一、走势回顾

4月期碱价格震荡下行。4月13日行业协会倡议全行业限产30%，15日消息扩散后期碱价格大幅上涨，但由于供需面弱势、对减产不看好次日价格回落。月末SA2009收报1444元/吨、较上月基本持平，SA2005收报1203元/吨，较上月下跌159元吨。

资料来源：Wind，长江期货能化产业服务中心

4月纯碱价格下调较大，轻碱下游极差导致轻碱价格下调明显。月末华中轻碱出厂1150元/吨较上月跌150元/吨，重碱出厂1270元/吨较上月跌80元/吨。

资料来源：Wind，隆众资讯，长江期货能化产业服务中心

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二、基本面分析

1．供应：5月将迎来集中检修

4月湖北双环、云南云维、龙山化工、耀隆化工先后检修，海化老厂、盐湖镁业、广宇化工、天津碱厂、三友化工(600409,股吧)、河南骏化、江苏井神降负生产，甘肃金昌、湘潭碱业、苏尼特、中海华邦、大连大化继续停产。月均检修/降负损失产能440万吨、较上月基本持平。

目前统计到5月检修企业较多，检修产能预计大幅增长。实联化工、南方碱业、重庆宜化、中源化学一期等有检修计划。统计得5月平均检修产能451万吨，若降负损失产能维持不变则总损失产能大641万吨，幅度与2月相当。

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国内纯碱企业检修情况统计

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2．供应：开工率回落

统计局数据1-3月我国纯碱累积产量为660.4万吨，同比下降2%。

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由于新增检修出现4月行业开工率有所回落，月均78.72%。联碱企业月均开工率为75.63%，氨碱企业为81.97%，百万吨以上企业为85.74%。

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4月纯碱产量为237万吨，环比下降11万吨。

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3．利润：成本、副产物价格变化导致利润改善

受两碱企业检修、降负产能增多影响，原盐需求下滑，同时天津、河北、江苏等地春季扒盐，供应增加。4月部分地区原盐价格下调，华东原盐下调10元/吨至270元/吨，华中290元/吨持平。

受联碱企业检修、复合肥厂复产影响氯化铵价格有所上行，月末华中干铵报580元/吨较月初上行60元/吨。

4月动力煤价格持续下行，月末秦皇岛动力煤（5500大卡）报467.5元/吨，较月初下跌73元/吨。

整体虽然原料、复产品价额变化导致碱厂利润空间增加，但纯碱价格下滑有所侵蚀。据估算月末氨碱、联碱厂利润水平较月初-57、+58元/吨

资料来源：Wind，隆众资讯，长江期货能化产业服务中心

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4．需求：玻璃库存出现拐点

根据协会数据，4月4条线共2800吨/日放水冷修，1条600吨/日复产。月末全国浮法玻璃生产线共计373条，在产228条，年初至今点火、复产2条，冷修9条，实际产能减少3730吨/日，对应纯碱需求0.52万吨/周。

资料来源：Wind，玻璃行业协会，长江期货能化产业服务中心

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随着下游复工进行，玻璃行业库存出现拐点。不过由于玻璃厂积极降库影响，价格下调明显。四月末全国建筑用白玻平均价格1347元，环比上月上涨-235元。随着玻璃厂利润下降、产线冷修计划被提前，重碱需求还有下降可能。

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5．需求：海外疫情打压轻碱需求

受海外疫情影响轻碱、轻碱下游出口受影响严重，导致轻碱需求大幅萎缩。

轻碱、轻碱下游主要出口地为亚洲国家，其中孟加拉、印尼疫情最为严重。孟加拉现行全国封锁截止期限为5月5日，据悉可能还会延长至5月16日。印尼包括首都在内3个州被封锁，期限至5月22日。

目前孟加拉、印尼日新增确诊人数尚未出现拐点，防疫措施可能还会延长。轻碱、轻碱下游外需或难以明显恢复。

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6．库存：玻璃库存出现拐点

4月纯碱库存快速累积，至月末达156.88万吨，较月初增加31.23万吨。库存累积主要为轻碱，其下游受出口订单减少影响停工较多。重碱下游虽然冷修较多，但对重碱需求的拖累相对有限。

资料来源：Wind，玻璃行业协会，长江期货能化产业服务中心

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至月末轻碱库存达85.63万吨，重碱达71.25万吨。

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7．价差：基差走低

本月随着期货价格下跌，基差略有走低。

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目前05-09价差已经达到-241元/吨，考虑换货物流成本、不考虑换货让利因素后计算出的买05抛09成本为159-219元/吨，若05-09价差继续扩大，可以考虑相应正套。

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三、后市展望

总结：4月受海外疫情影响轻碱下游出口订单减少，导致轻碱需求大幅收缩、库存快速累积。同期重碱下游冷修增多，重碱库存也有一定增幅。目前轻碱下游主要出口国中孟加拉、印尼封锁持续，需求恢复短期难期；玻璃库存拐点出现但绝对水平尚高，利润下降后可能还会有冷修出现；需求总体预计较难看到改善。5月目前统计检修产能较多，损失产能或达641万吨与2月相当。不过如果需求端没有起色，纯碱库存可能仍难去化。

整体而言5月预计需求较难有大幅改观，虽然供应缩减幅度预计有较大上升但累库趋势或难转变，纯碱价格或继续承压。05合约目前大幅贴水09合约，经测算考虑换货物流、不考虑换货让利的正套成本为159-219元/吨，贸易商可根据自身情况考虑参与买05卖09。

操作建议：单边暂时观望，贸易商可以考虑择机买05卖09套利。

风险提示：供应意外中断，金融系统性风险。