摘要

  新冠疫情海外形势严峻，全球油脂油料市场波动率提升。对于国内菜粕期价而言，目前主要关注点在于全球经济预期、国内豆粕价格预期以及进口油菜籽供需情况。新冠疫情发展至今，全球经济环境预期产生了重大变化，尤其是近期外盘股票指数持续下行，全球经济放缓预期施压商品期价。国内豆粕价格预期来看，进口大豆到港量低以及来源国新冠疫情的干扰增强情况下，短期国内豆粕价格表现偏强。中加贸易关系仍未缓和，进口油菜籽供应仍然表现偏紧，支撑国内菜类价格。短期来看，进口大豆到港偏低所带来的利多影响突出，国内菜粕短期表现偏强，不过由于经济放缓预期忧虑仍在，菜粕期价的涨幅将有所受限。

  新冠疫情干扰大豆主产国 国内豆粕现货供应偏紧

  美国、巴西、阿根廷三个国家的大豆产量占全球的80%，目前三个国家新冠疫情形势仍然比较严峻。新冠疫情对巴西和阿根廷国内大豆压榨以及港口作业产生了一定的影响。因为担心新冠病毒传播风险，巴西一家代表约五千名港口工人的工会组织3月20日呼吁其成员本周一就是否在巴西最大港口举行罢 工举行投票。为了遏制新冠疫情的传播，阿根廷廷比斯（Timbues）政府网站上发布的命令称，从3月19日开始，该镇“所有商业、工业和港口 活动”将暂停，廷布斯为阿根廷大豆压榨以及出口的重要城市之一。

  进口大豆3-4月到港量低于近五年累计压榨量平均值，进口大豆供应偏紧。受巴西天气的影响3-4月到港延迟，天下粮仓数据显示，3-4月进口大豆累计到港量预估为1213万吨，远低于近五年3-4月累计平均压榨量1395万吨。节前中下游采购较谨慎，普遍库存不高，新冠疫情的发生令中下游担心后续供应，备货积极性提高，节后豆粕现货成交较好，天下粮仓数据显示，2月豆粕成交总量496.42万吨，环比增长124.39%，同比增长223.66%。油厂豆粕库存降至近五年低位，截止3月13日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量44.05万吨，去年同期为64.39万吨。

  进口大豆榨利良好 大豆到港压力后延

  受进口大豆运输时间差的影响，国内豆类市场供需情况与全球豆类供需情况发生短时间背离，导致CBOT大豆期价和国内豆粕期价出现背离走势，进口大豆盘面榨利走高。天下粮仓数据显示，节后进口大豆盘面压榨毛利一直处于150-350元/吨的高位区间，3月20日进口巴西大豆3-7月盘面榨利305-348元/吨。高利润驱使下油厂积极采购大豆，4-7月进口大豆累计到港量预估为3360万吨，高于近五年均值3220万吨。

  全球油菜籽呈现去库存格局 进口油菜籽供应仍然偏紧

  USDA预估2019/20年度全球油菜籽产量为6775万吨，相比2018/19年度下降462万吨，四大主产国产量都有一定程度的下滑，其中加拿大下降134万吨，欧盟下降303万吨。USDA预估2019/20年度全球油菜籽消费量为6932万吨，相比2018/19年度下降192万吨，除加拿大消费略有回升之外，欧盟、中国消费都呈现下降态势，欧盟下降152万吨，中国下降77万吨。产消量双双下滑，产量下滑程度大于消费量下滑程度，期末库存同比下降，USDA预估2019/20年度全球油菜籽期末库存为648.5万吨，相比2018/19年度下降191.6万吨。

  进口菜籽量一直处于较低水平。天下粮仓数据显示，2020年1-4月累计进口菜籽量为77万吨，相比去年同期的152万吨下降49%。油厂油菜籽库存一直处于近五年低位，截止3月13日当周，国内沿海进口菜籽总库存为22.5万吨，同比降幅64.09%。油厂菜粕库存降至近五年低位，天下粮仓数据显示，截止3月13日当周两广及福建地区菜粕库存增加至15000吨，去年同期为45000吨。

  生猪以及禽类养殖收益收窄 养殖产能扩张节奏预期放缓

  春节期间重大公卫安全事件发生之后，餐饮业大部分处于停业状态，学校以及企业复工都有所延后，市场对于肉类以及鸡蛋的消费出现下滑，肉类以及鸡蛋价格出现回落，一季度整体养殖利润有所收窄。国家发改委监测中心数据显示，3月11日当周生猪养殖预期盈利为2002元/头，相比节前2323元/头下降321元/头，当周肉鸡养殖预期1.02元/只；当周蛋鸡养殖预期亏损8.68元/只。

  重大公卫事件使得市场需求恢复速度变缓，下游企业在资金和需求双重压力之下，产能扩张动力不足。生猪养殖方面，非洲猪瘟疫情的影响下，能繁母猪仍处于低位，种猪供应仍然较为紧缺。禽类养殖方面，2019年蛋鸡养殖高收益，使得蛋鸡产能大幅扩张，目前产能有过剩苗头；2019年受非洲猪瘟疫情的影响，全球肉鸡产业转型升级进一步加快，2020鸡肉对猪肉的替代将延续，肉鸡行业的升级也将延续。

  结论以及操作建议

  短期来看，海外新冠疫情影响延续，进口大豆到港忧虑仍存，国内豆粕现货供应偏紧局面难以缓解，菜粕期价延续偏强走势。中期来看，进口大豆榨利良好，采购进度将持续推进，随着进口大豆到港的恢复正常，国内豆粕供应偏紧局面也将逐步改善，菜粕市场的利多支撑逐步减弱，需求端经济放缓预期下养殖产能缓慢回升，期价很有可能会再度回归区间波动。操作方面短期建议以回调做多思路为主，期权方面建议考虑卖出虚值看跌期权，本周关注月底美豆新作意向播种面积报告。