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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：周海晨/屠亦婷 研究支持：范张翔

事件：公司拟以12.89元价格非公开发行4654.77万股，总募集资金不超过6亿元，扣除发行费用后将用于投资飞亚达表新品上市项目（1.8亿元）、飞亚达电子商务项目（1.2亿元）、飞亚达品牌营销推广项目（1亿元）、技术服务网络建设项目（5000万元）及补充流动资金（1.5亿元）。此次募集资金旨在加快公司新品开发，推出差异化核心产品，完善产品系列及布局，提升整体竞争力，同时顺应电子商务大势所趋，革新传统商业模式。

借国家政策东风，大力支持国内钟表行业转型升级，公司募资加快自有品牌产品研发，提升品牌竞争力，为进军国际市场保驾护航。2015年1月27日，国家四部委联合发布《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》（“到2020年，形成5个左右国际知名品牌、20个左右国内知名品牌和2-3家技术先进、特色明显、品牌知名度高、经济效益稳步增长的大型钟表企业集团”），鼓励钟表行业增强自主创新和品牌培育能力，构建以质量品牌为核心的竞争优势，提高我国钟表行业的国际竞争力。作为国内钟表第一梯队的自主品牌，公司此次通过募集资金投入飞亚达自有品牌研发及营销推广，将有助于形成产品差异化，打造高端钟表品牌形象，为进军国际市场保驾护航。

顺应互联网消费大势所趋，搭建电子商务平台，打通线上渠道新空间。中高端手表作为时尚产品，电商O2O模式能更精确地覆盖目标消费人群，符合年轻消费者的消费模式，提升消费体验。近年来，公司已在电商平台有所尝试，在销量及收入上均取得大幅增长，为公司收入增长提供新渠道。2014年，公司推出电商品牌VERUS（唯路时），主打千元以下产品，以吸引三四线城市消费者并培育潜在高端消费者，弥补了自有品牌在中低端市场的空缺，形成以飞亚达为中高端、VERUS和JEEP为中低端的多维度品牌体系，满足各层次消费者需要。此外，公司建立自主O2O平台CROSS TIME（store.fiyta.com.cn），同时进驻天猫、微信商城、京东、苏宁易购、1号店等主流电商平台，在电商渠道收获颇丰，自有品牌表在销量上取得超过90%的增长，收入增长亦接近70%，但鉴于电商渠道收入仍仅占收入的8.8%，未来提升空间巨大。

一季报简评：自主品牌延续稳步攀升趋势，销售费用进一步攀升。公司15Q1实现收入8.94亿元，同比增长8.8%，利润总额同比增长6%，因所得税率差异，（实现归属于上市公司股东）净利润4496.72万元，同比微增1.7%，合EPS 0.11元。瑞士名表销售业务目前仍是公司收入主要来源（约占7成），公司通过提升单店经营效益，使收入增速继续高于行业水平。从行业数据观察，15年1、2月瑞士名表对国内出口销售整体继续保持回暖态势，较上年同期增长6.1%，走出14Q4销售负增长低谷。未来伴随国内名表业务销售复苏，公司相关业务有望体现出较高的盈利弹性。此外，公司加大自有品牌产品营销投入，我们预计一季度公司自主品牌手表销售同比增长20%以上，高毛利自有品牌业务带动公司毛利率同比提升0.3个百分点至37.0%，却也因此进一步推升销售费用率，对公司短期业绩形成拖累。但从中长期来看，销售费用的投入有助于公司未来树立自有品牌形象，提升整体核心竞争力和盈利能力。

从名表销售商转型高端时尚产品领军者，盈利增长可期，建议增持。公司借助国家支持钟表行业转型升级东风，募资投入自有品牌手表研发及推广，旨在从名表销售商转型国内高端时尚产品领军者，积极调整业务结构，倾向高毛利自有品牌，未来盈利增长可期。而公司传统的海外名表零售业务，有望受益于消费复苏和财富效应，在收入回暖时，呈现较大的盈利弹性（14年亨吉利名表零售净利率不到1%）。我们维持公司15-16年0.49元和 0.64元的盈利预测，目前股价（17.08元）对应15-16年PE分别为34.9倍和26.7倍，目前市值仅58亿元，考虑到国内名表市场未来广阔的增长前景，建议增持！

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