4月份，市场从极度悲观中逐步缓过来，疫情的情绪冲击期已经过去，但疫情导致消费的下降，对供需的影响还没有消退，价格呈现低位震荡走势。

  二、疫情分析：疫情有望出现拐点

  1.国内疫情防控进展顺利，外部输入性压力较大

  4月26日，武汉在院新冠肺炎患者清零，全国疫情防控取得重大胜利；

  各地均有一定数量无症状感染者，为后期疫情防控留下隐患；

  由于国外疫情蔓延，输入性疫情发生较多，遭遇较大压力；

  2.国外疫情有望5月见顶

  4月份，疫情在国外蔓延，截至27日，全球感染人数达到300万人；

  近期国外疫情新增在逐步走低，可能预示国外疫情见顶；

  大家比较担心印度的疫情问题，认为很严重。我们认为如果印度很严重，应该已经爆发了，只是数据上没有显示，市场的影响已经大部分体现。

  3.疫情对棉花需求的影响

  目前国内需求恢复较快，整体看，影响国内需求在2个月左右；预计影响80万吨左右消费；

  国外解封的进度尚不明确，如以5月逐步解封来看，预计影响全球消费2个月左右，影响消费达400万吨；

  棉花消费受影响后，消费会直接减少，也不会出现报复性反弹的情况。目前看，春装消费已经消失，库存将累积到明年；夏装还正卖，影响较小；

  长期看，疫情依然有很大的不确定性，即使夏季得到抑制，秋冬季又可能卷土重来，不能轻视；

  三、基本面分析：供应过剩，但消费有望回升

  1.USDA下调全球消费，但还不够

  据美国农业部（USDA）最新发布的4月份全球棉花供需预测报告，2019/20年度全球棉花总产2649.9万吨，相比上月调增2.5万吨，相比2018/19年度增加67.6万吨，增幅约2.6%。全球消费量2407.7万吨，环比大幅调减165万吨，较2018/19年度减少211.5万吨。进出口贸易量约为885.2万吨，较上月调减约64万吨。全球期末库存1987万吨，环比调增171.2万吨，同比增加239万吨。

  市场预期全球棉花消费下降幅度在300万吨以上，悲观者认为可能下调在400万吨以上，较USDA还有较大下调空间。

  2.全球供需分析

  乐观预期下，本年度需求同比下滑300万吨，累库328万吨；悲观预期下，本年度需求下滑400万吨，累库428万吨；

  对比历史同期，期末库存在乐观预期下处于2015-2015年度规模；悲观预期下和2013-2014年度持平；

  因此，本年度的库存累积，相比目前的内外期货价格；未来的下行风险并不大；但以前库存主要在中国国储手里，现在库存主要在社会企业手里，对市场的压力不一样；

  关注下年度供需调整：需求恢复的弹性很高，但是供应端缩减的难度不小；

  近期全国消费有明显回暖，全球市场等待5月份主要国家减轻控制的情况，消费的弹性有望显现；供应端，新年度种植面积下调不及预期，中国种植面积基本稳定，美国种植面积下调明显小于市场预期；

  3.国储棉政策有施展空间

  目前国储棉存量在207万吨，国内正常供需缺口300万吨，国储棉还有较大的增长空间；

  加大国储棉的采购，有几个方面的好处：1、目前价格采购国储棉，未来抛储时，很难亏损，赢面很大；2、今年供应过剩明显，加大收储，减轻现货市场压力，缓和价格波动；3、加大储备，纺织企业未来将明显受益；

  轮入储备棉的不确定性：1、轮入新疆棉和轮入外棉怎么安排？2、轮入时间是本年度还是下年度？3、轮入数量是多少？

  4.国储政策有望缓解国内过剩

  乐观预期国内需求下调100万吨；悲观预期下调150万吨；

  如果后期国储没有新动作，今年库存有可能创新高；如果后期国储继续在市场收购，本年度库存有望低于去年规模；

  5.国内社会库存去化缓慢

  3月，国内纺织企业复工复产进度加快，棉花购销市场逐渐恢复，但整体消费仍弱于正常月份。3月底，全国棉花商业库存总量较上月减少33.59万吨，降幅6.76%，降幅较上月扩大5.97%，库存仍高于去年同期47.27万吨。全国工业库存71.42万吨，环比减少0.76万吨，同比减少12.75万吨；总库存535.09万吨，环比减少34.35万吨，同比增加34.52万吨。

