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上周五，国际原油价格重挫逾9%，西区基准油ICE Brent收于45.5/桶美元，WTI收于41.5美元/桶附近；东区市场DME Oman收于45.22美元/桶，Dubai位于44.55美元。Brent-Dubai EFS来到近期新低的0.1美元附近。

图：Dubai/Oman及Brent-Dubai EFS走势

数据来源:路透
在经历周末沙特疯狂“放水”消息的发酵后，今日亚市早盘，油价再度遭遇疯狂抛售，Brent、WTI开盘跌幅一度超过30%。数据来源：文华财经

在上周OPEC+部长级会议前，沙特曾提出再减150万桶/日的提议，并将减产延续到今年底，这一提议得到了OPEC及多数非OPEC联盟成员国的同意，俄罗斯未明确表态，按照以往的“惯例”，俄罗斯通常会在最后一刻同意减产，在需求遭遇疫情冲击的背景下，市场对本次OPEC+会议达成协议寄予较高预期。然而周五会议的最终结果却让市场大失所望，堪称史上最糟糕的OPEC+会议，俄罗斯拒绝了深化减产的提议，仅愿意延长原定于3月底到期的现有协议，作为回应以沙特主导的OPEC决定取消对其自身产量的所有限制，这意味着自2017年1月开始的减产协议正式结束，4月1日后各方的产量不再受到限制。 附：OPEC+历次减产协议回顾：2016年11月30日，OPEC+会议同意将OPEC原油产量削减约120万桶/日（至3250万桶/日），俄罗斯等非OPEC联盟消减产量60万桶/日，减产的基准为2016年10月的产量。这项减产计划于2007年1月1日正式生效,视市场的情况，可再延长6个月。图：OPEC首轮减产配额
2017年5月的会议上，OPEC+决定将减产协议延长9个月至2018年3月。彼时美国页岩油产量已经开始复苏。
2017年11月，OPEC+决定将减产时间延长至2018年全年。2018年5月，美国总统特朗普宣布将退出伊朗核协议并制裁伊朗，并要求买家在接下来 6 个月内显著减少伊朗原油购买已获得其后还可以继续购买的豁免权。供应短缺的担忧使得Brent 原油价格在 5 月初一度冲破80美元关口。2018年6月的会议上，OPEC+决定将减产执行率恢复至100%，4-5月OPEC减产执行率约150%。2018年底，OPEC+达成新的减产协议，自2019年1月开始消减产量120万桶/日，减产基准为2018年10月的产量水平。图：OPEC+深化减产配额
2019年，12月OPEC+决定再度深化减产50万桶/日，其中OPEC减产37万桶，非opec减产13万桶。此外沙特还将自愿额外减产40万桶/日，这使得减产规模达到210万桶（120+50+40）。 对于俄罗斯为何在需求大幅下滑的背景下拒绝深化减产，市场有多种猜测和解读，这里不再赘述。对于OPEC+减产联盟来说，3年以来减产的份额基本被美国为代表的非OPEC+国家增产所抵消，原油市场本不缺油，没有疫情的情况下一季度市场本身就略微过剩，而在需求遭遇疫情严重打击的背景下（高盛的前期的报告是上半年200万桶+，现在来看数额还要上调），目前没有任何一方愿意压缩供应，阶段性供应过剩将主导原油市场。图：OPEC减产量基本被美油增量填补市场当下面临的考验是在产量完全不受限制的情况下，新一轮价格战已提前开始。在推迟定价后，沙特阿美在周六大幅下调了四月的OSP以吸引炼厂购买本国原油，矛头直指俄罗斯。以Arab light油种为例，四月销往亚洲的价格下调6美元/桶（对迪拜阿曼均价贴水3.1美元），将销往美国的价格下调7美元/桶（对ASCI指数贴水3.75美元），销往欧洲的下调8美元/桶（对Brent贴水10.25美元）。图：沙特4月OSP大幅下滑数据来源:路透数据来源:wind图：中东主要产油国周度原油出口量数据来源:路透不仅如此，据知情人士透露，沙特私下里告诉一些市场参与者，如果有必要，它可能会大幅提高产量。当前沙特产量约为970万桶/日附近，18年曾达到1100万桶左右的峰值，如果加上闲置产能，产量可轻松站上1200万桶/日，在考虑到其他OPEC成员国的增产，短期的增量可超过100万桶。数量竞争的结果不言而喻，在需求未启动前，油价将在更低的价格达到均衡状态。往后看，二季度以后市场的供需状况的演化组合将有多重可能，这也使得预测油价走势变得更加复杂。供应方面看，一种情况是油价大跌后迫使俄罗斯和沙特重新回到谈判桌前达成新的减产协议。虽然沙特、俄罗斯的传统油田在20美元以下仍可以获得正的现金流，但从财政盈亏平衡的角度来看，45美元以下的价格仍将使得双方出现严重的财政赤字，长期的低价是双输的局面。在当天会议结束后，OPEC秘书长表示未来几周将就拟议的减产举行更多的非正式会议，四月前OPEC+或另有一次磋商（根据部分媒体报道的消息可能是3月18日）。我们猜测在当前的状况下，双方必须各自做出让步才有望达成新的协议，这也意味着即便达成新的协议，减产规模也将小于150万桶。在这个减产规模下，上半年原油库存依然会大概率增加。二是4月前没有达成任何协议，各方继续等到6月的议会上进行磋商。如果各国在4月后开始自由增产，部分高成本油将被挤出市场，考虑到美页岩油短周期、高负债的行业特性以及相对较高的开采成本（打井成本低但完井及维持产量所需的成本高），产量可能最容易受到冲击。在这种情形下，油价下探至页岩油生产商的运营成本（理解为考虑套保因素后维持正现金流的成本）以下以逼迫美油减产。而考虑到产量对油价的响应时间，我们可能直到下半年后才能看到美油产量开始逐步下滑，这种情形下整个上半年油价将维持更加低迷状况，并有可能进一步拖累三季度的价格表现。而从需求端来看，得益于较强的防控力度，中国的新冠疫情在不到两个月的时间内被基本控制，随着国内复工逐步上升，国内成品油消费逐步恢复。当前山东炼厂柴油库存降至低位，汽油清库压力也基本解除，据闻地炼已开始提高生产负荷，3月底前或能提高到70%。对中国炼厂来说，目前的低价倒是一个不错的囤油机会。在当前油轮市场低迷的背景下，哪怕岸上库容不够，租借VLCC作为浮仓使用或许也相对划算。而从全球范围内看，当前疫情仍处于加速传播的阶段，全球范围内的传播将对原油需求造成更广泛的影响，目前尚不清楚病毒是否会在夏季自行消失，但从三大机构前期的平衡表上看，疫情对下半年原油需求的冲击明显减弱，而在没有OPEC协议的背景下，仅靠需求的复苏来推动去库依然并非易事。

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