航天电器(002025(行情))2019年年报点评:连接器

航天电器(002025)2019年年报点评:连接器快速增长 延续稳定发展态势
  连接器业务快速增长，连续十年归母利润稳定增长，维持“买入”评级
  公司发布2019年报，期内实现营业收入35.34亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长12.06%，营收符合预期但归母利润低于预期。公司2019年连接器业务收入大幅增长34.27%，贡献了主要的营收增量。2010-2019年的十年间，公司均保持了11.9%以上的归母净利润增速，持续稳定发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.08/1.28/1.53元，目标价范围36.50-36.94元，维持“买入”评级。
  连接器业务营收大幅增长，贡献主要业绩增量
  2019年，公司连接器业务实现收入22.15亿元，同比增长34.27%，毛利率36.95%，同比下滑4.31个百分点，主要是由于广东华旃电子并表，毛利率较低的民品业务比例增加拉低了连接器业务毛利率水平；电机业务实现收入8.61亿元，同比增长16.15%，毛利率27%，同比提升2.76个百分点；继电器业务实现收入3.13亿元，同比增长13.82%，毛利率42.31%，同比下滑0.94个百分点；光通信器件业务实现收入1.17亿元，同比减少19.66%，毛利率25.83%，同比下滑6.37个百分点，我们认为主要是受下游通信领域运营商缩减通信设施基础建设开支影响。
  销售及管理费率不断降低，持续加大研发投入力度
  2019年，公司销售费用9636.60万元，同比减少7.32%，销售费用率2.73%，同比下滑0.94个百分点；管理费用2.77亿元，同比增长18.25%，管理费用率7.84%，同比下滑0.43个百分点。得益于公司业务管理和经营效率的提升，以及广东华旃电子并购影响，公司销售及管理费率延续了逐步降低的态势。2019年公司研发费用3.78亿元，同比增长25.31%，研发费率10.70%，同比提升0.06个百分点。公司持续增加5G通讯用连接器、特种电机、新能源汽车用连接器及集成一体化、液冷互联、光链路传输、高速数据处理、智能制造技术及应用领域的研发投入，持续巩固技术优势，为未来发展铺路。
  国内振动试验设备龙头，看好设备+服务模式发展前景，维持“买入”
  我们基本维持2020-2021原营收假设，但根据2019年业务情况调高了研发费用率，预计公司2020-2022年分别实现营业收入43.33亿元、52.67亿元和63.74亿元（2020-2021年前值为42.34亿元、50.82亿元），归母净利润分别为4.64亿元、5.50亿元和6.55亿元（2020-2021年前值为5.16亿元、6.17亿元），对应EPS分别为1.08元、1.28元和1.53元（2020-2021年前值为1.20元、1.44元）。根据可比公司2020年平均估值为34.01倍PE，因此给予公司2020年业绩33.8-34.2倍PE目标估值，对应目标价范围36.50-36.94元，维持“买入”评级。
  风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。