2月实体经济数据解析
发布时间：2020-3-17 12:03阅读：408
问一问经济受疫情冲击明显，仍需关注海外风险
观点：
产出数据大幅走弱，公卫事件导致开工不足，拖累春节后产出回升步伐，尤其中下游制造业。
汽车制造大幅回落，其他装备制造行业也均有所走低。我们认为，短期内制造业已经重新回
到去库存阶段，且未来仍存不确定性，尤其是海外疫情带来的风险可能更多拖累外向型制造
业，经济企稳整体节奏被打破。短期冲击结束后数据可能有所恢复，但重新回升至春节前水
平的可能性不大。一季度整体宏观经济受到拖累的形势已经无法避免。
投资需求明显下降，房地产、基建、制造业投资均负增长。尤其受防疫措施影响更显著的制
造业回落幅度更大。房地产销售疲软令房企资金回笼受阻，风险提前暴露的可能性上升。我
们认为，短期投资需求下探至后必将出现修复，尤其是作为稳增长重要抓手的基建，可能出
现较强的修复力度，可继续关注地方债发行情况。而制造业投资还受到外需影响。另外不排
除情况超预期恶化后，出现一定范围内房地产刺激政策的可能性。
消费受到公卫事件后防疫措施影响，名义和实际增速均回落。必需品消费有韧性，可选消费
品尤其大宗耐用消费品受挫更严重。服务消费中餐饮服务跌幅明显，其他行业虽未统计但显
然也有明显下滑。汽车、餐饮是拖累社消增速的最主要因素。我们认为，未来消费恢复的步
伐仍取决于防疫措施解除的节奏，预计回升幅度有限，尤其还叠加有就业不稳、收入下滑等
负面因素。
综合来看，随着疫情冲击的显现，1、2 月经济数据表现明显弱于预期，整体宏观经济运行节
奏被彻底打乱，经济周期重新回到去库存阶段。我们认为，未来随着防疫措施的逐步解除，
供需两弱的局面将会有所好转。且大概率有进一步的稳经济政策，如降息、降准等，财政政
策将继续围绕基建展开。预计一季度国内 GDP 增速将会显著下行，二季度则会有明显回补。
国内风险已经下降，但海外风险不可忽视。尤其是疫情扩散和经济受影响的节奏慢于中国，
以及偏弱的防疫措施可能令疫情持续发酵，产生更长期的负面影响。
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