4月以来，PVC期货主力2009合约在4950元/吨触底反弹，之后围绕5400元/吨宽幅振荡。从周线图上看，近期PVC的反弹是在黄金分割0.191比例处得到支撑，向上检验0.382的压力，但一个月的时间内，PVC仍然没有有效突破重要压力位，上涨动能逐渐衰竭。不过，从中长期来看，疫情控制只是时间问题，加之在国内基建政策的刺激下，PVC价格重心上移是大概率事件。

  原油弱势成本端支撑乏力

3月中下旬，引起PVC期价大幅下挫的主要原因是国际原油价格大跌导致化工品成本塌陷。受新冠肺炎疫情的影响，全球原油消费量下滑2000万桶/日以上，即使OPEC+减产970万桶/日，全球原油供应过剩问题仍在不断加剧。面对不断增加的原油供应，全球原油库容耗尽，导致各油气生产企业不断抛售原油，原油价格在减产之后二次探底。

  原油供需格局的改善需要全球疫情出现拐点，目前西欧地区疫情已经出现缓和迹象，但美国的疫情仍然没有得到控制。面对各国逐渐放开的管控措施，以及俄罗斯、印度、巴西、非洲等国家和地区潜在的疫情，原油反弹的时间窗口仍然没有开启，这决定了第二季度化工品很难出现大级别的反弹。

  随着国际原油价格下跌，乙烯法上游乙烯、二氯乙烷和氯乙烯的价格处于历史低位，乙烯法的生产成本不断下降。同时，由于上游兰炭的价格相对坚挺，所以电石生产企业的利润有所下滑，电石生产企业的开工负荷逐渐下降，这导致目前西北地区的电石库存偏低。此外，五一假期过后，高速公路开始重新收费，这使得跨区域间的贸易成本上升，进一步降低了电石运至外地的积极性。因此，5月中上旬，华东地区的电石供应将出现阶段性的短缺，从而提振电石价格，推升PVC生产成本。

  截至4月底，华东地区电石法PVC的生产成本为5110元/吨，乙烯法的成本仅为4160元/吨，相差近1000元/吨。目前国内乙烯法PVC生产企业的利润丰厚，在1000—1500元/吨，而电石法PVC生产企业的利润较低，部分企业甚至面临亏损。考虑到我国PVC生产主要以电石法为主，即使目前乙烯法生产成本大幅下降，PVC价格也难以跌破电石法PVC的平均成本线，加之在电石供应偏紧的作用下，5000元/吨将是PVC的强支撑位，PVC价格向下的空间有限。随着时间推移，5月中下旬PVC生产企业开始集中检修，对于电石的需求将会有所下降，预计电石价格维持坚挺局面的时间不长，后期电石价格将继续走弱，难以持续为电石法提供成本端的支撑，PVC价格重心则会有所下移。

  检修密集进入去库存周期

  受疫情的影响，国内PVC生产企业出货缓慢，上半年供应整体小于去年同期。4月，国内PVC产量为155.15万吨，环比减少11.63%，同比减少6.01%；1—4月，国内PVC累计产量为658.69万吨，同比去年增加0.10%。4月，电石法PVC产量为128.61万吨，环比减少13.13%，同比减少6.65%；乙烯法PVC产量为26.54万吨，环比减少3.54%，同比减少2.74%。目前能源价格呈现油弱煤强的格局，这使得乙烯法的成本优势逐渐显现。在这种情况下，电石法PVC生产企业的生产积极性大幅降低，加之随着气温回升PVC生产企业进入检修季以及终端需求不佳，第二季度国内电石法PVC生产企业检修计划较往年更多，包括中泰化学、新疆天业、陕西北元在内的多家龙头企业都将进行检修，这使得国内PVC供应逐渐趋紧。

  受疫情的影响，国内PVC的出口有所下滑。第一季度，国内进口PVC175881.9吨，较去年同期上升9293.17吨，上升幅度为5.58%；国内出口PVC139175.66吨，较去年同期下降24126.15吨，下降幅度为14.77%。国内进口PVC以高端料为主，进口来源国主要为美国、日本和中国台湾，虽然这些国家和地区也受到了疫情的影响，但生产和出口受疫情的影响较小，而进口并没有因为疫情受到较大影响。

  出口方面，国内的PVC主要出口国印度、东南亚等受疫情的影响开始封锁国境，并限制人员流动，这使得上述国家进口PVC的渠道关闭，需求也大幅下降，所以PVC的出口大幅下滑。目前来看，第二季度仍然有较多的PVC进口货源进入国内，而出口量在3月报复性地增加后，或趋于下滑态势。出口的下降将会进一步加剧国内PVC供大于求的问题。

  由于国内PVC供大于求，目前PVC库存压力较大。截至4月24日，国内PVC生产企业库存达到67900吨，较去年同期增加21575吨，增加幅度为46.57%；PVC社会库存为700557吨，较去年同期增加111619吨，增加幅度为18.95%。每年春节之后，随着工地复工，PVC将会进入去库存阶段，但今年受疫情的影响，PVC去库存拐点出现的较晚，这使得库存压力高于往年。不过，第二季度，国内PVC生产企业将会集中检修，这有助于PVC的去库存，但去库存幅度仍取决于下游消费的好坏。

  基建刺激需求或长期向好

  今年第一季度需求大幅下滑是PVC价格下跌的重要原因。3月中旬，随着国内疫情管控措施松绑，各地工程以及房地产开始逐渐复工，PVC的需求相应回升。1—2月，国内房地产房屋竣工面积为9635.54万平方米，较去年同期下降2864.22万平方米，同比下降22.91%；房地产新屋开工面积为10369.62万平方米，较去年同期下降8444.16万平方米，同比下降幅度达到44.88%。3月随着各地工地陆续开工，房地产数据下滑幅度明显好转，国内房地产房屋竣工面积为5921.67万平方米，较去年同期小幅下降52.66万平方米，同比下滑0.88%；房地产新屋开工面积为17833.37万平方米，较去年同期下降2081.29万平方米，同比下滑10.45%。从3月的数据来看，国内房地产开工已经基本上恢复到去年同期水平，考虑到1—2月推迟开工的工程，第二季度房地产开工和竣工会大概率高于去年同期，这对PVC需求产生一定的提振作用。

  从目前的下游情况来看，4月国内下游制品企业开工率稳步提升。管材方面，受益于大基建和房地产的稳定复工，大中型PVC管材生产企业订单较好，开工率提升明显，部分企业开工率已经高于去年同期；型材方面，下游企业普遍反映由于目前铝价处于低位，加之受制于市场对断桥铝合金型材的认可，导致铝型材对PVC型材的冲击较大，这导致目前PVC型材的开工负荷较高，库存有所积压；医疗器械方面，受疫情的影响，开工负荷处于极高水平，订单供不应求。不过，以出口为主的铺地材料开工率较低。整体来看，PVC的需求正从疫情的影响中逐渐恢复，但仍然需要基建政策的出台和落实。

  后市预测

  由于利润偏低，电石法企业第二季度集中减产，供应相应下降。同时，房地产开工逐渐摆脱疫情的影响，PVC供大于求问题将会得到缓解，库存压力有望部分释放。不过，考虑到第二季度国际原油价格大概率处于弱势，较高的库存又难以完全消化，PVC大涨的概率极低，但价格重心上移的概率较大。中长期来看，第三季度全球疫情有望出现拐点，加之国内基建政策将落实，PVC供大于求的问题会得到较大改善，价格有望出现较大幅度的反弹，届时可布置9月合约多单。

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