50ETF期权保险及收益增强技巧与绩效数据更新

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先简述行情，今日A股是近1周难得的安稳日，主要指数基本均呈窄幅震荡，至收盘上证指数微跌0.11%，中证500微跌0.05%，上证50微跌0.05%。标的安稳下，50ETF期权当月隐含波动率总体基本持稳于19%一线，认购隐波回升至17%+、认沽隐波下降至21%-，购沽隐波差回归(期权合成贴水收敛)反应赌跌者有所松动，短期标的顺势谨慎看空（但我个人对上行空间持保守态度），不明确时姑且预判震荡（好在期权交易可以只交易波动率，否则我真没“饭”吃）。鉴于19%的隐波仍处1年低位，卖方建议继续佛系等待，短期偏买少卖为好。

说回今日主题，期权作为衍生品发明初衷即是作为风险管理工具，所以把期权当做标的投资的保险工具是毋庸置疑的，之前有文章提过，不过都是伴随行情讨论不时提所以不容易回找，基本结论在此复述：长期购买保险，虚值方向比实值方向更有优势，因为长期保费投入低也防范了极限黑天鹅风险，同时在上涨时期因为虚值认沽费用少带来的上涨利润吞噬较小；但是需注意在温水煮青蛙式下跌当中，实值认沽的防护能力因为对波动率下行的敏感度低于虚值更有优势。

除了保险，长期多头的收益增强方式有几种：

a.基于标的的上行预期，卖出短期难变为实值的虚值认购期权收取权利金作为持有头寸的收益增强（即备兑认购Cover Call策略），但是实际交易中不乏出现真实涨速超过预期涨速时，备兑认购反而限制了多头头寸的上行利润，所以执行上建议跟随行情将卖出虚值认购合约上移或下移。

b.直接以卖出实值认沽的方式替代多头头寸以获取额外的期权时间价值，但同理Cover Call策略需要尽量保障该认沽的行权价一直在标的价格上方，执行上亦建议跟随行情上移或下移卖出实值认沽合约。

有一定期权经验的人或许或许会说，同行权价的实值认沽与虚值认购期权，现货+卖认购组合的理论盈亏曲线等于卖出认沽，所以a、b两个方法其实是一个，但请别忘了期权合成升贴水的存在，就像最近的合成贴水-认购隐波低于认沽，b选项的增强能力比a强。故此次存在一个收益增强的切换技巧，当合成升水时认购贵，a方式合理，贴水时认沽贵，b合理。

c.基于a、b方法的衍生，多头建仓时可以卖出实值认沽期权多收取一点时间价值，同时旨在通过交割获得标的多头，多头出场时可以卖出实值认购期权同理进行。

长期多头建议领口组合，策略规则如下：

a.长期持有10,000股50ETF；

b.期权交割次日Buy1张近月虚值2档认沽期权直至下次交割；

c.期权交割次日开始，按照0.05的阀值，滚动Sell1张近月虚值2档认购期权直至下次交割；

d.单张期权交易成本3元。

以下是标的分时图与期权波动率交易相关数据部分：

50ETF当月（8月）平值期权隐含波动率收至18.92%（昨日8月0.5Delta波动率为19.12%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF6日（8月期权剩余交易日）历史波动率15.52%，隐含与实际波动率差价约为3.5%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，8月CSkew较昨日稍跌（虚值Call相对平值Call波动率日内稍跌），收盘正值区域；8月PSkew较昨日稍上行（虚值Put相对平值Put波动率稍上行），收在正值区域；8月波动率整体曲线总体持稳，浅虚值认购端波动率相对位置稍跌，浅虚值认沽端日内相对位置稍上行；8月Call/Put曲线最低波动率档位2.90，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率继续呈现虚值认沽端稍平与虚值认购稍上翘的稍正偏格局。

8月平值Call-Put波动率差价较昨日上升，日内平值认沽波动率相对认购波动率下跌，当月平值期权合成升水约-0.0045元/股。无模型Skew指数104.56（上日指数修正为103.37），负偏走扩；8月无模型Skew指数94.2，正偏基本维持，平值对等3档稍有正偏；9月无模型Skew指数107.4，负偏走扩(因虚认沽档位多有高估)，平值对等3档中性略正偏。

数据说明：

1.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；

2.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；

3.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

好了，希望下个交易日顺利！

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