近期，在新冠肺炎疫情的影响下，锌价领跌有色金属，创三年来新低，市场部分观点认为锌价已然超跌。那么锌价是否超跌，首先需要搞清楚锌价下跌的动力来自哪里，这些动力是短期的还是长期的，后期抑制锌价和支撑锌价的因素又有哪些，全年锌价运行大致脉络如何，锌价熊市的终点又在何处。

锌价下跌的外因和内因

春节前至2月底，锌价经历了两轮暴跌，伦锌自高点跌幅17%，沪锌跌幅14%，锌价创三年来新低。锌价下跌来自 “外因”和“内因”的共同作用。

外因是疫情的暴发，我国新增病例数据开始大幅攀升发生在农历春节期间，由此引发市场对中国经济的担忧，催化了锌价的第一波下跌，至2150美元/吨横盘，这部分利空预期基本出尽。此时市场对疫情影响的认知和推演主要参照“非典”时期，即疫情的影响主要集中在中国，但是2月20日前后，全球（除中国）新增病例出现暴增（表中统计为海外疫情最严重的韩国、日本、意大利、伊朗四国），疫情影响出乎市场预期，引发了市场对全球经济的担忧，由此促使锌价第二轮下跌（图1、图2）。

内因是锌较弱的基本面。横向对比，锌是现阶段有色金属中基本面最弱的品种。近几年全球锌市场运行逻辑主要是由锌精矿增产向精炼锌增产传导，如果以2017年为本轮供应增长周期的起点，2017年供应增量仅仅停留在矿端，2018年中国冶炼产能又因环保影响出现瓶颈，2017—2018年供应恢复速度相对缓慢。但与2017—2018年相比，2019年全球锌市场既承受了锌精矿增产的压力，也承受了中国冶炼产能瓶颈恢复的压力，矿端和金属端增量同时对锌价施压，锌基本面边际转弱明显。进入2020年，锌矿端和金属端增产压力依然存在，基本面延续弱势。