螺纹钢市场处于弱预期和强现实的博弈中，短期在强现实的支撑下，价格仍有上涨空间，但随着弱预期的逐步兑现，中期下行趋势延续。

十一长假过后，受产量回升以及市场对四季度需求预期悲观的影响，螺纹钢期价走出一波下跌行情。10月下旬开始，需求韧性超出预期，叠加宏观利好，价格触底回升，截至11月15日，螺纹钢主力合约报收于3545元/吨，较11月初上涨178元/吨，涨幅为5.28%。

短期强现实支撑钢价

10月下旬以来钢材市场的反弹主要基于宏观利好、需求韧性以及电炉钢产量受限。短期来看，这些因素依然存在。

宏观方面，11月初央行下调MLF利率5个基点，为2016年以来首度下调，且在全球流动性宽松的背景下，利率仍有下行空间。此外，2020年地方专项债提前扩容发行的消息，促使市场宏观情绪明显好转。

需求方面，10月下旬以来，建筑钢材需求表现出较强的韧性，全国建筑钢材成交量维持在20万吨上方，一度达到24万吨；螺纹钢周度表观消费量在385万—411万吨，处于相对高位。另外，近期水泥和玻璃价格上涨以及10月地产销售增速转正、新开工面积攀升进一步增强了市场对建筑行业景气度尚可的预期。

高基差也对螺纹钢期价形成支撑。截至11月15日，螺纹钢主力合约对现货的贴水已经扩大至537元/吨，为年内次新高水平。需求韧性令螺纹钢现货坚挺，且2001合约距离交割月仅一个半月，未来可能以期货涨幅大于现货涨幅的方式修复基差。

中期弱预期打压钢价

短期螺纹钢价格仍将上涨，但中期不改下行趋势，原因有六：

其一，采暖季限产力度可能不及预期。

10月中旬，《京津冀及周边地区2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》正式发布，内容与征求意见稿相比变化不大，但将PM2.5浓度平均降幅和重度及以上污染天数同比降幅下调到4%和6%，而征求意见稿中分别为5.5%和8%。生态环境部最近一次的新闻发布会再次强调坚决反对“一刀切”和“先停再说”的做法，但也强调了以更大力度推进秋冬季大气污染治理。9月末，唐山地区发布钢厂评级方案，涉及C类的企业共29家，重污染天气期间其限产幅度在20%—55%。根据产能数据估算，采暖季唐山地区产能约缩减30%，低于当下50%的限产幅度。近期，我们在唐山地区调研时也了解到，截至11月15日，当地钢厂均未收到政府限产文件，且预计今年限产力度不会比去年同期更严。因此，今年采暖季限产的幅度可能低于市场预期，未来1—2个月需要关注因天气状况和空气质量变化所引发的限产政策松紧程度对钢材供应的影响。

其二，电炉钢产量有所恢复。

电炉钢成本是钢材成本曲线中较高的部分，其产量弹性较大，成为影响螺纹钢供应的一个主要因素，而电炉钢利润左右着生产强度。近期，随着螺纹钢价格的反弹，电炉钢利润恢复到150元/吨。若利润继续恢复，则势必刺激电炉钢产量释放。截至11月15日当周，全国电炉钢开工率为55.81%，较前一周回升3.35个百分点，为连续5周下降后的首次回升。

其三，贸易商冬储态度谨慎。

除十一长假期间小幅累库外，10月钢材库存基本延续8—9月的去化态势，且近几周降幅逐步扩大。而11月之后，需要关注的是冬储何时启动。影响中下游冬储的主要因素是当前价格水平、对未来的预期以及资金成本。

历史数据表明，通常，每年11—12月钢价在经历一轮 大幅下跌后，社会库存开始累积。与此同时，钢价出现企稳迹象。2016年、2017年两年该规律不是很明显，主要是打击地条钢和环保限产所致。目前，贸易商在当前价位下冬储意愿并不强，多数要在现货价格下跌300元/吨左右才会考虑冬储。

此外，明年春节相比今年春节提前约10天，而春节的提前意味着节前的冬储时间较短。现阶段，贸易商冬储尚未启动，一旦下游需求走弱，就可能出现钢厂被动累库的情况。

其四，出口回流冲击国内市场。

今年以来，海外经济整体走弱，钢材需求明显回落，价格持续下跌，国内外价差倒挂幅度接近历史高位。目前，我国与中东地区的钢坯价差在74美元/吨，仅比2018年同期略低。价格倒挂对国内市场的冲击体现在出口回流和进口增加上。

自清除地条钢开始，钢材出口一直呈回流态势，前年出口量减少3300万吨，去年减少591.6万吨，今年1—10月钢材出口5509.4万吨，同比下降331.9万吨。进口方面的压力体现在钢坯上。根据最新公布的数据，9月，国内钢坯进口量为36.6万吨，环比8月增加10.5万吨，为连续第3个月环比回升。除已经进口的量外，在途的钢坯数量也较大，预计在70万—100万吨，到港时间在11月下旬到明年1月初。届时，将对钢材市场形成一定冲击。

其五，房地产下行压力增大。

房地产和基建为螺纹钢的主要下游行业。5月以来，房地产投资增速缓慢回落，但扣除土地购置费用后的房地产投资连续5个月回升，表明存量施工是支撑房地产市场的主要动力。

不过，受房地产调控政策从紧以及房地产企业融资限制的约束，企业拿地积极性减弱，前10个月土地购置面积降幅达16.3%，加之截至9月棚户区改造的任务已经完成94.8%，后期土地购置面积将延续下滑态势，这将带动新开工面积继续下行，进而拖累房地产投资。

其六，四季度基建难有好转。

在逆周期调节政策作用下，5月以来，基建投资增速呈现弱反弹态势，部分对冲房地产投资下滑的影响。不过，未来1—2个月，基建投资增长空间有限，这主要受资金面偏紧的制约。目前，基建主要资金来源均不及预期，尽管9月国务院常务会议提出提前下达明年新增专项债的部分额度，但新增额度要到明年年初才能使用。

综合来看，短期内，在宏观面利好、需求存在韧性以及高基差的影响下，螺纹钢价格仍有一定上涨空间，不排除上冲3650元/吨一线的可能。而中期内，供应端，采暖季限产禁止“一刀切”，当前钢厂利润尚可，后期限产力度或不及预期；需求端，在当前价位下，贸易商冬储谨慎，螺纹钢价格下行趋势没有改变，建议逢高沽空。