五月份卖出，然后离开？（万圣节策略）

此篇文章将以讨论的形式，说明万圣节策略

Sell in may and go away (Halloween) strategy.

参考资料主要来自于Dichtl, H. and Drobetz, W（2014）与 Zhang and Jacobsen (2018)

非报告，只是报告的搬运工

如果觉得太长不看，可以直接看最后总结

1. 介绍

5月份卖出，然后离开（万圣节策略）在学术文献与实际投资中一直受到欢迎。策略为，从11月到4月持有个股，在5月到10月将持仓转化为现金，与“买入并持有”策略相比，可以获得更高的回报率与更低的风险。

在以往的研究中很多学者与报告都提出了万圣节策略的有效性。但一些学者认为股票市场的信息是“高效”的，所以在高效的市场中，“此种异类”的策略可能无法长期存在。

2.   Dichtl, H. and Drobetz, W（2014）

此研究报告同意了万圣节策略的特点但是缺少“持续性”

2.1 回归结果

从Bouman and Jacobsen’s (2002) 使用的模型来看，11月至4月的每月收益大大高于5月至10月的相应收益。然而，当假设性的金融工具存在时，Euro50, CAC40, MSCI样本并没有显著地万圣节效应。

2.2 稳定性测试

测试发现，万圣节策略虽然存在，但是在某些情况下，万圣节效应是由几个极端的月回报观测驱动的。而且，当考虑到其他的金融工具时，万圣节效应有所减弱。

2.3 假设性测试

测试发现“万圣节”策略比“买入并持有”策略提供了更高的超额回报。但是当万圣节策略并不完全投资于股市并且市场存在交易成本时，与“买入并持有”策略相比，万圣节策略提供的超额回报率较低。

同时在测试中发现，杠杆可以提高万圣节战略的回报潜力，但代价是更大的波动性。

2.4 结论

Dichtl and Drobetz (2014) 认为：Bouman and Jacobsen’s (2002)，报告发表与研究模型时期万圣节策略是有效的。但是，以自举模型与近期样本来看，万圣节效应正在减弱甚至有所消失，应该慎重考虑此策略。

3.   Zhang and Jacobsen (2018)

Zhang and Jacobsen (2018) 通过114个有股票市场指数的股票市场，总共有近63000个月的回报数据

3.1 结论：

1.    从37167个月的回报率来看，整体历史市场风险溢价为4％，然而，此溢价仅来自11月至4月产生的回报。而5月到10月回报率，明显低于无风险回报比率1.1％，65个市场中有45个在期限中显示负的平均风险溢价水平。

2.    在114个国家中的87个国家，11月至4月期间的平均价格回报高于5月至10月。而仅有1个国家5月至10月的回报率明显较高。证据表明，万圣节效应的大小确实因国而异。它在发达市场和新兴市场更显著。从地理位置来看，万圣节效应在欧洲，北美和亚洲的国家比在其他地区更为普遍。子样本分析表明，自1960年以来，过去50年来，万圣节效应，集中在发达的西欧国家。

3.    Bouman和Jacobsen（2002）中的样本为基础，万圣节策略仍然优于买入并持有策略。与此同时，具有长期视野的投资者将有极大的机会击败市场;例如，投资期限为5年，万圣节战略优于买入和持有策略的可能性为80％，如果将投资期限扩大到10年，击败市场的可能性将增加到90％。

4.    Zhang and Jacobsen（2018）认为：万圣节效应是一种强烈的市场“异常”，在近期的样本中表现增强而不是削弱。

4. 总结

根据以上2篇报告可以发现，万圣节效应确实是一个存在的策略，但是此类策略的周期性回报率差异不太明显，而且其“异类”性导致了策略的不长久。因为，在真实的资产配置与投资策略中需要考虑到各个方面的金融工具与市场性因素，而不仅仅是客观股票市场。与此同时，在实际操作过程中应该考虑交易成本对策略产生的负面影响。而且根据Mauldin, J (2016), 报告可以发现，从2007年开始全球经济已经开始衰退，市场的不景气是客观存在的。

综上：由于无法完全预测市场，并采取客观的交易方式。所以，考虑到5月到10月全球市场的历史表现欠佳，在此期间采取“中性”的投资策略更有意义。

（仅供参考）

参考文献：

Dichtl, H. and Drobetz, W（2014）: Sell in May and Go Away: Still good advice for investors, International Review of Financial Analysis, Vol.38, March 2015, 29-43.

Jacobsen, B., and Zhang, C.Y. (2018): The Halloween Indicator, 'Sell in May and Go Away': Everywhere and All the Time

Mauldin, J (2016): Sell in May and Go Away, Advisor perspectives