内容提要：

  1、减产协议开始执行，近期原油底部企稳

  2、短期PTA供需压力较大

  3、乙二醇港口库存增幅放缓，但后期到港量较大

  4、海外纺织订单需求萎靡，后期关注需求情况

  5、欧美国家陆续宣布放松疫情相关限制措施

  策略方案：

PTA操作策略 乙二醇操作策略 套利操作 操作品种合约 TA09 操作品种合约 EG09 空PTA 多乙二醇 操作方向 区间高抛低吸 操作方向 逢低做多 买近空远 入场价区 3000-3800 入场价区 3300-3500 目标价区 3000-3800 目标价区 4000-4300 止损价区 2900，3900 止损价区 3000

  风险提示：

  （1）上游原油底部弱势波动

  （2）下游需求萎靡

  （3）疫情继续扩散

  一、基本面分析

  1、上游状况

  四月末，世界各国疫情新增人数同比有所下降，但疫情对于原油需求的打击仍然存在，加之OPEC+会议制定的减产框架于5月1日后生效，致使原油生产企业库存压力徒增，其中纽约商品交易所5月交货的西得克萨斯轻质原油期货首当其冲。4月20日，西得克萨斯轻质原油期货结算价每桶-37.63美元，比17日下跌55.90美元，跌幅306%，交易区间每桶-40.32至17.85美元。油价负数意味着将油运送到炼油厂或存储的成本已经超过了石油本身的价值，这也是1983年3月31日纽约商品交易所开办WTI原油期货以来首次出现投资者重大倒贴现象。次日，伦敦洲际交易所布伦特6月原油期货紧随其后，暴跌至19.33美元，最大跌幅超20%。

  沙特阿拉伯阿美石油公司通过伦敦证券交易所宣布，由于大幅度减产，5月1日起，该公司将每日提供给客户850万桶原油。“迟到”的原油减产协议无法有效缓解当下严峻的库存问题，全球库存紧张，投资者抛售合约，预计原油市场仍需要时间消化利空。加上疫情拐点未现，供需矛盾无法化解，预计原油近月合约难以扭转颓势，或底部宽幅波动。

  截止4月29日，亚洲PX市场收盘价461美元/吨CFR中国和443美元/吨FOB韩国，环比分别下降5.17美元/吨和5.17美元/吨。PX及石脑油价格维持底部震荡，PTA利润良好，本月PTA开工率逐步回升，月末维持九成高位水平。伴随PTA原料需求增加，PX装置月上旬增负后持稳至今，现维持90%左右开工。中石化PX4月结算价格3820元/吨（现款3800元/吨），较3月份降940元/吨。5月挂牌价格为4000元/吨，较4月份降300元/吨。海关统计，2020年3月我国PX当月进口量为1246773.56吨，累计进口量为3760399.33吨，3月进口均价为730.24美元/吨，累计进口均价783.04美元/吨，进口量环比下降7.99%，进口量同比下降13.44%

  图：上游原料价格

  图：PX与石脑油价差

  图：PX进口量走势图

  2、供应状况

  PTA供应情况

  四月，受上旬油价小幅回升的影响，聚酯企业在清明节左右一波集中采购，刺激PTA装置开工率大幅回升。本月，重启的装置有恒力石化(600346,股吧)3号线220万吨装置、珠海BP石化125万吨装置、华彬石化140万吨装置。中泰昆仑玉120万吨装置于3月30日停车，预计4月底重启。整体来看，除少量因故障消缺的短停外，装置基本维持高负荷运行，月均开工率维持在9成左右。五月，亚东石化，上海金山存在检修计划，但对整体产量影响不大。月度产量350万吨，较上月320万吨有所上升，PTA厂家库存天数有所下降，整体库存想聚酯工厂转移，目前整体社会库存累积只340万吨高位。

  海关统计，2020年3月我国PTA当月进口量为24640.94吨，累计进口量为135078.28吨，当月进口金额为1338.43万美元，累计进口金额为7974.81万美元，当月进口均价为543.17美元/吨，累计进口均价590.38美元/吨，进口量环比下跌77.69%，进口量同比下跌59.34%，累计进口量比去年同期下跌19.42%。

