3月，原油价格创史上最大单月跌幅。

今年的春季，对原油市场来说可谓是惨淡至极。虽然刚刚结束的一周WTI原油期货累计周涨幅达31.8%，为该合约历史上最大单周涨幅，但因为基数低，这个幅度在3月跌幅面前，仍相差很远。数据显示，3月上海原油期货累计下跌24.95%，布油累计下跌48.25%，美油累计下跌55.59%。究其原因，这与近期原油市场供需双杀密切相关。

需求端，新冠肺炎疫情在全球持续蔓延，令全球原油需求大幅下滑。原油交易商预计，3—4月原油需求将减少1000万—2000万桶/日。高盛预计3月原油需求将减少1050万桶/日，4月原油需求将减少1870万桶/日。俄罗斯能源部长诺瓦克预计全球原油需求将下跌1000万—1500万桶/日。花旗预计第二季度原油需求将萎缩1100万桶/日。IHS 预计第二季度原油需求将萎缩1400万桶/日。维多预计4月原油需求最多可能减少3000万桶/日……不管最终的数值是多少，超过1000万桶的需求下滑也已经是历史最大了。

供给端，OPEC+减产联盟破裂，沙特频繁放话要加大原油生产量，俄罗斯也表示已经准备好应对低油价，原油价格经历着供需双杀的局面。因此，我们看到在美国股市下跌的时候，原油价格大幅下跌，在美国股市上涨的时候，原油价格依然维持弱势。

当前的低油价水平已经让大部分产油国痛不欲生，尤其是最近美国总统特朗普接连打电话给俄罗斯和沙特，并再次动用威力十足的“大嘴巴”支撑价格上行。在低油价的问题上，似乎美国更加急不可耐，也更有推动减产联盟落实的动力。

另外，从全球金融资产表现上来看，3月原油价格的跌幅远超其他，毕竟商品除了关注宏观走势的变化之外，还关注其自身的商品属性。原油价格在供需两端的压制下大幅下行，因此，必须等到供给端或者需求端有明显的改善之后，价格才能有大幅上行的动力。

美国有望成为全球减产联盟的推动者

印象中，2016年美国页岩油像“打不死的小强”一般展现出来极强的韧性，即便当时原油价格大幅下挫，以沙特为首的产油国依然没能将其扼杀在摇篮之中，反而在接下来的几年中不断减产给页岩油出让份额，美国的原油产量也不断创下新高。

但随着疫情的持续发酵，尤其是美国目前正与疫情做着艰难的抗争，看似离心离德的沙特和俄罗斯似乎站在了统一战线，试图将美国也拉入到减产联盟之中，剧情变化之快，有点像孙刘联盟共同抗曹的意味。两周前，我们曾预计，OPEC+减产联盟有望向全球性的减产联盟过渡，目前来看，落实的可能性相当大。

本周四晚间，沉寂已久的“最佳交易员”特朗普再次利用推特“指挥油价”。特朗普称，沙特和俄罗斯联合减产1000万—1500万桶/日！原油价格闻讯盘中瞬间飙涨40%。可以看到，这几天，特朗普频繁地给沙特和俄罗斯打电话，看来美国在这个问题上是真的着急，如果美国能参与到减产联盟之中，那么其他产油国大概率将会参与，全球减产联盟也将呼之欲出。

美国之所以着急，与近期疫情的大规模暴发和金融维稳的压力密不可分。随着低油价的持续，一向以借贷维持的页岩油生产商不仅要忍受亏本出售的惨痛，更要想尽办法支付到期的债务，一旦债务偿还出现问题，页岩油生产商将会进入大规模破产期。如果油商的破产潮出现，那么将会极大地影响美国的金融秩序，美国金融维稳的操作将会更加艰难。

从各项指标上来看，以美国为首的发达国家正在忍受着经济大幅下滑的可能。虽然各国央行主动降息释放天量流动性，但对于经济的托底作用并不明显，主要原因在于疫情对经济的影响是全方位且深入底层的，即使流动性释放得再多，停产停工之下经济也难有较大起色，因此，全球大放水之下，发达国家股市和原油价格仍然没有大幅反弹。

从疫情的角度来看，全球疫情发展情况仍不乐观，美国亦是如此。不管是累计确诊还是当日新增，均呈现出指数级增长趋势。美国当日新增更是接近三万例，目前谈论拐点还言之过早，至少要等到新增确诊曲线的二阶导数不为正才能下结论。因此，疫情对油价的冲击作用依然存在。

