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【债市回顾】

基本面不及预期，货币政策保持定力，债市仍然承压。上周一，央行普遍降准0.5个百分点正式落地，释放长期资金约8000亿元；当天公布的8月宏观经济数据普遍不及预期，利多债市；尽管地缘政治风险助推油价上涨的通胀预期，但在基本面和资金面支撑下，债市有所走强；周二，2650亿元MLF到期，央行仅缩量续作2000亿元，利率保持不变，再次彰显定力，对债市冲击较大，T1912当天收跌0.15%；周三，税期高峰下资金面显著收紧，市场传闻公募基金免税政策或取消，引发债市剧烈调整，T1912收跌0.28%，现券收益率呈单边上行态势；周四，美联储降息落地，央行大额净投放1700亿元，债市情绪有所企稳；周五，央行再次大额净投放，新版LPR第二次报价结果符合预期，1年期品种小幅下调5BP，5年期以上品种维持不变，地产调控态度保持，债市情绪继续回暖。 上周央行公开市场逆回购投放3200亿元，到期2300亿元，净投放900亿元，缩量续作MLF，降准落地；税期高峰，上周四和周五央行连续大额净投放，维稳跨季资金。资金面整体趋紧，R001加权均价较前一周涨45BP至2.86%，R007涨29BP至3.03%。10年期国债期货主力合约T1912上周五收盘报98.535元，上周一尚可，周二、周三连续显著回调，而周四、周五有所企稳。190210收益率整体上行4.5BP收于3.5675%，190006收益率上行2.25BP收于3.0975%。利率债一级供给增加，国债发行规模增加较多，地方债供给仍然较少，周二的10年期国开债新券招标需求尚可；中票短融供给大幅增加，需求尚可。截至上周五，10年期国债到期收益率全周上行1BP至3.098%，利率债收益率多有上行。 本周逆回购到期1900亿元，周三至周五将分别到期300亿元、1200亿元和400亿元；周五还有1000亿元国库现金定存到期。消息面，上周五银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》征求意见稿，鼓励理财子公司通过发展标准化产品进入资本市场。中美双方经贸团队在华盛顿举行副部级磋商，此外，美国贸易代表办公室公布三份对华加征关税商品排除清单，第十三轮高级别经贸磋商前夕，双方继续释放积极信号。

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【国内经济观察】

9月耗煤量继续走强，但钢铁行业表现趋弱，基本面或延续下行。截至9月20日，六大发电集团日均耗煤量68.68万吨，同比增8.77%，上月同比降2.24%，增速显著回升转正，继续好转；煤炭库存增速有所回落，煤炭可用天数同比减少2.5%至23.34天。但是钢铁行业生产指标表现一般，高炉开工率尚未明显提升，螺纹钢开工率连续回落，显示除季节性扰动外，工业生产或延续弱势。9月份，30个大中城市商品房销售同比增速有所回升，二三线城市表现较好；但乘用车销量同比依然大幅负增长。 肉价涨幅未有回落，食品价格支撑的通胀压力暂未缓和。物价方面，农业部监测的农产品批发均价中，猪肉价格同比涨幅比8月继续回升29个百分点至79%，牛、羊肉、鸡蛋、鸡肉价格涨幅纷纷回升；蔬菜、水果价格涨幅则继续回落。食品支撑下的通胀压力未有明显缓和。 工业品价格边际趋稳，通缩压力或不会进一步加剧，整体依然偏弱。9月，国际原油价格同比涨幅基本平稳，螺纹钢、热轧卷板期货价格同比跌幅趋稳，甚至略有收窄，而南华工业品价格指数同比增速回升4个百分点至6%，化工、水泥等价格涨幅也多为回升。整体来看，9月份工业品价格边际上有所企稳，预示PPI通缩压力或有缓解，同比跌幅可能不会进一步扩大；但以工业品价格代表的经济运行内在需求依然偏弱。 （文章数据来源：Wind）