久其软件(002279 )深度研究

  客户资源丰富，商业模式有缺陷。久其软件为政府部委、大型企业集团及其下属机构提供财务和办公软件。高端客户的需求个性化强，持续研发的成本压力和客户琐碎的定制需求限制久其软件盈利。2000-2012年，《久其通用数据管理平台》、D&A核心产品平台、 “速速报”和“鱼儿多”是追求商业模式优化的早期尝试。以车联网项目为代表的B2C软件产品有里程碑意义。
 B2C业务是优化模式的第一种途径。B2C/B2B业务独立运行，均收效良好。B2B方面，2013Q1-2014Q2收入增速均高于人力投入增长。根据投资者活动记录，车联网项目已在广东、广西等推广，力争年内发展10万以上客户端司机用户。收购亿起联以APP营销变现的方式完善B2C拼图。
 进入行业应用是优化模式的第二种途径，市场无预期。久其BI处理结构化数据，与智通胜创合作从事Hadoop平台研发及数据分析，其数据源为非结构化数据预计久其软件将从各行业数据挖掘切入行业应用。同样从财务领域进入业务领域后，远光软件年收入规模、营业利润达到2008年的4倍和5倍。
 资源型公司有并购福利，亿起联仅为并购起点。2006-2013年，A股各IT公司的年均收购频率从0.08上升至0.42。收购划分为技术类、独立类、横向地域和纵向协同四类，有优质客户资源的收购方对标的有吸引力，标的可牺牲价格而从超额利润对赌中获得补偿。久其软件为资源型公司，预计收购亿起联仅是并购起点。实际控制人48%的控股权利于并购。
 计算B2C营销投入、收购并表和股本摊薄后，上调2014/2015备考利润预测32%/37%。维持“增持”评级。预计2014-2016年备考净利润为1.07、1.40、1.82亿元，备考EPS为0.56、0.73、0.95元。亿起联2015年开始并表，净利润为0.70、1.40、1.82亿元，EPS为0.36、0.73、0.95元。分部估值对应百亿市值。