国内外宏观

  1. 上周五盘后央行宣布定向降准

  上周五盘后央行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元，同时决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

  本轮降准是今年以来第三次降准。此前1月初，央行实施过一次全面降准，释放长期资金8000亿元。3月16日，央行实施普惠金融定向降准考核，释放长期资金5500亿元。此次再释放4000亿长期资金，合计三次降准共释放1.75万亿元。对于A股而言整体利好，短期将迎来反弹行情，但是因为海外疫情不断发展，全球产业链受到负面冲击，各国央行采取宽松货币政策，此次降准亦在预料之中；对于A50指数的观测，央行定向降准政策发布后，小幅攀升，由于清明假期的来临，资金面上呈现疲弱态势，定向降准对A股走势利好有限。

  此次超额存款准备金利率的下调，是相较之前两次的最大的区别点。在4月3日国务院联防联控机制新闻发布会上，央行明确，考虑到CPI等数据较高，不能简单地去降低存款的利率，要充分考虑老百姓(603883,股吧)的感受。换而言之，为了减轻商业银行存贷差的利率，会继续在提供低成本资金和保持流动性充裕上进行努力，这也是此次降准突然提及超额存款准备金利率下调的重要原因。

  2. 美股周一大幅拉涨

  4月6日国内处于节假日不开盘，海外市场出现拉涨行情。4月6日晚间，美股开盘后高开高走，道指狂拉逾千点，收复22000点关口，纳指涨超4%，标普500指数一度涨超5%。亚太市场方面，截至收盘，澳大利亚普通股指数和东京日经225指数涨幅均超4%，韩国综合指数上涨超3%，香港恒生指数和新加坡海峡指数也上涨超2%。

  海外疫情蔓延加剧，为何股市大幅向上？

  值得注意的是，近两天白宫召开的两场新闻发布会，释放出了多个有利的信号。4月4日和5日，特朗普连续召开了两场新闻发布会，释放了多重利好情绪信号。一是纽约首次出现死亡病例增幅下降，另外，美国白宫官员表示，美国当局希望下周能在全国范围内稳定新冠肺炎的死亡率。二是，目前全美已进行了167万人的检测，并借此强调重启经济活动的紧迫性。三是油价减产协议有望达成，特朗普表示如果有必要，他将对进口原油加征关税，以保护美国石油企业。结合3月美国非农就业数据超预期大幅下滑，低油价伤害了美国大量工作岗位。

  3. 关注OPEC＋会议

  受石油输出国组织（OPEC）推迟原定4月6日举行的紧急视频会议影响，国际油价盘初大幅下跌近9%。不过，随后在俄罗斯积极的表态推动下，油价跌幅收窄。俄罗斯方面表示，俄罗斯和沙特阿拉伯“非常、非常接近”达成一项石油生产的协议。沙特国家石油公司阿美石油5日宣布，决定将5月官方石油售价推迟至4月10日，并视9日举行的OPEC与非OPEC产油国紧急会议的成果再决定售价。

  上周原油市场经历了大幅波动，周四盘中一度上涨30%。美国总统特朗普2日表示，他已经与俄罗斯总统普京和沙特王储进行了通话，预计两国将很快达成减产1000万桶的协议。但此后俄罗斯表示并未达成此项协议，油价涨幅极速收窄。

  行情回顾与展望

  1. 宏观利好股指，四月整体向好

  上周指数窄幅震荡并微幅收涨，我们认为近阶段受海外疫情扩散、全球金融市场高波动与外需预期等几方面影响，指数仍将以宽幅震荡方式消化不确定性。

  宏观方面，上周五盘后央行决定定向降准；我国假期期间全球新冠病毒确诊病例数大幅增加，但美国纽约地区单日新增确诊病例数出现回落，近期油价回升且波动较大，周一美股期货与亚太市场大幅收涨。

