[个股点评]顺丰控股(002352(行情))2020年一季报点评:一季

顺丰控股(002352)2020年一季报点评:一季度成本管控显成效 扣非净利环比提19.46%
  公司发布2020 一季报。20Q1 营收、归母净利、扣非归母净利分别为335.4、9.1、8.3 亿元，分别同比变化+39.59%、-28.16%、-0.48%。一季度速运业务量同增75.2%，单票收入同比降21.7%，速运收入同增37.1%（+87 亿元），供应链收入同增7.6 亿元。
  受疫情影响最小，日均业务量和2019 年11 月相当。顺丰一季度日均业务量约1890 万件，和2020 年11 月水平（1893 万件）相当，略高于2019Q4 的1728 万件。直营优势下，顺丰业务量受疫情影响最小，单票收入下降主要因特惠件占比提升，营收环比19Q4 略有提升。
  产能优化叠加油价下降等因素，毛利率环比提3pcts。顺丰截止20Q1末的固定资产净额环比19Q4 基本持平，产能未明显扩张。快慢分离等产能优化举措叠加油价下降、过路费免征，20Q1 营业成本环比19Q4下降3.1%，毛利率环比19Q4 提3pcts 至16%，单票毛利3.12 元，环比19Q4 增长14.5%，总毛利环比19Q4 增长23.9%。
  20Q1 毛利同增10.4 亿元，四费同增8.2 亿元，主要源于管理研发费用增长；信用减值损失同增2.1 亿元，主要是对应收账款计提的坏账准备增加，叠加上述三项，扣非净利同比略有下降。非经常性收益同比减少3.5 亿元，其中，未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加约2.7 亿元，Q1 归母净利同比下降3.6 亿元。
  盈利预测与投资建议：下沉电商叠加成本管控，公司毛利率显着回升。伴随电商件竞争加剧与产能新投，短期利润或将承压。预计20-22 年归母净利润分别为62.24、72.64、86.61 亿元，对应EPS 分别为1.41、1.65、1.96 元/股，按最新收盘价计算PE 分别为33.55x、28.74x、24.11x。综合考虑可比公司估值和顺丰直营优势，我们维持公司合理价值为49.35 元/股的观点不变，对应2020 年35 倍合理PE。