  海关统计，2020年3月我国PTA当月出口量为105693.77吨，累计出口量为185241.88吨，当月出口金额为6181.58万美元，累计出口金额为11075.56万美元，当月出口均价为584.86美元/吨，累计出口均价597.90美元/吨，出口量环比上涨32.87%，出口量同比上涨91.06%，累计出口量比去年同期下跌1.96%。

  图：PTA社会库存走势图

  图：PTA开工率走势图

  乙二醇供应情况

  四月份，受利润亏损影响，国内乙二醇开工率大概维持在57%左右；非煤负荷65.82%；煤制39.33%。截止4月27日华东主港地区MEG港口库存约106.03万吨，较4月初基本持平，据悉4月27日-5月5日，华东主港乙二醇船货预到港量为34万多吨，然罐区库容紧张，卸货速度缓慢，目前大量船货在华东主港排队等待卸货，因此港口库存增速放缓。5月份来看，通辽金煤，贵州黔西、新杭能源、杨子巴斯夫、中沙天津、天津石化、山西阳煤寿阳、内蒙古易高、日本三菱等装置停车检修，预计国内整体增量有限，关注海外进口货源冲击。

  海关统计，2020年3月我国乙二醇当月进口量为1115026.20吨，累计进口量为2803521.35吨，当月进口金额为59412.94万美元，累计进口金额为156695.49万美元，当月进口均价为532.84美元/吨，累计进口均价558.92美元/吨，进口量环比下跌33.96%，进口量同比上涨24.25%，累计进口量比去年同期上涨7.47%。

  海关统计，2020年3月我国乙二醇当月出口量为387.96吨，累计出口量为890.9吨，当月出口金额为78.66万美元，累计出口金额为175.36万美元，当月出口均价为2027.54美元/吨，累计出口均价1968.30美元/吨，出口量环比下跌22.86%，出口量同比下跌0.49%，累计出口量比去年同期上涨15.18%。

  图：乙二醇库存情况

  图：乙二醇进口情况

  3、合同货报价状况

  PTA合同货方面，中石化4月PTA结算价格执行3370元/吨，较上月结算价格下跌480元。5月挂牌价3450，较上月回落150。

  乙二醇合同货方面，中石化4月乙二醇结算价格执行3420元/吨，较上月结算价格下调530元。乙二醇挂牌价3500，较上月下降100。

  截至4月29日PTA华东市场报价在3070元/吨，较上月下跌约65元/吨，乙二醇华东市场报价在3310元/吨，较上月上涨230元/吨，多空交织，预计底部宽幅震荡。截止4月28日，原料PX价格收于450美元/吨，环比下跌8.3%；PTA加工费在662元/吨，环比上涨11.2%。煤制乙二醇市场毛利为-1358元/吨；甲醇制乙二醇市场毛利为-1287元/吨；乙烯制乙二醇市场毛利为25.25美元/吨；石脑油制乙二醇市场毛利为118.77美元/吨。

  图：PTA月度合同报价

  图：PTA价格与利润走势

  图：乙二醇利润价格走势图

  4、聚酯化纤状况

  进入四月份后，聚酯原料出现了轮翻炒作的局面，先是降价促销，吸引部分抄底资金介入使的厂家库存压力大减，紧接着是口罩原料的炒作，使的短纤产品产销火爆，价量齐升，月末还有防护服概念涤塔夫夫、春亚纺坯布的炒作，使的涤纶长丝又热炒了几天，受以上因素影响，聚酯开工率并没有想预期那样，出现降负，相反负荷环比三月份出现了明显的提升。四月份大部分时间内，聚酯开工率维持在80-85%区间。聚酯库存大幅库，整体库存向下游累积，社会库存绝对高位抑制需求。

  四月，轮番炒作致使产销率大增，聚酯开工率大幅提升。截止2020年4月30日，聚酯开工率回升至84.13%，二月聚酯行业平均开工率为77.05%，环比上升7.07%。基于国内出口转内销的策略和国外疫情好转预期，预计5月纺织品订单数有所好转。