  资金角度，上周北上资金恢复净流入，海外股指波动较之前回落，外资边际转强。近期受全球系统性风险影响内部资金风偏回落，外资流入边际改善但整体偏弱的格局短期或将延续，但利率水平整体较低前提下，中长期资金仍有进一步流入的空间。

  技术上，上周全球股指多数收跌，但本周一全球多数重要股指均大幅反弹，其中部分股指已站上20日均线，相较而言A股仍有反弹空间，从三大指数看，前期上证50反弹力度较大，中证500表现较弱，短期补涨空间或相对较大。当前影响市场情绪的因素存在诸多不确定性，三大指数整体或将呈宽幅震荡，短期节奏上IH/IF与IC或有分化，但整体趋势仍将保持一致。

  我们认为短期受海外疫情扩散、全球金融市场高波动与外需预期等几方面均有诸多不确定性，指数仍将以宽幅震荡方式消化不确定性，操作上短期观望为主；春节后指数上涨的主要逻辑在于政策对冲带来的流动性宽松预期，各类货币、财政政策落地有利于实体经济快速回暖，中长期抬升趋势不变。关注年报披露、海外金融市场特别是油价高波动对市场的影响以及海外疫情特别是纽约新增确诊病例数的变化。

  2. 能化：减产会议延迟，市场出现乐观情绪

  供给方面，虽然3月初减产联盟破裂，但3月价格战下的各产油国产量并未激增，俄罗斯1230万桶/日，沙特产量1003万桶/日，市场对剩余供给的消化能力有限。周四市场在特朗普的一纸“推特”之下，视线再度回归到OPEC+联合减产的问题上来。市场将于4月9日举行紧急会议并就1000万桶/日的减产规模进行讨论，从目前市场整体的减产可能性来看，美国墨西哥湾的200万桶/日原油生产可能因疫情传播被关闭，特朗普当局已讨论强制关闭墨西哥湾的原油生产的可能性。欧佩克+希望沙特从当前水平减产300万桶/日，俄罗斯将减产150万桶/日，美国、加拿大和巴西将减产近200万桶/日。届时如果按照这个目标来执行的话，原油市场整体供应将减少650万桶/日。

  需求及库存方面，在疫情影响下，4月份将是石油行业历史上最为艰难的一个月之一，4月份石油供应过剩将达到2500万桶/日，供应过剩的海啸之下将无处可藏。一些大型石油公司已宣布削减运营成本，石油巨头壳牌和道达尔明确表示2020年资本支出将下调20%。一些力量较弱的公司或面临破产，由于半数以石油债券来融资，新兴市场美元计价的债务基准现在变成了油价的指标。需求的下降在4月份仍将延续，虽然近期市场在供应可能缩减的情绪中做多油价，但需求仍将长时间处于低迷状态。目前全球累计新冠肺炎确诊病例超过128万，累计死亡超过7万例，封锁仍在进行，燃油需求低位将倒逼炼厂开工率下行。

  油价方面，WTI原油价格回升至27美元/桶附近，Brent原油价格回升至33美元/桶附近，SC主力合约价格至280元/桶附近，近期内外盘高价差收敛，B-W价差走扩至5.65美元/桶。另外现货市场价格波动也是跟随期货价格呈现回暖。在不同油种绝对价格较低的背景下，现货市场面临的压力正逐步加大，美大型页岩油商宣布破产成为市场的标志性 事件。

  策略观点，近期能化品种表现跟随原油巨震，从目前来看，市场的焦点在产油国能否形成新的减产联盟，但价格已经大部分提前反应了这一预期。我们对于减产的逻辑是，如果美国协同减产，比如关闭墨西哥湾的200万桶/日的产量，俄罗斯大概率上会跟随减产150万桶/日，沙特被动要求减产200-300万桶/日，届时减产联盟形成，但实际的减产力度弱于预期。市场利多靴子落地，油价反而回落。后续油价如何来交易路径我们认为是具有极大的不确定性的，底部抬升，但价格可能跟随市场消息的变动而呈现涨跌的频繁切换，因而交易上风险控制是第一位的。