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原油反弹空间有限

发布时间：2020-2-24 14:31阅读：553

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受新冠肺炎疫情影响，需求仍显疲软，OPEC+内部对于深化减产存在分歧，油价反弹空间或有限。但地缘政治为油价提供支撑，油价下行空间有限，预计短期内油价振荡为主，未来仍需密切关注疫情进展及OPEC+减产动向。

三大能源机构调降原油需求增速

新冠肺炎疫情暴发以来，各地出台不同防控措施，部分省市采取交通管制，直接影响交通运输和消费行业，对国内原油及成品油消费产生不利影响。数据显示，1月24日至2月14日，汽油社会销售平均销产比为39%，柴油为65%，成交水平整体较低。由于需求下滑，成交不畅，炼厂库存持续上涨，并长期处于压力库存位之上，汽油库存和柴油库存分别上涨41个百分点和34个百分点。炼厂成品油憋库，倒逼炼厂通过降低负荷减产来控制库存。再加上物流运输受限，企业推迟复工，劳动力流动受限，原油需求启动延后，炼厂开工率持续下滑。

1月24日至2月20日，山东地炼一次常减压装置平均开工负荷持续下滑至37.59%，累计下跌26.23个百分点，处于五年历史同期低位。由于当前疫情发展拐点未至，复工进度较慢，处于开工状态的炼厂多数已降至最低负荷，并且近期内仍有个别炼厂停工检修，原油需求的复苏仍需要时间。

受新冠肺炎疫情影响，三大能源机构均下调2020年一季度及全年的全球原油需求增速预期。OPEC将一季度原油需求预期下调44万桶/日，并下调全球原油需求增速预期23万桶/日至99万桶/日。EIA下调2020年一季度原油需求预期90万桶/日，并同时下调全年全球原油需求增长30万桶/日至100万桶/日，反映了新冠肺炎疫情和北半球暖冬的影响。IEA认为受疫情影响，2020年全年原油需求增速下调36.5万桶/日至82.5万桶/日，为2011年以来新低，其中一季度原油需求同比减少43.5万桶/日，为逾十年来第一次。三大能源机构先后大幅下调今年一季度原油需求增速，反映出对原油需求前景悲观预期。

OPEC+减产前景不明朗

目前中国是全球第二大原油消费国，2018年中国原油消费量占全球总原油消费量的13.5%，然而原油产量占比较低，为4%。原油产量主要看OPEC+和美国等非OPEC国家，本次疫情更多是从需求端的萎缩影响到供给端。

OPEC+减产前景不明朗，各国减产意愿仍有待观察。应对此次疫情的冲击，OPEC+技术委员会建议将去年12月通过的减产协议延长至2020年底，并且建议进一步减产，额外减产幅度为60万桶，并持续一个季度。OPEC+内部出现分歧，沙特减产挺价意愿强烈，并且力推额外减产50万桶/日的计划，但俄罗斯不愿意深化减产，更愿意延长当前减产协议，此前甚至表示考虑退出减产。有消息称，由于双方对新冠肺炎疫情影响及回应方式存在分歧，沙特正考虑解除与俄罗斯长达四年的石油生产联盟。因此，OPEC+是否进一步深化减产仍存不确定性。但如果OPEC+达成深化减产协议，有助于抑制油价下跌空间。

此外，在回顾历次减产行动的时候可以发现，减产配额分配仅是表面，很多国家实际上并不能很好遵守减产协议，最后仍需看实际减产执行情况。OPEC的2月报披露出OPEC各成员国在2020年1月新减产协议生效后的原油生产情况。从执行结果来看，2020年1月OPEC整体减产执行率表现较好，参与新减产决议的OPEC10国产量环比下降15.3万桶/日，减产执行率达到130%。

从各成员国的执行情况来看，沙特原油产量较上月回升5.7万桶/日，但仍完成超额减产40万桶/日的目标，伊拉克、阿联酋并未完成其减产承诺。因此，即便OPEC+达成深化减产协议，后续各国减产意愿仍有待观察。

对于新冠肺炎疫情造成的原油需求冲击，近期达拉斯联储预计石油和天然气行业到2020年会将资本成本支出削减10%至15%的范围。资本开支的下降或导致产量增速放缓，为油价提供支撑。当前原油产量居高不下，截至2月14日当周，美国原油产量1300万桶/天，维持在纪录高点。

此外，由于技术创新和效率提升，新井单口产量呈现上涨态势，并且近期原油钻井数下滑态势有所遏制，加上页岩油区管道运输瓶颈解除，美国页岩油产量弹性较大。若油价延续反弹，美国原油产量仍有上行空间，对油价产生一定压力。

原油供给存在中断可能

2020年新年伊始，全球地缘政治局势风云再起。美国加大施压委内瑞拉马杜罗政权，并且对俄罗斯国家石油巨头俄罗斯石油（Rosneft）下属的贸易子公司Rosneft Trading实施制裁，可能影响到委内瑞拉原油出口，引发市场对原油供给中断的担忧。此外，利比亚内战不断使得港口和管道封锁及若干油田关闭，导致其原油被动减产。经利比亚国家石油公司确认，截至2月18日，原油产量较封锁之前的122万桶/日降至约12万桶/日，这意味着全球原油产量实际上近期已经下降多达100万桶/日。另外，有消息称，伊朗称缺乏融资可能导致多个原油项目暂停，加上厄瓜多尔因电力故障导致原油运输中断，加大市场对原油断供的担忧，为油价提供一定支撑。

此外，还需留意利比亚内战问题，如果利比亚战乱平息，届时将有约100万桶/日的原油产能流入市场，对当前油价形成冲击。

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