佳发教育(300559(行情))2019年年报点评:业绩保

佳发教育(300559)2019年年报点评:业绩保持高速增长 标考和智慧教育业务双轮驱动
  我们的分析与判断
  1）业绩保持高速增长，持续加大研发投入
  业绩保持高速增长，公司连续两年实现归母净利润增速超过60%。2019 年公司管理效率提升，期间费用率21.88%，相较去年下降6.43pcts；毛利率53.89%，相较去年下降4.30pcts，主要是集成类产品比例上升。公司持续加大研发投入，2019 年公司研发投入金额0.42 亿元，比上年同期增长9.15%，研发人员同比增长13.27%。
  2）标准化考点业务继续保持稳定增长，二轮标考建设进入高峰期
  报告期内，公司标准化考点建设相关设备实现收入3.50 亿元，同比增长20.09%。公司继续保持国内考试综合管理平台的领先优势，直接中标教育部考试中心2019 年国家教育考试综合管理平台（国家端），并直接间接中标多省省级考试综合管理平台，保持省级综合考务管理平台占有率市场第一。承建国家端及省平台为公司在继续建设地市级、区县级平台和学校的标准化考点取得一定的入口优势。
  2017 年我国第二轮标准化考点建设开始，并明确规定到2020 年要完成省、市、区县平台的建设任务。二轮标考建设除了对第一轮标考进行升级，还提出了更多的系统要求，诸如高清、可综合管理等。该行业有望迎来量价齐升。参考第一轮标考建设周期，预计2020-2021 年将迎来第二轮标考建设的高峰期。
  3）智慧教育业务实现快速增长，公司先发和入口优势明显
  报告期内，公司智慧教育业务实现收入1.79 亿元，同比增长163.78%。其中，软件类产品实现销售收入1.18 亿，毛利率70.06%；硬件及集成类产品实现销售收入0.6 亿，毛利率19.81%。
  公司智慧教育业务的先发和入口优势明显，标准化考点建设杠杆效应突显。公司是全国最早从事国家教育考试信息化建设的企业之一，在第一轮标准化考点建设中，公司参与全国26 个省市，140 多个地区的标准化考场建设，建设部署了网上巡查系统的标准化考场30 万间，占总建设数的近六成。公司可在兼顾客户标准化考点的建设需求之上，帮助用户按照自身需求制定考教统筹产品建设方案，在标准化考点设备的基础上增加部分设备实现教学管理信息化，提高管理效率，节约成本的同时解决考试设备闲置问题，可以将公司标准化考点建设积累的大量用户转化为智慧教育用户。
  新高考带来智慧教育业务的新需求。报告期内，公司重点对生涯规划产品进行打造，以此为着力点，拓展新高考市场，实现公司新高考整体解决方案用户逐渐增加。随着新高考改革的推进，2020 年我国将全面建立起新的高考制度，有望推动公司智慧教育业务迅速增长。
  投资建议
  公司是标考建设龙头，第二轮标考建设进入高峰期，业绩将逐步收获。标准化考点建设杠杆效应突显，公司的用户积累及转化优势驱动智慧教育业务实现快速增长，新高考也将带来智慧教育业务的新需求。首次覆盖，给予“推荐”评级，预测2020-2021 年EPS 1.11/1.50 元，对应2020-2021 年PE 27.47X/20.47X。
  风险提示
  第二轮标考建设进展不及预期；高考改革推进不及预期，导致智慧教育业务发展不及预期。