事件:7月4日晚广州酒家发布公告,拟收购广州工业发展集团持有的100%的广州陶陶居食品公司的股权。

陶陶居历史悠久,前身为1880年广州西关第十甫路的老茶楼。1956年经历“公私合营”改造,1966年成为国有企业,目前为广州市国资委100%控股的广州工业发展集团的下属企业。2012年,广州工业发展集团成立广州陶陶居食品公司(100%持股)。

陶陶居主营食品业务,以餐饮品牌授权为辅。2018年陶陶居食品公司营收8256万元,我们估计其中食品/品牌授权业务收入分别为7763/494万元,占比为94%/6%;净利润1029万元,净资产5078万元;其中食品业务以月饼为主(数据来自国家企业信用信息公示系统)。目前陶陶居在全国有17家在营餐饮门店(广州14家/北京1家/深圳1家/厦门1家)。2015年7月广州陶陶居食品公司将“陶陶居”商标中的餐馆服务项目许可进行招标,广州食尚国味饮食集团(下称“食尚国味”)中标。陶陶居食品将以营业额抽点方式收取“陶陶居”的品牌使用费,保底金额为279.11万元,且要求食尚国味5年内开设的“陶陶居茶楼”不少于5家。

此次收购符合公司战略发展规划,利于公司继续聚焦“食品+餐饮”主业。陶陶居主业与公司相似,同为粤式糕点及餐饮。我们认为,收购陶陶居有助于公司增加品牌矩阵并拓宽销售渠道,帮助消化未来部分新增产能。此外陶陶居的并表也可直接增厚公司业绩。我们认为在广州市国资委“做强做优做大”方针的指导下,未来公司有望进一步“做大做强”。

中报业绩预测:我们预测19H1公司扣非归母净利及归母净利同比+10%~15%。二季度是全年的最淡的季节,主要收入为餐饮和烘焙。餐饮店同比增加两家直营店,但预计对业绩贡献有限(新店有爬坡期),因此预计19H1业绩与去年同期相比仅小幅增长

盈利预测、估值与投资建议:维持“增持”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为4.3/5.6/6.5亿元,2019-2021年CAGR为22.8%,EPS分别为1.07/1.38/1.61元,对应当前股价PE分别为30/23/20倍。考虑到公司月饼产品未来强大的涨价能力及较长的高增长区间(PEG容易低估高增长区间长的公司估值),我们认为公司合理市值为151亿元,19年目标价37.39元,对应PE为35倍。

风险提示:渠道建设不及预期、市场扩张不确定性、收购失败的风险。