新董事会成员构成合理,为长期健康发展奠定基石

公司第九届董事会提名候选人为:1)非独立董事:陈发树、陈焱辉、汪戎、纳鹏杰、李双友、王明辉、杨昌红;2)独立董事:尹晓冰、戴扬、张永良。我们认为,根据候选人背景,本次董事会非独立董事构成为新华都2人,云南省国资委2人,云南白药2人,合和集团1人,董事会成员背景强大,构成合理,为公司长期健康发展打下良好基石。

修订公司章程,彰显国际化

本次公司修改章程为:董事会由11名董事组成,设董事长1人,联席董事长1人,副董事长1人。在高级管理层设置当中,新章程规定公司设立首席执行官作为核心高管人员,其他高级管理人员包括高级副总裁、副总裁、各职能首席官、董事会秘书。

我们认为:1)设立联席董事长、首席执行官、各职能首席官,一方面体现出公司混改后云南省国资委与新华都并列第一大股东、无实际控制人的治理结构,另一方面体现出全新的治理机制更加国际化;2)公司修改章程议案审议通过,其中1票弃权,无反对票,预计对未来进程无重大影响。

看好公司长期健康发展

2019年上半年,我们预计:1)药品事业部仍在开展渠道调整工作,短期略有压力,长期有望迎来恢复性增长;2)健康产品事业部经营健康,有望实现稳健增长;3)中药资源事业部有可能受中药材价格波动带来小幅影响;4)省医药公司持续深耕云南省内市场提高市占率,实现持续增长。

短期来看,公司吸并方案已落地实施,股份回购(用于后续员工持股计划)在稳步推进,正在逐步踏上新途,未来药品事业部渠道调整后有望迎来恢复性增长;长期来看,重大资产重组落地为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为298.44亿元、333.59亿元和373.06亿元,归母净利润分别为36.56亿元、40.37亿元和44.52亿元,分别同比增长10.6%、10.4%和10.3%,折合EPS分别为3.51元/股、3.88元/股和4.27元/股,对应PE分别为24.5X、22.2X和20.1X,维持买入评级。

风险提示

消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。