  6.新棉种植顺利进行

  新疆：3月份气温持续偏高，北疆积雪融化早。进入4月份后，全疆大部气温偏高；博州大部、伊犁州大部、阿克苏地区大部、喀什地区及和田地区降水偏多，全疆其余大部降水偏少。春播期间气象条件全疆大部好于常年和去年。

  美国：至4月19日，美棉新花播种进度为11%，较去年同期与五年平均均持续领先；其中得州播种进度17%，大幅领先于去年同期与近五年平均；亚利桑州与加州播种进度分别为45%和20%，其中加州较去年同期与近五年平均大幅落后。

  7.新棉种植面积降幅低于预期

  中国：中国棉花协会第四次植棉意向面积调查结果显示：全国植棉意向面积为4618.26万亩，同比下降4.10%。其中：新疆植棉意向面积为3687.36万亩，同比下降1.16%；（国家继续实施3年目标价18600元/吨的直补政策，稳定了种植面积）

  美国：3月31日，美国农业部2020/21年度作物种植意向报告，美棉种植总面积预计1370.3万英亩，同比下降不到1%（约0.25%）。陆地棉种植面积预计为1347.5万英亩，同比下降不到1%（约0.24%）；

  8.纺服消费逐步恢复

  3月社会消费品零售总额同比下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7pct，其中服装鞋帽针纺织品类零售额同比下降34.8%，下滑幅度较单二月份有所收窄。在线上，电商销售占比高和积极向新零售转型的企业表现较好。阿里平台数据亦显示三月份服装销售明显较二月份好转。

  4月份，除北京等管控比较严格的城市外，多数城市线下消费明显回升，武汉解封后，线下消费也回升明显；

  5.1假期将是验证国内消费信心回升水平的关键时刻；

  四、逻辑与展望：建议定投买入棉花

  1.底部区间已经清晰

  即使以400万吨需求减少来看，期末库存2176万吨，低于2014-2015年度，目前价格已经和当时基本持平，利空已经体现；

  新年度全球产量预期小幅下降，消费恢复性增长，分别按照5%、10%下调产量；按谨慎的态度恢复需求（2500万吨、2600万吨），明年大概率开始去库存，去化速度视情况而定；

  美棉种植现金成本52-55美分，新疆植棉成本12000，决定目前价格低于合理范围；

  今年消费萎缩，到年度末期（9月份）又面临新棉上市，现货市场供应端的压力很大，如果贸易商降价抛售，价格有创新低的可能性；

  产业链减产、停工的情况很多，产业链库存很高，重建库存的欲望很低；

  今年种植面积高于市场预期，担心新年度产量依然较高，下年度不能顺利去库存；目前天气情况比较顺利；

  担忧疫情不能控制住，下半年又复发，没完没了；

  3.后期面临的刺激因素

  印度和巴基斯坦的蝗灾如再次爆发，将严重影响新年度棉花产量；

  国储入市收购，将明显缓解过剩局面，抬高价格重心；

  刺激政策和经济复苏有可能超过市场预期，通货膨胀的压力尚在；

  4.行情展望

  由于疫情可能在5月出现拐点，各国的管控措施逐步放开，消费会快速回升；供应端本年度很充裕，但是现货市场的压力主要体现在9月份，预期近期月行情会比较坚挺，但上行压力也较大，2009合约11000-12000小区间震荡的概率较大。

  中期看，9月前有较大的现货压力，如天气情况和消费复苏的情况不能超预期，届时价格还有一次下探过程。

  国储政策如果出现变化，将直接抬升市场底部，前期市场担忧的价格重下10000，甚至跌至8000的概率被封死。

  5.策略建议

  由于现货市场依然宽松，建议皮棉加工企业卖出套保持仓可继续持有；

  由于近期价格有望维持弱势，建议纺织用棉企业用棉以随买随用为主，逢低建立远期虚拟库存；

  普通投资者：以长期定投方式买入棉花期货；（优势：目前价格低，但由于存在诸多担忧，不能确定价格何时能够趋势性反转，且存在短期由于现货市场压力再次跌破前期低点的可能性，采取定投方式，可以有效规避低位的价格剧烈波动，不用考虑短期价格和节奏；劣势：时间较长，远月有升水，存在移仓成本；策略：CF2101合约，价格在12500元以下，按预期投入平均到每交易日买入，12000以上少买，12000一下多买。）

  6.风险提示

  疫情控制具有巨大的不确定性，棉花价格走势较弱，波动加大；

  新年度产量波动；

  国储棉政策不确定性；

  印度、巴基斯坦蝗灾再次爆发；