核心观点

疫情背景下供应正在经历量变，未来是否受到较大冲击从根本上还是取决于疫情的演变。我们跟踪铜矿的边际变化，从疫情本身的影响及价格对供应的扰动，这2个维度进行探究。

铜矿减产爆发，疫情干扰是主因：明确减产的矿山产能占比12.5%，影响产量约为14.25万吨，干扰率约0.68%；暂无法明确影响量级的产能为430.9万吨，产能占比约21%，考虑该部分产能集中在南美地区，根据该区域的已确定减产的折损率进行计算，潜在影响产量约为21-34万吨，则因疫情造成的最终铜矿干扰率为2%左右。

价格持续低迷 对产量干扰不可忽视：铜价依然低位，价格如何影响供应，对比发现2008-2009年期间，铜价低于90分位成本线长达3个月以上，减产产量约为3%，而2015-2016年期间铜价低于90分位成本线近一个月时间，减产产量约为1%。此外油价暴跌叠加美元升值，铜矿成本受影响下修6%，因此铜价持续在当前90分位线4240美元之下，则会引发较大减产，叠加疫情的影响，干扰将超过2%。

供需再平衡下，铜价维持偏空：疫情对矿端干扰达到2%左右，根据当下疫情情况全球铜消费预计下滑6.5%。而考虑未来三年供应端干扰，并结合中性假设下的需求增速，预计远期铜资源过剩量或在5.9%左右，对应均衡价格需4650美金以下。疫情发酵仍未到至暗时刻，对于铜价我们维持看空观点。

未来核心关注：美洲、非洲等地区重点铜矿生产国防疫政策变化以及海外疫情发展情况

正文

一、“新冠黑天鹅”所至，矿端干扰加大

2. 疫情尚未解除，供应干扰或继续扩大