在线视频行业用户规模趋于稳定, 用户向移动端转移的趋势更加显著, 用户时长仍在增长,对目标受众注意力的争夺将是各平台的重点。

目前“ 3+2”格局形成,头部平台市占率九成,依然存在变数,优质内容是吸引用户付费的关键,加大内容投入以获取流量和市场份额也成为各平台共识。

芒果 TV 用户定位精准,以女性居多,更偏年轻化,与湖南台的品牌内核一脉相承,以此实现了用户群体的顺利迁移; 依托于湖南台丰富资源,芒果 TV 实现代表中国最高水平的综艺娱乐节目、自制剧资源低成本获取;湖南台综艺生态发展完善,对芒果 TV 来说综艺也是与BAT 竞争的绝佳赛道,在头部综艺中,芒果 TV 整体市占率领先; 同时芒果 TV 拥有独立且成熟的自制能力, 依靠优质内容,芒果 TV 实现变现渠道多元化,尤其是 ToB 业务实现快速增长并维持高毛利率。

2018年以来网络视听政策和监管持续收紧,芒果 TV 作为国内唯一的国有控股视频平台,在监管风向、内容尺度把控、价值观导向上具备优势。

【投资建议】

预计公司 2019/2020/2021年营业收入分别为 109.82/124.92/140.53亿元, 归母净利润分别为 11.53/14.24/16.67亿元, EPS 分别为1.10/1.36/1.59元。 采用分部估值法, 给予快乐阳光 2020年 5倍 PS,对应估值 438.32亿;给予快乐购和其他四家公司按照 2020年 20倍PE, 对应估值约为 47.2亿元,加总后得到芒果超媒总体估值 485.52亿元,首次覆盖, 给予“增持”评级。

【风险提示】

行业竞争加剧; 行业政策风险; IP采购成本上升过快风险;解禁风险。