1HFY19业绩前瞻:公司将于8月23日晚间发布中报,我们预计公司1HFY2019收入(内生)同比增长25.2%至47.4亿元,Q2内生增速不及Q1,若考虑安硕并表,Q2增速基本与Q1持平,1HFY2019收入同比增长27.7%至48.4亿元。预计公司1HFY2019归母净利润将同比增长21.2%至4.55亿元。

传统核心业务:包含大众产品、办公文具(to C)、精品文创、儿童美术四条产品赛道。从我们草根调研情况来看,传统业务Q2弱于Q1主要源于大众产品和精品文创。我们认为原因有2点:1)行业层面,Q2本身为文具行业淡季;2)公司层面,调研来看,前期渠道库存略高,影响公司产品销售,不过目前已基本恢复至正常水平。草根情况看,今年精品文创产品实际出新不够多,也影响传统核端收入。

科力普办公业务:基于我们对于行业整体情况了解和判断,Q2受到反腐层面影响,整个办公行业(2B)订单受到影响,因此我们预计科力普Q2收入同比增速约50%,增速低于Q1。从7、8月情况来看,反腐对行业影响基本消失,因此我们维持科力普2019年全年50亿的收入预期不变。 九木杂物社&晨光生活馆:从我们了解情况看,零售大店业务基本符合预期,九木开店持续,2019年全年新开门店预计约100-150家(加盟店超一半),生活馆基本不会新开店,门店数维持在140家左右。我们预计生活馆全年亏损会缩小,九木+生活馆全年基本实现盈亏平衡。

利润端来看,考虑到1)科力普收入占比提升拖累毛利率;2)高毛利的精品文创增速下滑;3)安硕并表亏损。虽然九木+生活馆减亏以及增值税率的调整会对公司的净利率水平带来一些正向拉动,但是整体我们认为Q2利润端增速会比Q1有所下降。 当前时点我们暂不调整我们对于公司全年收入和利润的预期,预计公司2019-2020年EPS分别为1.10、1.37元,对应2019-2020年PE分别为34.7、27.77倍,公司传统业务增长稳健,精品文创、儿童美术等高价值产品提升盈利能力,科力普、生活馆(含九木杂物社)等新业务快速发展,维持“买入”评级。

风险提示:文具行业发展不及预期、新业务推广不及预期等。