目前接单还行，内需短期明显好转。库存方面，经过3个月的消化，贸易商库存均有一定程度下降，暂无库存压力。短期青岛镀锌价格偏强运行。

（3）氧化锌

图8：全国主要地区氧化锌走势图

数据来源：我的有色网

我的有色网讯目前氧化锌主流市场价格涨幅不一，整体价格略有所上调。据我的有色网调研了解：广东市场99.7%氧化锌价格：区间16600-16700元/吨，均价16650元/吨。河北市场99.7%氧化锌价格：区间15450-15850元/吨，均价15650元/吨。山东市场99.7%氧化锌价格：区间14970-15970元/吨，均价15470元/吨。上海市场99.7%氧化锌价格：区间16470-16670元/吨，均价16570元/吨。江苏市场99.7%氧化锌价格：区间15560-15860元/吨，均价15710元/吨。出货良好。

我的有色网了解：受原料锌锭价格影响延续小幅上涨，氧化锌生产厂家出货积极，现货市场整体成交氛围较好，下游需求国内订单一般，而出口订单受阻，整体成交交投氛围一般。上游方面，华北华东地区锌渣锌灰紧缺，报价系数偏高，锌锭这块近期也一直在上调价格，而锌锭现货库存有小幅上涨，上游厂家有惜售现象。下游层面，轮胎厂橡胶厂也想压低氧化锌进价，争取先货后款，主要是因为受到疫情影响，市场恢复缓慢，销量受损，加上海外疫情还未控制，外贸订单也受到了严重影响，下游企业的库存也在增加。除了一些有固定客户出货渠道的厂家和当地大厂销量较好，其他氧化锌厂都在积极寻找下游客户，但价格短期内仍然会保持稳定，要等到氧化锌厂前期低价原料库存消耗之后，价格可能会有小幅的上调。

四、总结与展望

宏观面来看：中国经济制造业小幅回落，我国疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快；但全球经济增长放缓，全球疫情爆发、地缘政治紧张加剧、贸易战、英国“脱欧”和财政紧缩等。目前三大经济体经济总体增长都表现不乐观，宏观经济危机重重。

基本面来看：尽管当前国内库存下降，国际库存却逐步走高，冶炼厂目前加工费小幅回落但依然处于高位，冶炼厂利润可观，后市供给依然宽松。当前锌价已经处于震荡反弹状态，很大程度上有冲高回落风险。同时考虑到锌矿周期性增长趋势无法扭转，因此锌价依然看空，建议投资者等待反弹沽空的机会。

总体来看：2020年5月锌价受宏观经济表现糟糕，受基本面供应压力再次增大，低库存拐点已经来临，对锌价的新一轮压力或将体现。2020年5月随着冶炼利润维持高点、套保热度不减，国内库存保持稳高位、现货升水缩小、供应压力再次体现，矿端压力长期存在，种种因素显示锌价在2020年5月将冲高回落，预计区间17000—15000。