在这种情况下，原油价格维持低位的时间就不太好确定，至少短期内难以回升到页岩油的生产成本附近，页岩油要继续忍受低油价的痛苦。从钻井平台数可以看出，近期价格的暴跌也令钻井平台数大幅下滑，但短期的原油产量并未反应出来。可见，在低油价下，不管是市场行为还是人为干预，美国原油产量将大概率下滑。

因此，美国在此时主动寻求减产合作，一是能够尽快提升原油价格，保持国内的金融稳定，同时也有利于国内页岩油生产商尽快从亏损的境地中走出，不至于形成大规模破产潮。二是自然减产和人为减产所起到的效果是一样的，那又何乐而不为呢？参与到全球性的减产联盟中去，美国的影响力将会在一定程度上取代沙特和俄罗斯，对于美国在石油定价权的控制上将会更加有利。我们预计，此轮价格的暴跌，很有可能会形成以美国为推动力的减产联盟，届时参与方将会包含全球三大原油生产国。

尽管预期如此，但短期而言市场的风险依然不小，这就形成了预期和现实的偏差，油价在短期内也将不断在预期和现实中纠结前行。首先，全球性的减产联盟阻力依然不小，这点可以从特朗普发推特后，沙特、俄罗斯和美国其他官员纷纷来拆台等迹象看出。沙特表示，当前最好的场景是减产600万桶/日，不确定特朗普是如何得到此前那些数据，也不确定他心中有哪些国家将加入减产，关于减产1000万桶/日及以上幅度的言论是夸张的说法。美国高级官员称，美国无法对强制性的国内石油供应削减进行协调，美国总统特朗普没有计划要求国内产油商就具体的减产幅度达成一致。

随着原油价格的暴跌，月差的走势暗示美国及全球原油库存将会出现大幅的增长。近期API数据和EIA数据超预期增长1000万桶/日以上就是最好的提示。另外，有机构研究称，如果按照当前的市场供需水平，全球原油库存将会在5—6月份被彻底填满。因此，短期之内我们仍然要密切美国原油库存大幅增长对价格的抑制作用。

低油价下，沙特、俄罗斯泰然处之

对于低油价，俄罗斯和沙特似乎并不着急，沙特扬言将会在4月放弃减产协议，并大幅提高原油产量至1000万桶/日以上。俄罗斯在这个问题上也比较淡定，一直拒绝在传统的OPEC+框架内谈减产，还声称已经做好了应对低油价的准备。

现在美国主动寻求和沙特、俄罗斯合作减产，我们认为沙特和俄罗斯将会趁机向美国要价，包括要求美国承担较多的减产任务，美国解除俄罗斯部分制裁等等，现在沙特和俄罗斯已经站在了同一条战线上。因此，我们也能想象得到，此次全球性的减产阻力之大，但只要减产事情还在谈，市场存在减产预期，那么价格也能够从当前的底部区间涨上来。

本周五下午，有消息称，OPEC+将于下周召开紧急视频会议，讨论原油市场的对策，看来特朗普的电话还是起到了不小的作用。华尔街日报记者称，如果美国不加入减产，俄罗斯不太可能同意削减原油产出，OPEC+预计将讨论减产至少600万桶/日。据卫星新闻消息人士称，OPEC将在下周的会议上讨论减产1000万桶/日，一些新的国家希望加入OPEC+组织。不管最终能够达成多少的减产数量，只要包括美国在内的新的国家能够加入到减产联盟中去，对于油价来说也将会是不小的刺激，至少表明全球供给端将有可能为了稳定油价而作出一定的努力，2016—2019年OPEC+减产的“囚徒困境”问题得到了完美解决。

因此，短期之内我们要密切关注下周的OPEC会议的进展情况，受到乐观预期的影响，本周原油价格大幅反弹。如果美国等一些国家能够加入到减产的谈判中，那么对油价的支撑作用将会较强，短期油价仍有继续上行的空间。此外，我们需要持续关注美国原油库存的超预期累库情况，如果减产会议进行的比较顺畅，那么多头大概率不会理会已经在预期之中的累库，如果减产会议分歧较大，那么累库行为仍将会持续压制原油价格。

中期来看，我们仍要关注境外疫情的发酵情况以及需求的恢复情况，倘若需求端持续较长时间的低迷，那么即便是减产，也会在限制原油价格的上行幅度。不过，从目前的情况来看，我们仍然认为WTI 20美元/桶，SC 210元/桶将会是此轮油价下跌的底部区间，至于价格何时能够摆脱当前的低位，则要看供给端的努力和需求端的恢复情况。（作者单位：海通期货）