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曾被称为“黑金”的原油，如今正遭到市场疯狂抛售，甚至跌至“负油价”。

20日，即将交割的WTI原油5月期货收盘暴跌300%，使得国际市场抄底原油的投资者损失惨重。21日，原油空头继续利用库存不足的问题，重演前一天的崩盘行情。其中，6月WTI原油和布伦特原油双双暴跌，WTI原油盘中一度跌超40%，跌至10美金附近。

与此同时，早在3月份就把国内银行原油产品“买爆”的投资者也未能幸免，尤其是抄底中行原油的投资者，单日亏损就超过30%，实际亏损可能更大。

据悉，中国银行(601988,股吧)原油宝产品恰好在当晚自动转期，由于结算价格尚未确认，21日所有投资者的账户被冻结，处于浮亏状态。中行公告称，正积极联络CME（芝加哥商品交易所），确认结算价格的有效性和相关结算安排，暂停WTI原油合约当日交易。

值得注意的是，20日晚间中行的5月美元美国原油卖出价为11.53美元，跌幅为34.80%；5月人民币原油合约卖出价为78.58元，跌幅为36.83%。如果中行结算价与20日晚间的价差较大，亏损部分由投资者承担还是银行承担，将引发市场争议。

此外，由于新冠疫情导致原油需求断崖式下跌，WTI原油交割的库欣地区库存预计5月份就将被灌满，这对WTI的6月合约的压力巨大。

抄底中行账户原油巨亏

谁也没能料到，抄底不带杠杆的银行账户原油多单也遭遇暴跌。

4月20日（周一），WTI原油5月期货合约官方结算价暴跌，当日收报-37.63美元/桶，历史上首次出现负结算价。

此前通过账户原油产品抄底，并持有至今的投资者，在这波暴跌之下遭受重创。

投资者陈大丽（化名）向券商中国记者出具的中国银行App原油宝操作页面显示，她上周新开仓的近400手美油2005期合约多单未能自动移仓，总亏损近50%。

早在三月中旬，陈大丽就关注到账户原油，当时油价刚刚暴跌，至22美元左右的历史低位。在两次试水尝到甜头之后，陈大丽在原油宝的投资额也不断增加。

4月13日至15日，她多次“抄底”人民币美油2005合约，一周内累计投入约6万元。不过截至4月20日22:00，陈大丽的这部分投资已经亏去近半。

其中，4月20日当天，陈大丽账户操作页面上显示的单日亏损幅度就达到36.8%。而在22:00之后，中行原油宝各合约的价格、K线图再无变化。

按照此前安排，原油宝美油2005期合约（含美元、人民币）将于4月21日到期，并在4月20日22:00停止交易和启动移仓。

中行披露的交易规则显示，原油合约默认到期移仓，在新旧合约移仓时，投资者根据新旧合约的结算价格进行买卖交易；如果不想移仓，可以在到期日前更改到期方式，选择“到期轧差”，即在合约到期时系统按照结算价进行自动平仓，也可以在到期日前手动平仓。

陈大丽的实际亏损幅度或许要大于操作页面所示。中行4月21日公告称，该行正积极联络CME，确认结算价格的有效性和相关结算安排，受此影响，原油宝产品中的美油合约暂停交易一天。

“如果按照22:00的结算价格为客户移仓、轧差平仓，客户的损失会少一些，但银行自身承受的风险很大；如果按照22:00之后的任一价格结算，投资者承担的损失就更大了，但这不符合中行自己定的交易规则，也容易引发投资者集体投诉。”一位大行交易员表示。

该交易员称，投资者在银行做多账户原油后，银行需要到国际市场平盘，但当前原油价格波动太大，无论是平盘的成本，还是因为没能及时平盘而被动持仓的价格风险都显著增加，“像20号那种暴跌的情况，银行能否在国际市场及时平盘真的不好说。”

一位原油投资者认为，这其实是此前中行交易规则漏洞带来的难题，在既定的规则内，投资者并没有违规行为，不应该承担22:00之后结算价格继续暴跌带来的损失。

值得注意的是，与中行不同，工行、建行、民生等银行都在一周前为客户完成移仓。“现在回想起来，真的庆幸工行账户北美原油早早就自动移仓了，不然后果难以想象。”有投资者说。

热到烫手的账户原油

对国内投资者来说，直接参与原油投资有几大渠道，主要包括上期所原油期货和银行账户原油业务。此外，如果有海外证券期货账户，也可以直接参与外盘交易。

其中，自2013年工行首次推出账户原油后，包括中行、建行、交行、民生等在内的多家银行跟进布局，目前以工行和中行的业务量最大。但参与该业务的投资者以普通散户居多，只有少数投资者本金超过百万。

而在三月初原油暴跌之后，投资者抄底情绪渐浓。“据说这半个月期货公司很忙，很多跑市场的岗位都调回柜台协助开户，因为很多人排队开户抄底原油。”深圳厚石天成基金总经理侯延军称。

