新冠疫情+新收入准则影响，公司收入利润有所下滑

2020年一季度公司实现营业收入16.65亿元，同比下滑14.80%，实现归母净利润1.92亿元，同比下滑48.89%，扣非后归母净利润1.30亿元，同比下滑19.00%，公司销售费用率同比下降2.37pct至39.96%，管理费用率同比微增0.71pct至11.67%。收入与业绩变动主要由于：1）新收入准则下，公司收入与销售费用均有调减，同口径下收入降幅约11%；2）受新冠疫情影响，线下渠道销售受阻；3）期内公司股票、基金的收益同比减少约8500万；同时联营企业丝芙兰疫情期间关店比例高达80%，影响投资收益。

线上渠道高增长，线下百货CS承压；品类上，护肤类有所下滑

品牌上，玉泽一季度同比增长超5倍，家安两位数增长，六神实现高个位数增长。品类上，个人护理（六神、汤美星、高夫、启初）与家具护理（家安）分别实现营业收入12.68亿元与6.30亿元，同比增速-12.87%、+6.09%，；美容护肤类（佰草集、美加净、玉泽等）实现收入3.33亿元，同比-23.79%；渠道端，Q1公司线上增速接近40%，增长良好，但线下百货专柜与CS门店受疫情影响闭店比例高、客流下滑严重，销售承压较大。

公司管理层换帅，潘秋生接任家化CEO兼总经理

2020年4月22日公司现任董事长张东方递交辞职报告，辞任后将担任公司首席顾问。同日董事会提名潘秋生为董事候选人，并聘任其为家化CEO兼总经理，潘秋生曾在欧莱雅集团、美泰担任高级管理职务，具有二十年快消品行业经验，熟悉化妆品行业，有望带领家化砥砺前行。

投资建议与盈利预测

上海家化为国内日化用品龙头公司，业务涵盖美容护肤、个人护理及家居护理等多个领域。多品牌多渠道的矩阵使得公司整体抗风险能力较强。新冠疫情期间公司防疫、消毒类产品需求大增，一定程度上对冲美容护肤类销售下滑影响。考虑疫情与新会计准则调整影响，我们预计2020/2021/2022年公司EPS0.72/0.86/0.97元，对应PE39x/32x/29x，维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，疫情影响加剧。

本文节选国元证券报告《上海家化（600315）2020一季报点评：线上渠道高增长，疫情影响一季度整体业绩》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。