【玉米】急速反弹，预期上方空间受限
发布时间：2019-11-1 08:58阅读：283
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文：陈春雷
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制作：网络推广部
进入十月以来玉米主力期价止跌反弹，有筑底迹象。考虑到当前期价多已反应新玉米上市压力，玉米继续下跌的空间较为有限，但对上涨空间不宜乐观。一方面，东北地区玉米集中上市期延后，港口集港量回升，但仍显不足；玉米上量后仍对市场行情有冲击预期；另一方面，需求有回暖迹象，但年前难有较大增长：生猪恢复期慢，而禽料等需求也已充分释放；而且远期在中美贸易磋商顺利下，有加大玉米等商品进口可能。综合看来，玉米反弹行情为主，预期上方空间受限。 在十月行情中，淀粉行情随玉米行情波动，也走出止跌反弹行情。淀粉企业开工率从低于60%回升至70%附近；企业淀粉库存持续回落至低位，最低至60万吨以下。深加工企业玉米消耗量持续回升至高位水平，玉米收购总量大幅攀升，玉米库存维持低位相对偏稳。整个十月，深加工行业显示出恢复生机，下游消费好转。一、行情回顾
（1）玉米期价止跌反弹
进入十月以来玉米主力期价止跌反弹，有筑底迹象。从均线形态上来看，短期13和21日均线已收拢转而向上。主力01合约期价最低探至1810，次低1823，最高反弹至1894，次高1865，反弹行情明显。从均线日线形态来说反弹行情确立；但从周线级别来看，弱势局面暂未改变，55周线附近或呈现压力。十月以来淀粉期价几乎随玉米期价波动，但反弹力度稍弱。主力01合约最低探至2173，次低2176；最高反弹至2242，次高2231。十月玉米-淀粉价差继续走强，由月初-368走强至-351。
（2）玉米1-9价差震荡偏弱
整个十月1-9价差震荡偏弱变化不大，由月初的-125运行至当前-128。由历年1-9价差走势可看出在01合约交割前，1-9价差（2016/17）和1-9价差（2018/19）有明显的修复过程，而1-9价差（2017/18）则到了交割月份才出现修复行情。从统计规律上考虑，1-9价差（2019/20）存在修复性走强的可能性，但时间未知。
（3）玉米、淀粉现货继续分化
十月玉米现货价格触底反弹，淀粉现货价格止跌后反弹受阻，二者走势分化。其中全国玉米均价在10月上旬继续探底，最低跌至1805元/吨附近，其后展开反弹，最高至1845元/吨附近；全国淀粉均价则在10月上旬触底反弹至2390元/吨附近受阻，月底再次跌回2375元/吨附近。
（4）玉米基差震荡偏弱
玉米主力基差再次走弱，由月初-54走弱至-78。从期现关系考虑，现货的压力随新玉米上市而逐渐增加，负基差可能会维持较长时间，不排除基差进一步走弱的可能。
二、新玉米上量仍会对市场行情冲击
（1）东北新玉米上量延迟
农业农村部在10月份的玉米供需形势分析中将2019/20年度玉米单产较9月调增38公斤/公顷，较上一年度调增90公斤/公顷；玉米产量较9月调增158万吨，较上一年度调减24万吨，几乎持平。随着新玉米收割近尾声，玉米局部减产因素难抵整体恢复性增产。东北地区因天气原因，收割有所滞后，集中上市期延迟5-10天。短期内供应压力未显著增加，然而随着收割期逐渐结束，新玉米烘干上量，市场供应将再次宽松。预计新玉米上量仍会对市场行情形成一定冲击。（2）北港集港量仍低，南港库存相对低位
10月份北方港口库存维持低位，集港量偏低，据天下粮仓数据显示：截止10月25日辽宁四港总库存139.7万吨，环比减少5.7%，同比减少55.9%。北方港口玉米库存低于历年同期水平。北方集港量在20万吨附近，南方饲企采购偏谨慎，暂未有上量现象。南方港口库存维持相对低位，据天下粮仓数据显示：截止10月25日南方港口内贸玉米库存22万吨，环比减少10.4%，同比减少56 %。南港内贸玉米库存处于近3年低位水平，从走势规律来看，12月份后将开始上量。
（3）汽运运输成本提升
北港玉米到港价提升也与近期汽运成本上升有关。自江苏高架桥出事故后，全国开始严查超载问题，导致运输受限。预计本次事件会对汽运形成较长时间的影响，或致汽运成本大幅提升，进而导致玉米到港成本提升，对推涨玉米价格难形成较大影响。三、中美经贸磋商顺利远期商品进口隐忧
据海关总署统计数据显示，2019年9月份我国玉米进口量13.9万吨，环比减少40%，同比增加239%；且从美国采购玉米最多6.3万吨，占总进口量的45%。随着中美经贸磋商顺利达成初步协议，那么加大进口美农产品成为真实选项，而单靠大豆或难满足美国胃口，因此玉米等品种也存在加码可能。从长期来考虑，中美经贸矛盾彻底解决难度很大，不排除后期发生其他变化，从而形成远期扰动因素。四、年前需求难大幅提升
（1）生猪养殖恢复慢，禽料等需求充分释放
据农业农村部数据，9月份生猪存栏量和能繁母猪存栏量未能好转，其中生猪存栏环比减少3%，同比减少41.1%；能繁母猪存栏环比减少2.8%，同比减少38.9%。不过恶化趋势已大为减弱，在生猪养殖政策和高额养殖利润吸引下，生猪养殖有望缓慢恢复。据天下粮仓数据，统计的全国900多家饲料企业9月份饲料产量795万吨，环比增加3.8%；其中猪料占比39.7%，环比增长10.4%；禽料占比44%，环比增加0.04%；水产料占比13.3%，环比减少2%；反刍料占比3%，环比增加9%。生猪养殖业恢复任务繁重，且生猪养殖仍然受非洲猪瘟的威胁；能繁母猪生长、繁殖周期需要时间，预计生猪存栏量明年6月份前难有大幅好转。而占据饲用需求大头的禽料需求已基本释放产能，增长空间有限；水产料旺季已过，反刍料影响偏小。
（2）深加工回暖迹象明显
据天下粮仓数据：淀粉企业开工率从低于60%回升至70%附近；企业淀粉库存持续回落至低位，最低至60万吨以下。深加工企业玉米消耗量持续回升至高位水平，玉米收购总量大幅攀升，玉米库存维持低位相对偏稳。整个十月，深加工行业显示出恢复生机，下游消费好转。正值新玉米集中上市在即，低价玉米吸引深加工企业采购；且深加工企业玉米库存低位也有补库意愿。玉米消耗情况显示下游消费有所好转。不过淀粉企业玉米消耗量及开机率仍弱于去年同期水平。深加工行业刚需存在，长期看来需求存在增长前景；不过短期内新建产能释放不及预期也令深加工需求难有大幅提升。
五、总结与展望
综上所述，从技术上来看，玉米主力价格止跌反弹，短期均线收拢，有筑底迹象。从基本面考虑，东北玉米上量延迟，港口集港量不足，且汽运成本抬升支撑玉米价格；但集中上量后，市场供应将再次宽松。中美经贸磋商较为顺利，远期相关商品进口是个隐忧。需求上猪料需求恢复时长，禽料等产能基本释放，增长空间受限；深加工行业回暖迹象明显，但年前难有较大提升。因此对于玉米上方空间不过于乐观，仍以反弹行情看待。建议对于玉米需用企业来说，继续采购低价新玉米建立库存；而贸易企业则快进快出做短差，不宜屯粮。投机策略上短多，1-9正套暂持。分析师声明
作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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