内容提要：

1、全球木浆出运量减少

2月全球木浆出运量为379.8万吨，同比下降5%。其中，针叶浆出运量为183.6万吨，同比下降11.9%；阔叶浆出运量为179.7万吨，同比下降1.06%。

2、全球木浆生产商库存上升

截至2020年2月，全球木浆生产商库存天数为42天，环比上升3天下降9天，同比下降9天；针叶浆生产商库存天数为37天，阔叶浆生产商库存天数为47天。欧洲木浆港口库存为153.1万吨，环比降幅为7.32%，同比降幅为21.9%。欧洲木浆港口库存高位小幅下降，全球木浆生产商继续呈现累库存态势。

3、国内港口库存高位回落

4月中旬，青岛港(601298,股吧)内纸浆库存量约58万吨（较4月上旬下降6万吨），常熟港纸浆库存量约72.8万吨（较4月上旬下降0.7万吨）珠海高栏纸浆库存量约16.3万吨（较4月上旬上涨2万吨），三港库存合计减少4.7万吨，环比减少4.85%，库存回落。

策略方案：

单边操作策略 套利操作策略 操作品种合约 SP2009 操作品种合约 操作方向 做多 操作方向 入场价区 4450-4500 入场价区 目标价区 4700 目标价区 止损价区 4400 止损价区

一、纸浆供需状况

1、全球木浆出运情况

据PPPC统计数据显示，2020年2月份全球纸浆发运量相比1月的399.3万吨，环比下降4.9%至379.8万吨，较上一年同比下降0.2%。其中针叶浆2月发运量从1月的208.4万吨下降至183.6万吨；漂阔浆2月发运量从1月的177.8万吨微增至179.7万吨。

图1：全球木浆出运量

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图2：木浆出运量（阔叶/针叶）

2、全球库存情况

截至2020年2月，全球木浆生产商库存天数为42天，环比上升3天下降9天，同比下降9天；针叶浆生产商库存天数为37天，阔叶浆生产商库存天数为47天。欧洲木浆港口库存为153.1万吨，环比降幅为7.32%，同比降幅为21.9%。3月末，除英国/西班牙库存有所增加外，其余各国港口库存量均较2月末下滑；而与去年同期相比，各国纸浆库存均同比下滑。

2020年1-3月欧洲纸浆累计库存量同比下滑21.47%。2020年一季度，欧洲纸浆整体库存低于去年同期水平。

图3：全球生产商库存天数

图4：欧洲木浆港口库存

3、国内进口状况

据海关数据显示，2020年3月份中国纸浆进口数量为268.0万吨，进口金额1371.7百万美元；1-3月份进口量736.4万吨，累计同比增加32.3%，总金额4060.7百万美元，累计同比下降4.80%。

图5：纸浆进口量及均价

4、国内港口库存状况

据数据显示，截至4月下旬，青岛港内加港外总库存约95万吨，环比3月下旬下降1.30%；常熟港总库存约66万吨，环比3月下旬下降1.20%；保定地区纸浆库存量约1700车，较4月中旬维稳。三地库存合计约190.8万吨，环比减少22.8万吨，降幅为10.7%。

海外疫情严峻，航运受阻，来港货船减少，港口库存下降。

图6：国内纸浆港口库存

5、交易所仓单

据上海期货交易所公布数据显示，截至4月30日，上海期货交易所纸浆库存约124284吨，较上月减少8370吨，仓单压力虽有小幅下降但仍处在高位。

图7：上期所纸浆库存

图8：纸浆期货指数与仓单走势

6、纸浆价格指数

据中国造纸协会公布数据显示，2019年3月，中国造纸协会纸浆价格总指数为90.44点，较上月上涨0.53点，涨幅为0.58%，同比跌幅为21.7%；其中，漂针木浆价格指数为93.07点，较上月上涨0.14点，跌幅为0.15%，同比跌幅为19%；漂阔木浆价格指数为86.39点，较上月上涨0.73点，涨幅为0.85%，同比跌幅为26.5%；本色浆价格指数为92.46点，较上月上涨1.06点，涨幅为1.16%，同比跌幅为16.2%。

纸浆物量总指数为79.09点，较上月上涨8.35点，涨幅为11.8%。其中，漂针木浆物量指数为82.27点，较上月上涨8.9点，涨幅为12.13%；漂阔木浆物量指数为74.84点，较上月上涨7.81点，涨幅为11.65%；本色浆物量指数为80.28点，较上月上涨8.18点，涨幅为11.34%。

3月纸浆价格总指数呈现小幅上涨，漂阔木浆价格指数跌幅高于漂针木浆。纸浆物量总指数大幅上涨，漂针木浆物量指数涨幅大于漂阔木浆。

图9：纸浆价格指数

图10：漂针木浆价格及物量指数

二、观点总结

国外疫情原因导致产量缩减，欧洲木浆港口库存高位回落，疫情导致运输不畅，叠加生产国需求减少，木浆生产商呈现小幅累库；加拿大Canfor公司因亏损削减生产线，Rayonier将减少或停止位于加拿大安大略省和魁北克省的全部六个软木锯材厂的运营，木浆供应有收紧迹象；学校复学所带动的文化纸需求不及预期，需求端偏弱，库存整体偏高。

整体上，国内需求逐渐回暖，但2-3月累计库存偏多，现国内库存压力偏大，国外因疫情原因，各厂产量缩减，外盘经销商挺价惜售，外盘价格有不同程度上涨，对国内浆价有一定支撑，但需求不足，浆价上涨空间有限，预计5月纸浆期价将呈现底部宽幅波动，预计纸浆期价将有望处于4400-4700元/吨区间运行。

三、操作策略

SP2005合约考验4400-4450区域支撑，上方面临4600-4700区域压力，预计5月份纸浆期价处于4400-4600区间波动，建议可采取区间高抛低吸。

图11：上海纸浆主力合约走势