摘要

一、需求缩量逻辑即将启动现货主跌浪；

1、采购缩量逻辑加速兑现期货领跌行情；

2、消耗缩量逻辑开始加码，现货补跌近在咫尺。

二、供应结构性压力不变，采暖季兑现后压力加倍；

1、货源结构性压力大致两个题材范畴；

2、短期采暖季政策等待落地后的压缩利润结构。

三、矿石产业逻辑支持震荡下跌，节奏跟跌螺纹；

1 、供应压力常在，需求压力仍待发酵；

2、钢厂边际利润主导矿石需求压力最大状态。

正文

黑色国庆节前的反弹和国庆节后的下跌，产业逻辑和结构没有太大变动，基本上延续之前的逻辑追踪；所以本周暂时不更新逻辑图。

螺纹期货震荡下跌，采购缩量逻辑压力兑现，消耗缩量尚未启动，随着期货价格逼近8月下旬低点，现货“销售欲望”加码，“采购缩量”压力递增；期货反弹之后再次下跌破位，该矛盾爆发，现货补跌形成期现联动的主跌行情，所以关键节点期货反弹属于修复，反弹仍适合配置风控寻找做空或加空交易机会。

供应端的货源压力不用怀疑，短期仍有环保季节性压力和采暖季政策有待落地兑现，题材有利于价格反弹，却无法改变货源充裕的压力，所以，防范反弹，也把握反弹营造的做空机会；一旦螺纹再次开始现货，期现货联动趋势期货继续下跌，现货情绪更加悲观；届时，矿石等炉料只要没有突发政策或消息也会开始跟随性补跌，进而形成产业下跌联动，压缩钢厂利润或逼宫边际利润指日可待。

一、需求缩量逻辑即将启动现货主跌浪；

国庆节后的需求缩量是投机需求消失压力，同时采购增量消失的同时缩量更加明显，所以期货具备领跌的驱动，且采购缩量趋势不可逆，采购缩量滞后指标成交量下滑让现货抗跌心理动摇，需求采购欲望下降成为下跌驱动；“投机需求消失的采购缩量”将过渡到“消耗下滑的采购缩量”，季节性和工期都预示需求缩量趋势不可逆，所以，需求缩量利空逻辑不会改变，仍支持寻找做空机会为主。

1、采购缩量逻辑加速兑现期货领跌行情；

投机需求小时就预示社会库存从需求转变为销售，正常协议到货量要销售的情况下，库存也要加速销售，这也是国庆节后期货下跌的关键；该部分需求缩量表现为采购缩量；但是成交量相对滞后，但不会更好就预示期货价格震荡下跌趋势明显，同时也预示现货下跌结构性压力也是明确的。

当采购缩量领先于消耗缩量，所以期货目前比现货弱势是合理的，也是基差扩大的根源；成交量下滑让现货预期改变，再加上期货下跌开始形成“越跌采购越不积极”的氛围，所以结构性压力依旧在，没有消息，很难刺激期货价格强势反弹。

2、消耗缩量逻辑开始加码，现货补跌近在咫尺。

成交量下滑改变市场情绪，销售欲望大于采购欲望，就会导致下游采购占据主动，采购相对更低价的货源；另外盘螺加价的规格已不具备强势基础，下跌会形成领跌品种，同时带来的房地产工期问题，我认为需求一旦下滑，幅度也超预期（像4月施工面积超预期一样）；再加上季节性已经突出东北货源外流压缩，所以；盘螺和东北区域成为现货领跌两个指标。

综合需求端整体支持价格下跌，且预期跌幅比较大；即便有政策形成反弹，也无法改变下跌结构。直到社会库存降到低位，降速大幅下降，消耗不会更差之际，现货才具备止跌条件，目前远没有看到，所以寻找做空机会是主旋律。

二、供应结构性压力不变，采暖季兑现后压力加倍；

供应国庆节后的压力是利润驱使钢厂复产的增量压力，目前已经兑现；货源整体规模压力不会减少，短期题材属于环保；首先季节性大自然净化功能下降的环保压力突出，其次采暖季差异化政策也将落地，所以价格有反弹题材，但不改变结构，反弹只需要保护好空单盈利，然后继续寻找新的加空机会。

1、货源结构性压力大致两个题材范畴；

2019年的供应压力，既有钢厂生产系数优势，也有环保改造带来差异化环保政策的增量压力；再者电炉产能规模庞大的生产能力，虽然电炉成本相对偏高，但是停-复产周期短成为新的市场特点，相对于2017年的中频炉，2018年的环保（京津冀+长三角），今年的焦点不多，所以货源压力明显；至少钢厂边际在，钢厂限产力度只能看政策。

另外，国内供给侧结构性改革开始，出口因为价差和需求下滑，随时国外产能的增加，所以出口压力依然很大，同时进口将是未来价格暴跌之后的很好的解释理由。

2、短期采暖季政策等待落地后的压缩利润结构。

采暖季属于季节性环保，一是采暖，二是大自然净化功能下降，因此，短期环保有利于期货价格出现阶段性反弹，也有利于再次测试现货需求韧性，但都是短期表现，反弹高度不好预估，但是寻找反弹终结的做空信号是明确的。

不过需要注意东北的环保便利，有变量政策，预示反弹持续时间变长，反弹高度放大，但无法改变供应的压力。

所以，钢材需求的缩量主导价格走下跌逻辑，货源压力成为价格下跌加速的表现，目前资金突出盘面利润消失的改变炒作，但在逼宫钢厂边际利润的过程中，钢厂实际边际利润才是关键。

三、矿石产业逻辑支持震荡下跌，节奏跟跌螺纹；

矿石货源压力不会改变，短期需求压力不突出，仍需发酵，但没有支撑预示下跌更多跟随螺纹补跌，所以矿石核心思路不追空，反弹注意空单止盈和止盈之后新的做空或加空机会；产业逻辑继续参考逻辑策略：矿石弱势结构尚未终结，压力发酵中（AK10月第二周逻辑），市场虽然可以提示基差问题，但我认为从结构驱动看，矿石基差修复需要期货下跌，引发阶段性现货补跌结构。

1 、供应压力常在，需求压力仍待发酵；

货源压力继续参考第二周逻辑，压力不会改变；至少目前非主流的扩产增量和复产增量压力不会改变，港口库存也会缓慢增加中；

需求复产有利于矿石止跌，对冲货源压力；但是采暖季成为价格下跌新压力，所以矿石遇到螺纹下跌就可以跟随性参与做空。

2、钢厂边际利润主导矿石需求压力最大状态。

钢材需求缩量逻辑和货源的结构性压力，我认为钢价下跌速度远快于矿石下跌幅度，再加上钢厂成本下降速度也慢，所以部分地区的钢厂边际利润将成为四季度下跌的重要目标位，这其中电炉利润会反复，但是结构不会改变，一旦钢厂边际出现风险，就预示钢厂主动检修和限产力度加大，届时炉料会阶段性补跌，然后成为矿石需求缩量压力的关键，也是价格补跌的起点，因此矿石适合波段性把握做空机会。