内容提要：

1、煤炭供应宽松，减产执行难度大

煤炭供应宽松，销售压力较大，且煤矿内有库存累积。协会要求煤企联合限产保价，但执行难度较大。

2、焦钢原料采购情绪低

焦企由于利润低下，原料采购情绪低下。钢厂受成材库存及低利润影响，按需采购焦炭。

3、下游需求良好，焦企挺价意愿强

钢厂高炉开工率持续回升，需求良好，个别焦企提涨意愿渐强。

策略方案：

单边操作策略 套利操作策略 操作品种合约 JM2009 操作品种合约 JM2009-2101 操作方向 卖出 操作方向 空9月 多1月 入场价区 1060-1080元/吨 入场价区 -35元/吨附近 目标价区 940-960元/吨 目标价区 -5元/吨 止损价区 1100-1120元/吨 止损价区 -45元/吨 单边操作策略 套利操作策略 操作品种合约 J2009 操作品种合约 JM2009-J2009 操作方向 买入 操作方向 多焦炭空焦煤 入场价区 1620-1640元/吨 入场价区 590-610元/吨 目标价区 1770-1790元/吨 目标价区 790-810元/吨 止损价区 1570-1590元/吨 止损价区 490-510元/吨

风险提示：

5月份，环保限产加严，煤矿严格执行减产，或影响煤炭产量，下游焦钢厂开工率继续回升，焦煤或止跌回升，焦炭或弱势下跌。

回顾4月，双焦期价走势有所不同，焦煤小幅下跌，焦炭小幅上涨。焦煤现货走势整体偏弱，虽然月初焦企首轮提涨，双焦市场信心有所提涨，但是仍改变不了供给宽松、需求偏弱的格局。焦企虽然生产积极性较好，但是出货情况也比较好。钢厂虽然还是按需采购，但是需求尚可。5月份，或延续焦强煤弱的格局，短时间供过于求的格局难以改变。预计焦煤期价或弱稳运行，焦炭期价或小幅上涨。

第一部分 产业链分析

（一）现货市场

4月份，炼焦煤现货市场延续跌势。月初煤企陆续下调地销及长协价格，山西部分地区大矿及地销洗煤厂对实际采购客户加大优惠力度。虽然焦企开工率呈现上升，但是焦企利润低位下原料采购意向持续低位。5月份，炼焦煤现货价格或延续弱稳走势。5月月度定价大概率下调。煤矿库存累积，协会要求煤企联合限产保价（限产10%），目前来看执行难度较大。截至4月27日，山西柳林主焦煤（A9.5，V21-23，S0.7，G>85）出厂价报1350元/吨，较上月底跌70元/吨，跌幅4.93%；京唐港澳大利亚进口主焦煤（A：9.3%，V24%，S

4月份，焦炭现货市场持稳运行。月初焦企首轮提涨50元/吨未果，但是市场悲观情绪明显缓解。焦企开工率呈现上升，环保政策宽松。下游钢厂高炉开工率回升，需求良好。由于成材库存压力仍在，所以钢厂压价情绪仍在，但个别焦企提涨意向较为强烈。5月份，焦企现货价格延续偏稳运行。随着炼焦煤价格持续下行，焦企成本压力下滑、利润回升。焦炭供应端开工继续冲高，需求端钢厂开工也有持续回升，焦炭下行压力较小。目前上涨主力仍是钢厂利润、钢材库存等，但钢厂库存已经连续下降好几周了，且终端需求会带动钢价上涨。截至4月27日，唐山准一级金焦到厂含税价报1710元/吨，较上月底跌50元/吨，跌幅2.84%；一级冶金焦天津港(600717,股吧)平仓含税价报1900元/吨，较上月底跌50元/吨，跌幅2.56%。

（二）产量

2020年3月份，全国原煤产量33726万吨，同比增长9.6%，增速由负转正，1-2月份为下降6.3%。2020年1-3月份，全国累计原煤产量82991万吨，同比下降0.5%。随着全国疫情情况的好转。各地积极推进复工复产，蒙、晋、陕、疆等原煤主产区和主要原煤生产企业已基本复产达产，全力保障了原煤供应。

（三）进出口

2020年3月份，中国进口煤炭2783.3万吨，同比增加435.1万吨，增长19%。2020年1-3月，全国累计进口煤炭9577.8万吨，同比增长28.4%。为保障疫情期间的能源需求，我国在积极推进国内能源企业复产增产的同时，继续增加能源进口。面对进口煤爆发式通关，中国海关在3月底出台了相关措施，对进口煤进行管控。

2020年3月，我国出口焦炭及半焦炭32吨，环比减少4万吨，下降11.11%；同比下降45.9%。2020年1-3月，累计出口焦炭及半焦炭69吨，同比下降65.7%。受国际疫情影响，需求相对的减少。

（四）库存

1．炼焦煤库存

截至4月24日，炼焦煤港口总库存558万吨，相比上月底减少55万吨，减幅8.97%；其中京唐港库存370万吨，较上月底减少2万吨；日照港(600017,股吧)库存29万吨，较上月底减少7万吨；连云港(601008,股吧)库存75万吨，较上月底减少21万吨；青岛港(601298,股吧)库存59万吨，较上月底减少25万吨；湛江港库存25万吨，较上月底持平。4月份，进口炼焦煤港口库存呈现减少，由于3月底开始对进口煤的管控，各港口通关加严。

根据Mysteel对于全国100家独立焦企样本和全国110家钢厂样本的统计数据显示：截止4月24日，炼焦煤总库存为1407.34万吨，较上月底减少77.62万吨，减幅5.23%；样本焦化厂炼焦煤库存为646.95万吨，较上月底减少8.11万吨，减幅1.24%；样本钢厂炼焦煤库存为760.39万吨，较上月底减少69.51万吨，减幅为8.38%。4月份，焦钢厂炼焦煤库存呈现减少，其中钢厂减幅更大，由于钢厂高炉开工率回升明显，需求较好，所以原料需求较多。

