复盘集运发展史，成本领先为破冰之路。每当集运价格到达低位时，集运企业均会通过降低成本的方式实现成本领先。总结来看，成本领先的方法主要有以下三点：其一，提升单船运力，减少单位货物的成本消耗，数据显示，以8000TEU替换4000TEU集运船每单位成本可减少12%，以14000TEU替换可减少25%；其二，通过广泛结盟实现效率提升，如今规模前20集运公司已形成四大联盟，通过共舱和航线共享等方式实现效率提升；其三，通过兼并收购的方式，快速获取更高的规模效应，尤其在行业低迷时，往往会迎来兼并收购的高潮。

南北车合并打开竞争性国企整合预期。南北车与14年底宣布合并，两者同源同本，人为分割十余载后为配合"一带一路"政策而再次统一。合并后的中国中车是全球的最大的高铁设备提供商，避免了合并前相互恶意压价的行为，在巩固竞争力的同时，也维护了国家整体利益。我们认为，同为全球竞争的集运企业，在行业持续下滑，公司海外话语权不足的情况下，理应更加受到国家的"照顾"。

中远中海或为集运整合龙头。虽然我们认为，航运整合涉及顶层战略和设计，无法给予准确判断。但在整合的大假设下，通过分析我们认为，中远中海两家集运业务最具有整合的可能：其一，集运面临全球竞争，且两者运力规模排名分别在第六、第七，即使合并排名亦在第四，具有对整合的渴求；其二，两者内贸频繁，但外贸仍有较大的合作提升效率空间；其三，两公司管理层互为交流任用，人事上阵痛期相对较短。

股权结构复杂，合并或为优选方案。两大集团旗下共有A+H共8个上市平台，业务分散于各个平台内部，股权结构也相对复杂。因此我们认为，相比于按照公司业务集中到不同上市公司的方式，如南北车似的直接简单的合二为一或为优选。同时，我们测算若实现整合，在集运端预计将至少新增8亿净利润。

首推中海集运、中国远洋，建议关注中海发展。对于此次潜在整合，我们首推拥有集运业务的中海集运，中国远洋；此外，建议关注间接受益，且受益于油运基本面改善的中海发展。虽然基本面处于下行周期中仍无明显亮点，但我们认为，航运股价的高Beta属性将在本轮牛市中后期逐步兑现，维持行业"看好"评级。