工行一位理财经理也表示，近期到支行了解账户原油的投资者明显增多，“以前基本上一年也没几个来咨询的”。

由于开户便利、低门槛且不带杠杆，部分做多投资者也将银行账户原油作为重要的抄底渠道，甚至将工行账户原油产品“买爆”。

据了解，3月中旬开始，工行部分人民币账户原油产品已经无法买入开仓。4月初，该行全部人民币账户原油产品多单开仓甚至都无法成交。

工行App对此解释为“达到总交易额上限”，意思是做多的账户原油投资者过多，导致工行外汇额度达到上限。

“其实只要此前的多单选择平仓，就有额度释放，投资者抓住其他客户平仓的时机就可以买入，但就是做多的投资者太多，尤其是3月初那次暴跌之后就经常买不进了。”该行一位理财经理表示。

除了部分账户原油产品被“买爆”，银行也在通过提高点差、提高单笔开平仓最小交易量等方式，限制部分在剧烈波动下单边做多的投机行为，同时降低自身风险敞口。

但这似乎无济于事。“账户原油其实是个很复杂的投资品，新入场的很多投资者都不懂其中的交易规则，甚至不知道点差的高低意味着什么，跟买股票一样，买入了就准备长期持有，但实际并不是这样的。”一位国有大行个金部负责人称。

该负责人也表示，原油合约首次暴跌至负值之后，短期内选择做多新主力合约的投资者或许有所减少，“但也不好说，市场上从不缺‘刀口上舔血’的投机客”。

还有投资者在社交平台上直言，“那些当初骂银行不给做多原油的人，现在应该感到庆幸！不然亏惨了！”。

“以前很多人不知道什么是敬畏市场，估计周一晚上都懂了，不要和趋势作对。”侯延军表示。

暴跌至负价格颠覆商品投资逻辑

负油价的出现，显然颠覆了商品投资的逻辑。

交银国际董事总经理洪灏表示，原油违反常理的暴跌，更多反映的是市场结构问题。石油市场因新冠疫情导致供需严重失衡，在这种市场结构里被无限放大。否则，一种商品价格如何可以远低于它的开采成本而交易。

景顺亚太地区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也指出，昨天的西德州中级原油(WTI)价格波动是技术上出现异常，并不能真正反映商品市场的实况。

其中，交投活跃的2020年6月布兰特原油合约价格只下跌了3％，收报每桶25.49美元，成为全球石油价格更合适的指标。“尽管布兰特原油的反应程度可能不及WTI，但它们的走向仍然相同。”

一位行业资深人士也表示，对临近交割出现的负油价不必大惊小怪，这是期货实物交割制度在特定市场情景下的表现。

国泰君安期货原油研究总监王笑表示，负油价的出现给市场带来三大启示：

第一，盲目抄底原油是一种不理性的行为。由于原油价格下跌，不少投资者几周前就开始抄底，然而期货每个月都需要交割，短期涨跌脱离基本面，这次5月合约正是在交割前崩盘跌至负值，对市场抄底起到警醒作用。

“昨日（20日），持有多单的国际投资者多数爆仓。不过，国内似乎比较平静，21日原油期货的开户数量仍旧激增，显然投资者的抄底热情还是不减。”王笑说。

第二，由于历史上第一次出现负油价，目前交易者对境外市场的交易结构、规则、结算等理解还是不够，我们今天研究了一天。不少交易系统和软件甚至都不支持负价格，蕴含着巨大的交易风险。

第三，虽然不少投资者抄底，但是不部分产业客户还是坚定的看空，再次反映了金融和实体的偏差，凸显了期货市场作为金融工具的作用，能够更好的帮助生产和经营。

无处安放的原油或导致更多负价格

4月21日，WTI对布伦特原油的贴水一度高达93%，或21.5美元/桶。历史性贴水表明美国国内对美油的需求疲软，大量的库存积压使存储设施不堪重负。

美国EIA最新数据显示，截至4月10日的一周，美国原油库存激增1920万桶，增幅创下纪录。汽油库存增加490万桶，至创纪录的2.622亿桶，炼油活动则触及2008年9月以来的最低水平。

据了解，WTI合约交割地点位于美国俄克拉荷马州的库欣（Cushing, Oklahoma），距离海岸港口达五百英里以上。WTI的主要用户是美国中西部和墨西哥湾地区的炼油厂，传统上期货合约到期以后通过管道、储罐网络系统进行现货交割。

不过，由于新冠疫情导致需求的断崖式下跌，如今库欣的库存正在迅速填满。

据彭博，如果美国石油需求效仿中国在战疫期间下降20%, 原油库存将在5月上升至7.35亿桶，存储设施占用率将攀升至95％。5月库欣的库存将被灌满，这对WTI的6月合约的压力巨大。

“由于需求崩塌，原油供应过剩，仓储空间被挤爆，疫情如果没有出现拐点，不排除06合约将再度演绎同样的故事。此外，国内化工产业的风险也在积聚，化工品的胀库也可能同样引发价格雪崩。”王笑说。

有市场交易人士指出，“原油空头正是利用库存不足的问题，将原油价格持续压低。昨天成功将5月合约杀跌至负值后，今日继续在6月合约重演。”

不过，与WTI不同的是，布伦特原油是北海海上合约，相较于WTI必须要交割于深锁内陆的库欣，拥有更大的仓储灵活性，同时金融属性也远低于WTI原油。

但市场的恐慌同样波及了布伦特原油。4月21日，布伦特原油价格暴跌超过20%。

作为单位价值低的液体商品，原油仓储费相对“高昂”，仓储能力又十分有限，积压的库存会占用更多仓储，或将导致更多内陆原油按负油价交易。

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