每经记者 冷辉 每经编辑 易启江

近期，国内股票市场表现强势，五一节后取得开门红。相对而言，债市则有调整的迹象。5月7日一早开盘后，10年期国债期货主力合约T2006总体上呈现低开震荡走势，午后交易时段跌势难止、跌幅不断扩大，下跌超过0.5%。

受10年期国债期货大幅下跌影响，5年期国债期货、2年期国债期货午后也持续杀跌，这也是国债期货市场连续三个交易日普遍收跌，而就在不久前国债期货还持续创出了新高。

国债期货下跌的背后，是今日公布的我国出口数据明显向好，扭转了市场的悲观预期。东方金诚高级分析师冯琳在接受《每日经济新闻(博客,微博)》记者采访时表示，今日国债期货开盘后延续了前两个交易日的调整之势，午后跌幅加深则与出口数据超预期有关。由于疫情导致全球经济剧烈收缩，此前市场普遍预计4月出口贸易额将出现较大幅度负增，而实际出口数据意外走强，一定程度上强化了经济V型反转的预期，加大债市回调压力。

国债期货连续三日下跌

5月7日，国债期货大幅收跌。截至当天收盘，10年期、5年期国债期货主力合约均下跌0.54%，分别报收102.105元、104.255元，2年期国债期货主力合约跌0.25%，报收102.325元。现券方面，国债、国开债收益率大多上行，长期限国债调整明显。10年期国债、国开债活跃券收益率上行均超5BP。

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而这也已经是国债期货连续第三个交易日收跌。以10年期国债期货主力合约T2006为例，在4月29日创下103.470元的收盘价新高之后，4月30日下跌0.44%、5月6日下跌0.35%、5月7日下跌0.54%，三个交易日累计下跌约1.3%。5年期国债期货主力合约最近三个交易日也累计下跌超0.8%，2年期国债期货主力合约最近三个交易日累计下跌超0.4%。

实际上，在此之前国债期货已经是节节攀升。截至5月7日收盘，今年以来，10年期、5年期、2年期国债期货不断走高，10年期、5年期累计上涨均超4%，2年期上涨约2%。

《每日经济新闻》记者注意到，国债期货大跌之际，5月7日当天公布的出口数据好于预期。据海关统计，今年前4个月，我国货物贸易进出口总值9.07万亿元，比去年同期（下同）下降4.9%，降幅比一季度收窄1.5个百分点。其中，出口4.74万亿元，下降6.4%；进口4.33万亿元，下降3.2%；贸易顺差4157亿元，减少30.4%。

4月当月，我国外贸进出口2.5万亿元，同比微降0.7%；其中，出口1.41万亿元，增长8.2%；进口1.09万亿元，下降10.2%；贸易顺差3181.5亿元，增加2.6倍。4月出口录得8.2%的增长已创今年以来单月最高增速。

对此，经济学家邓海清分析称，4月进出口数据公布，对经济“萧条论”是最大的证伪。近期伴随对基本面回升的预期升温，长端债市有所回调，但幅度依然有限。市场对基本面的回升判断需要前移，投资者不应当继续博弈牛平，中长端调整风险巨大，尤其需要警惕前期被市场认为套息最优、风险最小的5年期等中等久期债券的回调风险。

债市恐将面临调整

经济形势好转，市场避险情绪降低，债牛会终结吗？连续三日下跌，是否意味着债市行情将出现反转？

东方金诚高级分析师冯琳对每经记者分析称，截至今日国债期货已连续三个交易日下跌，这主要反映利率债供给压力、基本面修复预期和市场“恐高”情绪的影响。在市场基本调整到位之前，短时间内国债期货可能还会延续回调。

不过，冯琳对记者表示从基本面和政策面来看，目前谈及债牛行情终结为时尚早。在全球经济剧烈收缩的情况下，4月出口意外走强恐怕难以持续，海外疫情对外需的负面冲击难言靴子落地。国内来看，供需缺口较大、库存压力加剧的情况下，生产端回升可能已进入瓶颈期。同时，国内货币宽松进程未尽，未来降息、降准还将持续。因此，当前“弱经济+宽货币”的组合仍然未变，利率趋势性回升的基础尚不具备，短期回调反而会带来波段交易机会。

邓海清认为，市场看多的主要逻辑集中在资金面预期宽松，市场对隔夜利率预期依然在1%左右甚至更低，但是从2009年1月债市大幅调整的经验看，资金面宽松与中长端债市调整并不矛盾，基本面拐点是中长端债市的决定因素。此外，尽管供给一般不构成债市的主导因素，但是在阶段性调整中是可以起到推波助澜的作用的，5月利率债的集中供给导致债市调整压力更大。

对于债市后续行情如何演绎，冯琳称5月债市走势会比较纠结，重点关注基本面和政策面的预期差。当月利率债供给压力较大，但预计央行将加大资金投放力度，且不排除实施降息、降准的可能性，以保持流动性宽松，为财政政策的发力做配合，避免利率上行增加政府融资成本。因此，供给压力加大对利率的扰动不必过度担忧。

整体上看，冯琳认为目前债市行情还没有走完，但利率进一步下行的空间也比较有限。从短端利率来看，在存款基准利率调降之前，利率水平已经处于底部；长端利率方面，尽管期限利差较高，但绝对利率水平已经很低，市场“恐高”情绪可能会造成预期不稳，债市波动性增大。后续如果央行进一步加码宽松，短端利率继续向下突破，将会引导长端利率下行，10年期国债收益率可能会阶段性冲破2.4%甚至2.3%。另外，目前市场对于宏观政策对冲力度的预期分歧较大，而5月下旬两会召开，政策靴子落地后，需关注预期差带来的利率波动。

财信证券昨日发布的研报观点则认为，债市利好因素仍在，长端利率下行空间犹存。从政策面来看，当前货币政策宽松的方向未变，仍对债市形成支撑。虽然5月两会召开后将有一批利率债发行，长端利率或面临一定的上行压力，但货币政策将进一步宽松以配合宽财政的预期浓烈，从而部分抵消新债供给带来的不利影响，后续可关注两会期间政策的出台。

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