  月初原料回暖导致下游集中补库，聚酯价格小幅回升，下旬回落至前低。截止4月29日，CCFEI涤纶短纤华东基准价报5526元/吨，CCFEI涤纶POY华东基准价报4800元/吨，CCFEI涤纶DTY华东基准价报6650元/吨，较上月低点持平。

  图：聚酯工厂开工率

  图：江浙织机开工率

  图：下游产品价格走势

  图：涤纶长丝库存天数

  二、价差结构情况

  从历史基差走势图看，截止4月29日，PTA基差在-220附近，环比走弱40点，PTA受油价主导波动较大，最大波幅超250点，四月波幅收窄，预计五月在（-160）-（-280）区间震荡。乙二醇基差自月初走弱至-200，之后平稳运行，现货市场库存压力较大，期货市场随油价坚挺向上，预期后市基差继续走弱。PTA09-01合约自三月以来整体有走弱趋势，结合目前的高开工，对近月较为悲观，多次下探-200下边界，可以考虑在价差较低时建仓反套。乙二醇09-01合约，受低开工和高库存影响，整体情绪多空互现，波动不大，持稳-100一线，目前套利机会不大。PTA和乙二醇价差从2019年7月份2000左右缩窄到200左右目前基本持平，目前乙二醇利润为负，整体开工率较低，预计继续下跌空间有限，PTA在高开工环境下进一步下跌的概率较大，建议采取买乙二醇空PTA操作策略。

  图：PTA基差走势图

  图：乙二醇基差走势图

  图：PTA近远月走势图

  图：乙二醇近远月走势图

  图：PTA近远月走势图

  图表来源：wind资讯

  三、观点总结

  原料方面，五月减产协议实施对油价有一定利好，前期的过度开采导致的过剩库存需要一定时间化解，对近月合约造成压制。对于五月减产预期市场给予正反馈，月末出现小幅看涨趋势。伴随油价企稳，石脑油，PX，乙烯价格均有上调。PTA供应方面，华彬石化，恒力石化4#月初按计划重启，中泰昆仑玉在检修一月后已于27日重启，五月金山石化计划检修一个月，预计五月开工率整体维持九成以上，目前整体社会库存处在340万吨附近高位，供应压力相对较大。乙二醇供应方面，煤制装置因利润亏损保持在36.52%，一体化装置因月末价格的小幅上调开工率小幅回调，整体开工率维持55%低位水平。港口情况，截至4月29日在106.03万吨，较16日年内峰值下降近10万吨，罐区库容紧张，卸货速度缓慢，目前大量船货在华东主港排队等待卸货，叠加下游部分节前补货，港口库出现了减少情况。需求方面，三房、翔鹭、象屿、大连逸盛负荷提升，国内聚酯整体负荷提升至84.13%，叫上月平均77%水平，提高12%。终端需求，欧美各国出台放宽禁令，刺激消费等措施，预计纺织品需求有所上升。国内终端织机目前维持55%开工水平，基于国内出口转内销的策略和国外疫情好转预期，预计5月纺织品订单数有所好转。

  目前来看，供需面仍缺乏实质性利好，四月末PTA及乙二醇连日反弹系长假前资金降低仓位所致，中长期保持空头思路为主。短线关注油价、供需及加工费，中长期关注海外需求恢复情况。

  操作上，单边TA09合约短期关注3650前高压力，观察油价动向及需求实质利好，中长线，在疫情好转及供需回升环境下，价格有望筑底回升，下方关注3100-3300逢低建多。EG09合约四月于3750-3250区间震荡，供需无实质利好，成本承压，支撑价格，中线上建议3300-3500区间逢低逐步建立多单。

  套利方面，考虑乙二醇目前的低开工率，EG09-TA09合约持续冲高，逼近上边际340，故考虑在300-320区间进场，目标100-70。

  【风险因素】

  （1）上游原油继续底部弱势

  （2）疫情难以好转

  （3）下游需求转弱

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