2．焦炭库存

截至4月24日，焦炭同口径库存统计显示：天津港焦炭库存为25万吨、连云港4万吨、日照港135万吨、青岛港171万吨，四港总库存量为335万吨，较上月底增加15.4万吨，增幅4.82%。4月焦炭港口库存延续上涨，贸易商采购保持谨慎态度，且焦炭价格转稳后低价资源明显减少。

根据Mysteel对于全国100家独立焦企样本和全国110家钢厂样本的统计数据显示：截止4月24日，焦炭总库存为548.76万吨，较上月底减少22.13吨，减幅为3.88%；样本焦化厂焦炭库存为74.86万吨，较上月底减少19.89万吨，减幅为20.99%；样本钢厂焦炭库存为473.9万吨，较上月底减少2.24万吨，减幅为0.47%。4月焦钢厂焦炭库存呈现减少。其中焦化厂库存减幅大于钢厂，焦企出货积极性较好，且钢厂高炉开工持续回升，需求情况较好。

（五）焦化厂开工率

据Mysteel统计全国100家独立焦企样本数据显示：截止4月24日，产能100-200万吨的焦化企业开工率为68.2%，较上月底上升2.1%；产能小于100万吨的焦企开工率59%，较上月底上升7.1%；产能在200万吨以上的焦化企业开工率为84.2%，较上月底上升1.7%。4月焦企开工率呈现上升，由于各地环保政策宽原料焦煤价格下滑，使得焦企利润稍有回升。按地区来看，与上月底相比各地区焦化厂开工率基本呈现上涨，其中上升幅度最大的是东北地区，其次是华北地区；仅有华中地区开工率呈现下滑。

（六）下游钢市需求

截止4月24日，全国钢厂高炉开工率为68.65%，较上个月底上升2.77%。钢厂高炉开工持续回升下需求良好，整体市场观望氛围浓厚，个别焦企提涨意向较为强烈。

2020年3月，我国粗钢产量7897.5万吨，同比下滑1.7%。2020年1-3月，我国累计粗钢产量23445万吨，同比增加1.2%。钢厂利润小幅增加、高炉开工持续回升，需求仍有较好支撑，主要阻力仍在钢材库存问题，但是钢材库存却是呈现不断下降，说明终端需求尚可。由于钢材库存基数庞大，消化是需要时间的。

总结与展望

4月份，焦煤期价呈现小幅下跌，焦炭期价呈现小幅上涨。煤矿库存积累，销售压力较大，而焦企采购情绪不高，所以焦煤价格呈现下跌。虽然焦企开工率持续回升，但是原料价格下跌，焦企利润有所回升，且下游需求良好，使得焦炭期价呈现小涨。5月份，煤炭供应宽松，销售压力较大，且煤矿内有库存累积。协会要求煤企联合限产保价，但执行难度较大。下游焦企由于利润低下，采购情绪低下。钢厂高炉开工率持续回升，需求良好，个别焦企提涨意愿渐强。受钢材库存压力及利润低的影响，钢厂未接受提涨。预计5月份焦煤价格偏弱运行、焦炭价格偏稳运行。建议焦煤期价采取逢高抛空、焦炭期价采取逢低买入的策略，注意风险控制和仓位管理。

第二部分 操作策略

1、中线投资者

5月份，煤炭供应宽松，下游需求存在，但是利润低下，压价比较强烈。预计5月份焦煤期价偏弱运行，焦炭期价偏稳运行。操作上，建议JM2009可在1060-1080元/吨卖出建仓，止损参考1100-1120元/吨；J2009合约可在1620-1640元/吨买入建仓，止损参考1570-1590元/吨。

2、套利（跨期套利，期现套利）

（1）焦煤跨期套利：截至4月27日，期货JM2009与JM2101合约价差（远月-近月）报-28.5元/吨，当前价差处于偏低水平，基于前文我们对焦煤价格5月走势的研判，两者价差可能会回升。建议空JM2009多JM2101价差在-35元/吨附近建仓，止损-45元/吨，目标价差-5元/吨。

（2）焦炭跨期套利：截至4月27日，期货J2009与J2101（远月-近月）价差为-53元/吨，当前价差水平处于低水平，基于前文我们对焦炭价格在5月趋势的研判，两者价差会回升。建议空J2009多J2101于价差-60元/吨附近建仓，止损-70元/吨，目标价差-30元/吨。

（3）焦煤期现套利：截至4月27日，山西柳林现货价报1350元/吨，期货JM2009合约价格为1075元/吨，基差为275元/吨，根据前文对焦煤的研判，5月份焦煤现价或强于期价，基差可能继续扩大。对于参与期现套利的客户来说，250元/吨的基差可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场买入，在期货市场参与卖出交割进行库存管理。

（4）焦炭期现套利：截至4月27日，现货市场唐山一级冶金焦报价1710元/吨，期货J2009合约收盘价为1701.5元/吨，基差为8.5元/吨。根据前文对焦炭的预判，预计5月期现价差会下跌。对于参与期现套利的客户来说10元/吨基差附近可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场卖出，在期货市场参与买入交割进行库存管理。

（5）焦炭焦煤跨品种套利：截至4月27日，期货合约JM2009收盘价为1075元/吨，期货J2009合约收盘价为1701.5元/吨，价差为626.5元/吨，焦炭焦煤比值1.5828。预期5月份焦炭期价或强于焦煤期价，所以它们的价差和比值将呈现扩大。建议在590-610元/吨区间多焦炭空焦煤，止损价差490-510元/吨，目标价差790-810元/吨。